流動(dòng)性收緊預(yù)期只是短期干擾因素

主持人：在這么漫長(zhǎng)的職業(yè)生涯當(dāng)中，有什么難忘的故事，投資印象特別深刻的，一些資本市場(chǎng)的危機(jī)或者大風(fēng)波，挑一挑您印象深刻的分享一下。

但斌：實(shí)際上在《時(shí)間的玫瑰》這本書(shū)里面也寫(xiě)過(guò)，老版寫(xiě)了五次挫折的時(shí)刻，還有新版又加了東方港灣成立以來(lái)幾次大的挫折的時(shí)刻。其實(shí)人生在順境的時(shí)候其實(shí)沒(méi)有太多的記憶深刻的時(shí)候，雖然很歡樂(lè)，但是沒(méi)有太多很深刻的時(shí)候。其實(shí)往往是經(jīng)歷挫折歲月的時(shí)候，它記憶是更加深刻的。

所以我們說(shuō)，就投資生涯來(lái)說(shuō)，其實(shí)考驗(yàn)是一個(gè)接一個(gè)的。你像18年，那就是一種考驗(yàn)，15年又是一種考驗(yàn)，其實(shí)每年都很難，像今年其實(shí)也是一個(gè)考驗(yàn)，因?yàn)橛忠粋€(gè)比較大的回撤，所以投資是看未來(lái)都非常難。就過(guò)去來(lái)說(shuō)，我從業(yè)29年，總體而言感覺(jué)是年年難過(guò)年年過(guò)，年年過(guò)的都不錯(cuò)。事后看確實(shí)是這樣的情況，即便是你感覺(jué)當(dāng)初很難的歲月，其實(shí)事后看也是很美好的回憶。

主持人：我們近期很多粉絲也關(guān)注到您會(huì)曬一些登山、騎車(chē)的狀態(tài)，這樣非常熱愛(ài)運(yùn)動(dòng)的生活狀態(tài)，和投資您覺(jué)得是有聯(lián)系的嗎？

但斌：首先不是曬，我的微博是一個(gè)記錄我自己生活和工作的記錄。在我生活當(dāng)中，不可能全是工作。當(dāng)然到了我們這個(gè)年齡可能鍛煉身體也是一方面，比方說(shuō)去年騎行從香格里拉騎到拉薩騎了12天，其實(shí)在騎行當(dāng)中對(duì)自己意志、身體都是一個(gè)考驗(yàn)。包括今年1月1號(hào)到1月6號(hào)在海南騎行，其實(shí)這種漫長(zhǎng)距離的騎行對(duì)自己的身體都是一個(gè)考驗(yàn)，但是就生活來(lái)說(shuō)，確確實(shí)實(shí)是更加讓自己生活充滿(mǎn)一種張力。

主持人：去年以來(lái)各國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行釋放很多的流動(dòng)性，歷史上都鮮有，這里邊這些動(dòng)作又促成了去年3、4月份以來(lái)一個(gè)非常長(zhǎng)的上漲行情，包括大宗商品、股市、房市等等。今年通脹的預(yù)期來(lái)勢(shì)洶洶，收緊流動(dòng)性壓力也有，所以感覺(jué)今年很復(fù)雜，不像去年好判斷了？

