七禾網7、回過頭來看，其實在2019年3月七禾網與您的對話中，您就指出“我覺得可以更多地關注5G、半導體、新能源車，包括光伏太陽能、風電等等這些新的領域。”當時有做相應的布局嗎？目前壁虎資本對這些賽道的參與程度如何？

張增繼：我們肯定會有布局，壁虎資本從成立以來是一個知行合一的機構，我們三年前怎么說的我們就怎么做了，我們不但布局了，而且布局的倉位還不輕，所以這個就是我們所做的事情，我們一旦有一項研究成果，就會把它應用到投資里來。

七禾網8、談到鋰電池，我們不得不講講當前的當紅炸子雞“寧德時代”，有人說它以一己之力拉升了創(chuàng)業(yè)板，甚至還有了并肩茅指數(shù)的“寧組合”，前不久更是有券商給出了寧德時代2060年的經營預期，對這類紅極一時的明星股，您怎么看？

張增繼：我們采取的策略還是提前發(fā)現(xiàn)和布局，我們在新能源車領域是有一定比例配置的，所以我們并沒有錯過所謂的“寧組合指數(shù)”。

但是就像我剛剛說的，當一個投資標的神一樣存在的時候，去追高其實是有相應的風險的，而且當分析師已經把眼光放到2060年這樣一個長遠的目光來看待它的估值的時候，這恐怕就超出了我們能夠容忍的熱度，我覺得任何事情人多的地方要謹慎，我們倒不如在這個賽道上尋找那些相對平靜、相對理性、相對還沒有被市場過度挖掘的這些相關投資領域，去進行更多的布局，我其實不喜歡“大眾情人”，我喜歡尋找一些我們自己能夠理解得更深的“獨家情人”，當然資本市場現(xiàn)在參與的公募、私募，包括個人投資者非常多，要把它成為個人的“獨家情人”，這已經是幾乎不可能的事情了。

七禾網9、您最近在朋友圈“凡爾賽”了一把，道歉稱受限于合同沒有全倉新能源車，新能源車今年非常火，但是也有不少聲音認為新能源車估值過高，您投資新能源車的邏輯是什么？

張增繼：通常一個產業(yè)如果是在它的上升期的拐點的時候，它開始的估值，你純粹用市盈率這種指標去看，一定是很高的，就像騰訊、阿里，如果十幾年前你去看它的估值，它很可能是幾百倍甚至上千倍。但是某一個行業(yè)如果它的增長是爆發(fā)式的，比如說每年是50%甚至100%的增長，那么它要消化這種估值還是很容易的。

我們在確認一個行業(yè)它處在拐點上，甚至是爆發(fā)式增長起點上的時候，我覺得不能純粹按照市盈率和市凈率這樣的估值去衡量，尤其是對這個行業(yè)里面絕對有可能跑出來的龍頭，比如剛才您提到的所謂的“寧組合”，我覺得就可以給更高的估值。但是這個里面其實會產生很大的分化，有的企業(yè)它可以成為一個非常驚人的榜樣，但是也會有一些企業(yè)是濫竽充數(shù)的，這其實是最考驗投資者水平的，我覺得現(xiàn)在這個估值水平對整個行業(yè)來講一定是高了，但是對某些個體來講它可能是合理的。

七禾網10、今年對傳統(tǒng)的價值投資者似乎不太友好，我看到有文章稱中國平安的“潰敗”是中國股市價值投資的消亡，雖然有點危言聳聽，但我們不難發(fā)現(xiàn)，今年很多大白馬，很多以往優(yōu)秀的價值投資經典標的表現(xiàn)的都非常拉胯，我們不說消亡，那是否今年的市場不適合價值投資了？

張增繼：很多人覺得買傳統(tǒng)的大藍籌就叫價值投資，這本身就是一個誤區(qū)。從壁虎資本理解價值投資的概念來講，我們是把自己定位成一個成長價值投資者，我們的字典里面叫無成長不價值，所以像中國平安、某些地產、某些金融，這一類跟地產行業(yè)息息相關的行業(yè)，它有可能到了一個時代的拐點上。改革開放以來增長最快的行業(yè)是什么行業(yè)？其實是房地產行業(yè)，房地產行業(yè)過去經歷了二三十年的黃金時代，房地產相關的包括金融、建材、工程機械等等行業(yè)，它都有過很輝煌的時刻，甚至有一些周期股，包括鋼、銅等等也有階段性的非常耀眼的表現(xiàn)。

但是如果這個時代已經到了節(jié)點上，它從黃金時代，向所謂的白銀時代，甚至黃銅時代過渡的時候，很有可能行業(yè)的天花板就已經看得到了，所以這個時候它的投資者用腳投票是很自然的一件事情，但是也不能就此認為這一類傳統(tǒng)的價值股就沒有價值了，我認為這些傳統(tǒng)的價值股它最大的價值就是跌出來的價值，因為它從跌出來的低點再回到它原來的天花板，也是有相當不錯的收益的。

當然我更愿意用成長的角度來思考，我覺得我們的價值投資還是應該看到未來核心資產，未來的成長在哪。所以我從來不覺得價值投資一定是買過去的藍籌，我們要用眼光去預測未來的核心資產和未來的藍籌會是哪一些資產，比如說這個碳中和相關賽道。

七禾網11、您曾經也談到過價值投資已經在分化了，能不能跟我們聊聊這個話題？

張增繼：我關注到相關的同行也有類似的表述，比如睿遠的創(chuàng)始人陳光明先生也提到，未來要關注成長的資產，其實壁虎資本從成立第一年開始，定位就是做成長價值，所以價值投資的分化就在于成長考慮的分量在你投資理念里面的分量有多重，壁虎資本是把它放在最重要的位置的。

