任何時候都有意想不到的驚奇,也有意想不到的風險。 在曼哈頓迎接新年的流光溢彩中,曼哈頓的煙館開業(yè)了。這是美國第一家合法大麻館,生意十分火爆。開業(yè)3小時后,因售罄而關(guān)門。這種大開大合的走勢,給2022年美國股市落下一個生動的注腳。在2022年,美國資本市場走出了股票和債券雙雙下跌的歷史驚奇,美國股市創(chuàng)下了金融危機以后最深度的下跌。對于剛剛到來的2023年,筆者認為,美國股市存在十大潛在風險,而如果文中所列舉的前九大風險得到有效的管控,那么美國股市有望維持在一個較高的估值;否則,美國股市出現(xiàn)大波動將是大概率的事件。 不要盲目相信“歷史會重演” 2022年,美國股市創(chuàng)下了金融危機以后最深度的下跌,也破防了中期選舉股市上升的歷史趨勢,如標普500指數(shù)下跌約20%。 但這還不是美國資本市場的全部痛點。在2022年,美國資本市場走出了股票和債券雙雙下跌的歷史驚奇。在過去漫長的歷史數(shù)據(jù)中股票與債券回報呈現(xiàn)負相關(guān),但這種關(guān)系,在2022年,被放大的正相關(guān)所取代。 那些被歷史數(shù)據(jù)訓練有素而簡單重復(fù)歷史的機器或投資者,在2022年付出了高昂的代價。即使那些成功的預(yù)測了美國股市下跌趨勢的投資者,也可能因為逃往債券去尋求安全天堂,而承受著巨大的虧損。 因為,2022年,美國20年到期的國債,其價格下跌了大約43%。我們常說失敗是成功之母,2022年美國資本市場似乎也在告訴我們,在資本市場上,有時候過去的成功可能是失敗之母。所以,我們面對歷史數(shù)據(jù),既要有敬畏之心,又要有自我革新的精神和方法,發(fā)現(xiàn)和分析新的風險,不斷自我調(diào)整。 美國股市的十大風險猜想 2022年影響美國股市的風險主要有烏克蘭危機、通脹、美聯(lián)儲加息等。當我們展望2023年美國資本市場的時候,筆者發(fā)現(xiàn)可能會受到這十大風險的影響。 第一,通脹的風險。美國通脹的速度似乎正在下降。市場對于2023年的通脹走向有爭論:有人認為通脹速度將迅速下滑,跌回美聯(lián)儲的目標位置;也有的人認為,通脹速度將緩慢下跌,持續(xù)維持在一個較高的水平。而美聯(lián)儲似乎持比較謹慎的態(tài)度。它認為實物通脹速度正在迅速下滑,而服務(wù)通脹速度卻比較有粘性,將緩慢下跌。其主要支撐論點是,服務(wù)產(chǎn)品的價格主要由勞動成本構(gòu)成。只要勞動力市場比較緊俏,工資上升速度較快,那么服務(wù)產(chǎn)品的通脹速度就比較難以控制。而服務(wù)業(yè)在核心通脹數(shù)據(jù)中的占比非常高。這就是為什么,美聯(lián)儲已經(jīng)申明,它要控制勞動力市場,要增加失業(yè),降低工資增長的速度。所以,投資者不僅要觀察通脹數(shù)據(jù),還要密切觀察失業(yè)和工資上升的數(shù)據(jù)。當然,這些假設(shè)最終都必須由數(shù)據(jù)來證實或證偽。每一種結(jié)果對美國股市都有巨大的影響,都可能帶來巨大的波動性。 第二,政策的風險。投資者擔心美聯(lián)儲犯過度緊縮的錯誤。2023年,美聯(lián)儲的提息周期已進入尾聲,即將結(jié)束?,F(xiàn)在投資者擔心的是,美聯(lián)儲的終極利率有多高?什么時候開始降息?同2022年不一樣,2023年量化緊縮將走到臺前。那美聯(lián)儲會不會完成1.5萬億美元的縮表?以多快的速度完成?會不會超額完成?或者相反。在這個領(lǐng)域里面,投資者沒有完整的歷史數(shù)據(jù)作為參考,它的風險是未知的。任何激進的縮表,都可能帶來市場的恐慌。同時,政策也存在失誤的可能性。首先,美聯(lián)儲關(guān)注的就業(yè)、工資等數(shù)據(jù)是滯后的,把金融政策過多的放在這些滯后的數(shù)據(jù)上,可能帶來過度的緊縮;其次,利息等金融政策,有一個漫長的傳導(dǎo)過程。如果美聯(lián)儲沒有耐心等待政策發(fā)揮作用,也可能帶來過度緊縮。 第三,衰退的風險??s表提息必然會帶來投資、消費的雙重下降。美聯(lián)儲的政策目標就通過投資、消費的下降,減少總需求,從而控制通脹。美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟會實現(xiàn)軟著陸。