但斌：其實(shí)在人類(lèi)漫長(zhǎng)的歲月當(dāng)中，每次遇到大的危機(jī)，所有政府從1929年就學(xué)會(huì)了，一遇到危機(jī)就印錢(qián)，其實(shí)放水的過(guò)程是一個(gè)百年的主要的主因。你擔(dān)心的通脹起來(lái)以后會(huì)收縮等等，這其實(shí)在人類(lèi)社會(huì)是一個(gè)次要因子，主要因子還是大放水的時(shí)代?？梢曰氐?8年，2008年全世界金融危機(jī)的時(shí)候，美國(guó)政府使用QE，曾經(jīng)一度每個(gè)月每個(gè)季度750億美金去向市場(chǎng)里面釋放流動(dòng)性，一直持續(xù)到14年、15年。當(dāng)時(shí)量化寬松結(jié)束的時(shí)候，股票市場(chǎng)也稍微跌了一下，調(diào)整了一下，從15年一直漲到2020年因?yàn)橐咔橄聛?lái)。這次其實(shí)美國(guó)政府剛才也說(shuō)了，他其實(shí)放更多的流動(dòng)性，這個(gè)流動(dòng)性不會(huì)說(shuō)因?yàn)槎唐诘臄_動(dòng)因素就會(huì)消失。就像我們2008年我們國(guó)內(nèi)投4萬(wàn)億一樣，2008年房?jī)r(jià)一直漲到現(xiàn)在，這中間出臺(tái)很多對(duì)房地產(chǎn)的政策，但都沒(méi)有阻礙房地產(chǎn)的價(jià)格上漲，它其實(shí)當(dāng)你的貨幣供應(yīng)量大的時(shí)候，收縮其實(shí)只是擾動(dòng)因素。貨幣的放量影響不會(huì)只影響一年，可能影響十年、二十年，甚至三十年，其實(shí)我們?cè)谌嗣駧派弦呀?jīng)看到了這樣一個(gè)結(jié)果。

所以我個(gè)人更傾向于這次的大放水是影響是長(zhǎng)遠(yuǎn)的，短期可能會(huì)有一些擔(dān)心的擾動(dòng)因素，但一定是一個(gè)次要原因，不是主因，主因還是大放水時(shí)代，我們看到全世界的大類(lèi)資產(chǎn)都在這樣大放水時(shí)代在有很好的變化，或者說(shuō)是正向的變化。全世界的房?jī)r(jià)，不僅是中國(guó)，像加拿大，還有巴西、阿根廷等經(jīng)濟(jì)不太好的國(guó)家，房?jī)r(jià)也都是在漲。所以我們說(shuō)，這是一個(gè)主因推動(dòng)的大類(lèi)資產(chǎn)的變化，包括你說(shuō)的大宗商品這樣的變化。所以說(shuō)我不是特別擔(dān)心短期擾動(dòng)因素，我們要看長(zhǎng)期。

主持人：聚焦當(dāng)下市場(chǎng)，更有一個(gè)比較火的話(huà)題，一天倒下一個(gè)大白馬，這種現(xiàn)象你又怎么看？

但斌：所謂的大白馬倒下，其實(shí)我覺(jué)得主要還是幾個(gè)原因，第一個(gè)確確實(shí)實(shí)經(jīng)過(guò)這幾年的上漲，包括19年、20年年初的上漲，我已經(jīng)有29年的從業(yè)經(jīng)歷了，其實(shí)碰到這種時(shí)候往往有點(diǎn)兒尾聲的感覺(jué)，所以它會(huì)中間有一個(gè)調(diào)整，其實(shí)這很正常。第二個(gè)因素，有些公司確確實(shí)實(shí)是業(yè)績(jī)很好也跌，不好就更跌了，可能在某種意義上是多殺多的時(shí)候，牛市的時(shí)候?qū)詹幻舾校苁械臅r(shí)候?qū)仗貏e敏感，對(duì)利多沒(méi)有太多的敏感，除非是特別超預(yù)期，我覺(jué)得情緒的變化是很正常的。

好公司比如說(shuō)像最近的醫(yī)藥的這些龍頭企業(yè)，今年公布好的業(yè)績(jī)又開(kāi)始漲了，最終還是取決于它長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)本身，當(dāng)然如果要是說(shuō)有一些大白馬的商業(yè)模式，其實(shí)它本身就有很大缺陷，它可能就回不來(lái)了。過(guò)去它是藍(lán)海，現(xiàn)在變成紅海領(lǐng)域了，那它這個(gè)情緒變了以后，也會(huì)面臨很大的挑戰(zhàn)。如果一個(gè)公司今年100億、明年200億、后年300億、400億、500億，如果利潤(rùn)這么漲，調(diào)整完了還會(huì)創(chuàng)新高，對(duì)于所謂的大白馬或者說(shuō)是我們也可以區(qū)分的去對(duì)待。