七禾網12、說完平安說茅臺，讓投資者又愛又恨的茅臺從今年2月最高的2627元，跌到了最近的低點1620元，整整跌了1000元，最近官媒的一篇酒精致癌更是讓茅臺鐵粉但斌直呼酒是人類的朋友，A股的不倒翁白酒到頭了？

張增繼：我覺得兩個觀點都沒錯，酒幾千年都是人類的朋友，然后酒的確是對癌癥的發(fā)生率會提高，但是酒其實也有幫助人類的作用，比如李白、杜甫等各種詩篇都說到酒是人類的朋友，所以我認為白酒其實可能還會伴隨中國的消費者很長一段時間，類似于像茅臺這樣的標的，如果跌下來，我覺得顯然是有價值的。因為白酒成為人類的朋友，這個歷史不會因為一篇致癌的文章就給它終結掉，我們過去也看到很多相關的品種，因為某一個階段性的利空產生過暴跌的行情，比如三聚氰氨事件，過去的生長激素也不是沒有負面新聞，但是仍然沒有影響這些相關的標的不斷創(chuàng)出新高來。

七禾網13、喝酒吃藥被稱為是A股永恒的主題，白酒我們講過了，藥在今年似乎也不是特別給力，您談談您對醫(yī)藥行業(yè)的看法。

張增繼：最近兩年的行情，我們對醫(yī)藥行業(yè)的看法已經有相當大的調整了，因為從中國的財政狀況來看，我覺得醫(yī)藥行業(yè)，尤其是普藥行業(yè)，它可能受政策的影響是致命的。因為一個普通的缺乏壟斷和創(chuàng)新的藥品，它是面對整個市場的大幅降價，甚至市場縮水這些影響的，對公司的利潤也會有非常大的影響，但我仍然認為這些相關的醫(yī)藥企業(yè)仍然是一家優(yōu)秀的企業(yè)，但可能不一定是優(yōu)秀的股票，一個好的企業(yè)其實并不代表是好的股票，這是我對醫(yī)藥行業(yè)的看法。

所以未來，我們對醫(yī)藥行業(yè)的布局，其實早在兩年前就已經做了相當大的調整，醫(yī)藥行業(yè)我們只做壟斷，只做獨家創(chuàng)新的，我們不太愿意投資的標的要參與公立醫(yī)院的集采的競爭，我們更愿意找到一些跟集采沒有什么關聯(lián)的，或者說獨家壟斷，具備長期的專利保護的一些公司。

七禾網14、今年有一段時間，醫(yī)藥行業(yè)的一個分支表現(xiàn)非常亮眼——醫(yī)美，但是這個板塊的波動非常大，經常會上演大漲大跌的行情，您如何看待醫(yī)美板塊？

張增繼：我覺得醫(yī)美板塊與去年的消費、醫(yī)藥很類似，因為未來尤其是年輕女性的消費習慣，對醫(yī)美整個賽道是非常有利的，所以我覺得醫(yī)美里面一些行業(yè)龍頭，它的上漲是合理的，但是在短期內我個人覺得醫(yī)美還是有點上漲過快，透支了未來盈利的表現(xiàn)，所以對這個板塊我們會充分關注，但是還沒有決定去重倉布局。

七禾網15、教培行業(yè)的“崩塌”也被指是向生育讓路，今年推出的“三孩”政策引起了業(yè)內非常多的討論，您覺得“三孩”政策在A股市場的機會與風險有哪些？

張增繼：我覺得影響三孩政策的行業(yè)太廣泛了，不需要過度的去解讀這個三孩政策，三孩政策是國家從未來經濟增長動力考慮的一個影響深遠的政策，其實短期內對很多行業(yè)都有益，但是影響都非常小，受影響比較大的可能就是輔助生殖，包括嬰兒用品會更直接一點，所以我個人覺得第一不能過度的去解讀這個政策，因為這個政策可能影響未來中國數(shù)十年甚至上百年，此外就是如果你非要從三孩政策里面找出一些機會來，就要考慮孕婦需要用什么，嬰兒需要用什么，這里面可能會存在一些機會，

七禾網16、您曾經說過，要把六個字做好，價值、耐心、取舍，而最難的是取舍，剛才聽您為我們分享了這么多的市場熱點，也請您談談您對目前市場狀況的取舍。

張增繼：為什么最難的是取舍，因為市場天天有誘惑，今天這個賽道，過一個禮拜一個月又有另外一個賽道，所以這些賽道讓你目不暇接。但是投資股票其實是投資企業(yè)，我們還是要從股票的本質來思考這個問題，每一只個股它其實對應的都是一家企業(yè)，我們要從中尋找出一些有優(yōu)秀管理團隊、并且未來有較強盈利能力的投資標的，這才是我們最終把投資回到企業(yè)的本質上，所以我們還是要懂得取舍，要放棄一些短期的機會，去認真的判別未來長期的機會在哪里。

七禾網17、新的退市政策在今年正式施行，在新的政策下，不少“劣幣”、“僵尸股”將退出歷史舞臺，但同樣的，一些限制原因將會導致一些新興的優(yōu)質企業(yè)無法在A股上市，您怎么看新的退市政策？

張增繼：我覺得總體來說對資本市場是個很大的利好，我們縱觀西方的資本市場，它們的標的更新是非?？斓?。從長時間看，一定會使中國出現(xiàn)一個良性循環(huán)的資本市場，這是從正面來解讀。當然一些行業(yè)由于一些指標的限制，上不了市，我們的監(jiān)管政策、上市標準可能未來還是有值得完善的地方，我相信我們的管理層一定有這個智慧，把這個問題看到并解決?？傮w來說我們可以樂觀的看到未來一個更良性的資本市場的出現(xiàn)。