但是,由于美聯(lián)儲的激進提息政策,和即將到來的大規(guī)模的縮表,美國經(jīng)濟在2023年年中滑入衰退的概率并不低。華爾街許多人甚至篤定,美國經(jīng)濟會進入衰退。 第四,信用風險和金融風險。隨著高利率和經(jīng)濟衰退風險上升,新的風險將會出現(xiàn)。比如信用風險,金融風險等等。所謂信用風險,就是債務(wù)違約,即,隨著高利率和衰退,投資者和消費者的壞賬比例等出現(xiàn)上升。壞賬的上升加上利差倒掛對銀行帶來巨大的負面影響,嚴重影響它們的盈利,甚至影響自有資本比例。嚴重的情況下可能會影響金融市場和銀行業(yè)的穩(wěn)定。而且,終極利率越高,呆在那里的時間越久,縮表力度越大,信用風險增長的速度就越快。 第五,公司利潤下滑的風險。隨著經(jīng)濟增長的放慢或衰退的出現(xiàn),疊加利息成本的上升,美國公司的盈利估值可能出現(xiàn)大幅度下滑。同時,隨著通脹速度的下降,在相同的情況下,企業(yè)的名義銷售增長速度也要下降。在成本增長不變的情況下,利潤率就會下降。此外,利率的上升,導(dǎo)致企業(yè)回購股票的利息成本和信用風險大幅度上升,企業(yè)的股票回購將會受到負面影響。這將進一步導(dǎo)致企業(yè)每股盈利增長速度的下降。三者疊加,標普500每股收益的估值將面臨下降的風險。 第六,去全球化的風險。去全球化將導(dǎo)致供給鏈的進一步擾亂,供給的短期短缺將進一步增加供給側(cè)的成本。去全球化帶有內(nèi)在的通脹偏好。如果美國政府在2023年進一步激進的推動去全球化,將改寫美國通脹的走向,對美國資本市場帶來巨大的沖擊。 第七,戰(zhàn)爭的風險。烏克蘭危機的終結(jié)將是美國股市的巨大利好。相反,任何沖突的擴大,和核戰(zhàn)爭風險的上升將是巨大的利空。 第八,疫情的風險。如果疫情得到有效控制,是對經(jīng)濟和市場的巨大利好;反之則是巨大利空。需要考慮的是,影響世界疫情發(fā)展的因素很多,有些并非人類可控制,如病毒的變異。 第九,中美關(guān)系。從供給側(cè)來看,中美關(guān)系的穩(wěn)定,對亞太經(jīng)濟的穩(wěn)定,對包括美國在內(nèi)的世界供給鏈的穩(wěn)定,對美國進口價格的穩(wěn)定,對世界經(jīng)濟等等,都有著巨大的影響,自然對美國股市也有著巨大影響。從需求側(cè)來看,中美關(guān)系的穩(wěn)定,對蘋果等美國許多企業(yè)的銷售盈利的穩(wěn)定和增長至關(guān)重要。反之亦然。 第十,美國股市估值調(diào)整風險。雖然標普500在2022年下降約20%。但筆者認為,它的估值并不便宜。標普500年底的收盤價是3839點,以未來市盈率為例,現(xiàn)在華爾街對標普500在2023年的每股盈利的估計大約是230美元,其未來市盈率是16.69倍。然而,有人認為,同期標普500的每股收益將會下降到213美元,那么,其未來市盈率則是18左右。用歷史標準來看,這兩個估值都不便宜。在進入本世紀以來,它的最低值出現(xiàn)在金融危機中,大約是9倍多一點;其平均值大約是14倍左右。如果把金融危機和歐洲債務(wù)危機除掉,它的最低估值出現(xiàn)在2018年12月,大約是13倍多一點。而現(xiàn)在的利率比2018要高出許多;當然,美聯(lián)儲的資本負債表要比2018年大許多。 綜上,面臨種種風險的美國股市,2023年將會以什么數(shù)字收盤?如果上述前九大風險得到有效的管控,那么美國股市有望仍維持在一個較高的估值;否則,美國股市的大波動將是大概率的事件。 責任編輯:李燁 |
【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.levitate-skate.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負責人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負責人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負責人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺 | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位