主持人：假設(shè)僅僅是用于生活，咱們不考慮別的，油車(chē)和電動(dòng)車(chē)必須讓您選擇一個(gè)，您選油車(chē)還是電動(dòng)車(chē)？

但斌：那必須選肯定選電動(dòng)汽車(chē)了，因?yàn)樗吘股鐣?huì)責(zé)任，環(huán)保。

主持人：關(guān)于造車(chē)的新勢(shì)力，您怎么看？

但斌：其實(shí)我剛才說(shuō)的從藍(lán)海變成紅海就是這個(gè)行業(yè)，其實(shí)電動(dòng)車(chē)這個(gè)行業(yè)肯定是未來(lái)十年、二十年，類(lèi)似智能手機(jī)時(shí)代來(lái)臨一個(gè)大的賽道和一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的賽道。但是過(guò)去是藍(lán)海少數(shù)企業(yè)來(lái)了，現(xiàn)在所有企業(yè)幾乎都來(lái)了，這個(gè)時(shí)候我們要看這個(gè)行業(yè)到底核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪兒，真正產(chǎn)生利潤(rùn)的點(diǎn)在哪里。其實(shí)我們一直比較看好這個(gè)行業(yè)最核心的思考點(diǎn)，就是它的無(wú)人駕駛，或者說(shuō)車(chē)的架構(gòu)這一塊。如果大多數(shù)車(chē)企都用了華為的架構(gòu)，那其實(shí)華為賺錢(qián)了，它可能比如說(shuō)賣(mài)一個(gè)無(wú)人駕駛軟件賣(mài)1萬(wàn)塊錢(qián)，像我們看特斯拉也是賣(mài)1萬(wàn)塊錢(qián)，如果能夠賣(mài)出2000萬(wàn)套，一套1萬(wàn)就是2000億美金。所以說(shuō)這個(gè)可能是我們說(shuō)電動(dòng)車(chē)核心的利潤(rùn)點(diǎn)，但歷史上造車(chē)這個(gè)行業(yè)，其實(shí)挺殘酷的，最終能夠勝出就那么幾家。

主持人：且前面資金需求也很恐怖。

但斌：對(duì)，所以它是資金密集型的行業(yè)，其實(shí)這個(gè)行業(yè)不太容易賺錢(qián)，但是當(dāng)一個(gè)公司如果真的能夠打通底層架構(gòu)，就像我們說(shuō)智能手機(jī)搭成一個(gè)平臺(tái)，一個(gè)生態(tài)，那它就賺大錢(qián)了。

美股主要公司的估值并不貴

主持人：對(duì)于美股總會(huì)聽(tīng)到一種聲音，美股泡沫太大了，年年都有人說(shuō)完了要崩了，關(guān)于美股所謂泡沫的問(wèn)題您有何觀(guān)點(diǎn)？

但斌：其實(shí)我個(gè)人體會(huì)美股的估值并不貴，或者主要的公司估值并不貴，差不多就是30倍上下，而且他們是做全世界90億人生意。它是整個(gè)世界的賺錢(qián)，所以全世界40%的利潤(rùn)是被美國(guó)公司賺走了。為什么美國(guó)市場(chǎng)韌性比較足，因?yàn)樗饕竟乐挡⒉毁F，韌性非常非常強(qiáng)。另外像煙草，當(dāng)然我們不投。但像美國(guó)煙草巨頭公司也就是10幾倍的市盈率，當(dāng)然我們中國(guó)的煙草公司沒(méi)有上市，但是我們可以看到電子煙的公司在香港有上市，其實(shí)估值很貴。還有像軍工，美國(guó)軍工龍頭其實(shí)是10幾倍市盈率。為什么國(guó)內(nèi)軍工企業(yè)大起大落，因?yàn)槠鋵?shí)估值還是太貴了，所以我覺(jué)得一個(gè)市場(chǎng)有沒(méi)有韌性，最終最終還是取決于估值的變化情況。如果你主要的龍頭企業(yè)估值并不貴，或者說(shuō)適當(dāng)再加上你的增長(zhǎng)，它其實(shí)表現(xiàn)的就非常非常有韌勁了。

