從基本面來看，四季度油脂高位振蕩的可能性非常大。相對單邊機會，品種間套利機會已經(jīng)出現(xiàn)，套利策略更加合適。

圖為豆油需求變動幅度

油脂整體供應偏緊，基本面沒有太大的轉向。目前國內三大油脂的總體庫存在180萬噸左右，雖然較二季度初的低位有所回升，但是整體仍處于近五年來的低點。國內油廠的豆油庫存目前也處于近五年來的最低位置，所以供應偏緊的情況在到港量沒有明顯上調的情況下會繼續(xù)維持。

近兩年受疫情影響，春節(jié)前后油脂的消費情況不增反減，但是今年國慶中秋雙節(jié)的消費提振非常明顯，從季節(jié)性消費習慣來看，天氣轉涼也是油脂需求的高峰期。

目前1月合約豆棕價差已經(jīng)倒掛，并且有繼續(xù)擴大的趨勢，市場關注的重點是豆棕價差的回歸。我們認為，近月合約價差回歸的可能性比較小，主要由于目前棕櫚油產(chǎn)地直到明年2月都處于減產(chǎn)季當中，供應相對偏緊，加上美豆上市，四季度大豆進口會有所回升，1月合約價差回歸的可能性不大。近一兩個月，豆油基差總體穩(wěn)定在600元/噸附近，而棕櫚油基差從一個月前的1200元/噸快速滑落，下降到了目前的600元/噸，目前過低的豆棕價差對棕櫚油現(xiàn)貨需求已經(jīng)產(chǎn)生了影響。長期來看，豆棕價差的回歸是必然的，雖然1月合約沒有充分的時間，但是5月合約依舊有很大的機會。從目前盤面來看，豆油5月合約強于1月合約，但是棕櫚油1月合約明顯強于5月合約，說明目前市場更看好豆油遠月合約。

單純從數(shù)據(jù)分析的角度來看，目前5月合約豆棕價差不到250元/噸，我們整理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，低于250元/噸的5月合約豆棕價差在近15年的時間里總共出現(xiàn)了四次，并且四次全部發(fā)生在棕櫚油的增產(chǎn)季啟動初期，從概率學和季節(jié)分析的角度看，目前的位置做多5月合約豆棕價差是比較穩(wěn)健的。

不過該策略的主要風險點包括棕櫚油產(chǎn)地疫情加重、出口受阻以及勞工短缺所造成的產(chǎn)量大幅下降。還有一個風險點就是原油價格大漲，作為東亞地區(qū)生物柴油的主要原料，原油價格大漲對棕櫚油的帶動比其他油脂品種更加直接。除此之外，棕櫚油需求的劇增也是風險之一，由于冬季溫度較低，不利于棕櫚油的運輸使用，國內的棕櫚油需求一般是降低的，但是印度作為主要的油脂進口國，每年對進口油脂需求比較大，不過今年印度進一步擴大進口的可能性比較低。綜合來看，風險發(fā)生概率不高。