像剛才開(kāi)玩笑說(shuō)，A股2007年是6000多點(diǎn)，現(xiàn)在是3000多，原因是什么？原因其實(shí)跟我們發(fā)行體制有很大關(guān)系。因?yàn)檫^(guò)去是審批制、核準(zhǔn)制，需求大于供給，所以很多股票本身應(yīng)該值20倍、30倍，一下子干到100倍、200倍，上市完了以后基本上就是往下走了。所以如果你真正注冊(cè)制，把你能夠上市都上市了，另外像中國(guó)很好的公司在美國(guó)、香港上市漲幾千倍、幾百倍的公司，在改革開(kāi)放這40多年當(dāng)中享受到中國(guó)發(fā)展最好的成果，又享受到互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的公司，全在海外上市。

主持人：今年有一個(gè)非常知名的基金一個(gè)季度被基民規(guī)模買(mǎi)賣(mài)了一半，這個(gè)很恐怖，大家想知道您作為堅(jiān)定的價(jià)值投資的踐行者，想好好聽(tīng)聽(tīng)您對(duì)于價(jià)值投資的看法？

但斌：你可以看到凡是秒光的時(shí)候，一發(fā)幾百億、上千億基本上都是頂點(diǎn)。一般碰到大額贖回的時(shí)候，反而都是一個(gè)低點(diǎn)。但最近我覺(jué)得有一個(gè)變化，就是你說(shuō)大進(jìn)大出這可能是一個(gè)方面，但從公募基金普遍的情況來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在股民慢慢成熟了，包括基民也慢慢成熟了，并不會(huì)因?yàn)樽罱恼{(diào)整對(duì)明星基金經(jīng)理就不信任了。我們看到總體來(lái)說(shuō)還是正的，還有更多人去加持，這個(gè)跟過(guò)去稍微不太一樣。而且當(dāng)時(shí)也有一個(gè)數(shù)據(jù)，你看優(yōu)秀的公募、私募基金，它賺那么多，但真正賺錢(qián)的基民很少，很多人炒基金跟炒股票一樣，一會(huì)兒買(mǎi)一會(huì)兒賣(mài)，因我們A股市場(chǎng)老百姓特別喜歡板塊輪動(dòng)。

主持人：是的，今天做這個(gè)，明天做那個(gè)。

但斌：板塊輪動(dòng)，熱點(diǎn)切換，尋找下一個(gè)熱點(diǎn)在哪里，包括抱團(tuán)取暖等等討論，其實(shí)我覺(jué)得最好是不要從這些角度去思考。其實(shí)如果從這些角度思考，很容易虧錢(qián)，像去年優(yōu)秀私募和公募都賺了很多錢(qián)，其實(shí)去年你的錢(qián)還是很容易虧成零頭。假設(shè)你有一個(gè)億年初說(shuō)牛市來(lái)了，你買(mǎi)電商，電商忽然跌了2、30%，你一個(gè)億剩7000萬(wàn)了。年中芯片股上市，說(shuō)中國(guó)崛起要靠芯片，你買(mǎi)芯片又跌30%，這時(shí)候可能剩下5000萬(wàn)了，再到年底的時(shí)候新能源，新能源最高咣嘰又跌了40%，你可能就剩3000萬(wàn)了，最近碳中和，又跌了，其實(shí)你很容易從1個(gè)億變少的。

但是就投資來(lái)說(shuō)，如果你要選擇一些好的公司，價(jià)值投資這樣一種我們叫長(zhǎng)遠(yuǎn)的公司，其實(shí)我們也統(tǒng)計(jì)過(guò)一個(gè)數(shù)據(jù)，凡是上市的公司，如果10年20年每年利潤(rùn)都是正增長(zhǎng)，100%是大牛股。如果你要以這些公司去做標(biāo)的，你不要去猜下一個(gè)熱點(diǎn)在哪里或者板塊輪動(dòng)。但是過(guò)去31年我們中國(guó)老百姓形成的交易文化，它非常非常難改變。

其實(shí)我們說(shuō)投資本身，你要是用一種比較正常的，或者叫正向的思考方式，包括我們說(shuō)抱團(tuán)取暖，我是換了一個(gè)詞嗎？我更希望用另外一個(gè)詞叫做英雄所見(jiàn)略同。其實(shí)一個(gè)好公司，最好它是沒(méi)有天花板的，另外它的商業(yè)模式因?yàn)槭欠浅：?jiǎn)單、可靠容易理解的。

投資還是要積極的心態(tài)，其實(shí)我們很多人好像都是把資本市場(chǎng)當(dāng)成你死我活的游戲，不是，它是非常正向的，對(duì)國(guó)家、對(duì)社會(huì)、對(duì)整個(gè)人類(lèi)的發(fā)展是起了積極的作用。包括那些有泡沫的公司，其實(shí)我們看到互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以后，在這個(gè)泡沫之上又誕生新的偉大的模式。同時(shí)包括新能源汽車(chē)，所有公司都來(lái)了，行業(yè)可能在某一個(gè)階段是泡沫，當(dāng)這個(gè)泡沫沉寂以后，真正誕生出幾家非常好的公司，它能改變?nèi)祟?lèi)的生活，其實(shí)它是一個(gè)有記憶的市場(chǎng)。

改變世界的公司投資難度很大

主持人：但總好好給咱們講一講，改變世界的公司和不被世界改變的公司。

但斌：能夠穿越周期的行業(yè)整個(gè)來(lái)說(shuō)是跟老百姓生活密切相關(guān)的，而且是文化影響非常非常長(zhǎng)的一些公司，因?yàn)楦淖円粋€(gè)文化需要100年和1000年。類(lèi)似商業(yè)模式的公司，一旦它建立很強(qiáng)的壁壘，它是非常非常難改變的。比方說(shuō)像全世界最古老的16家公司當(dāng)中，4家是酒類(lèi)公司，酒類(lèi)公司生命周期是非常非常長(zhǎng)的。德國(guó)的某家做啤酒的公司，它已經(jīng)有1000年了，它的產(chǎn)品也是供不應(yīng)求，一出來(lái)就賣(mài)光了，這類(lèi)公司很難改變，除非未來(lái)發(fā)明一個(gè)芯片植入到你腦袋里面，有這種喝多的感覺(jué)，當(dāng)然這個(gè)歲月還比較漫長(zhǎng)，這種情況沒(méi)有出現(xiàn)，喜怒哀樂(lè)都需要酒來(lái)助興，這類(lèi)公司存續(xù)的周期就是200年、1000年。

另外一類(lèi)改變世界的公司，其實(shí)這類(lèi)公司投資就難度比較大了，在早年的時(shí)候互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的時(shí)候，我當(dāng)時(shí)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代要來(lái)了，當(dāng)時(shí)上市的三家我們都買(mǎi)了，其實(shí)那三家到現(xiàn)在漲的最多那一家差不多漲了3000倍左右。剛才我們談到像智能汽車(chē)時(shí)代，來(lái)了以后可能又會(huì)誕生出幾家類(lèi)似這樣的巨頭公司。

新的商業(yè)模式也是在發(fā)生很大的變化，這類(lèi)公司改變世界的公司投資難度很大，沒(méi)有安全邊際，按照傳統(tǒng)安全邊際是不存在的，你要不要投這些公司，如果不投可能錯(cuò)失一個(gè)偉大的時(shí)代，可能一直到這個(gè)公司成熟你才會(huì)買(mǎi)。很多人早期說(shuō)喬布斯是混蛋，喬布斯混蛋的時(shí)候你會(huì)買(mǎi)他公司嗎？你可能不會(huì)買(mǎi)。其實(shí)現(xiàn)在一樣，電動(dòng)汽車(chē)公司老出事，你要不要去投資？所以這個(gè)投資是很難的，當(dāng)然沒(méi)有任何一個(gè)公司是完美的，其實(shí)很多公司，再好的公司都有缺陷，所以做投資是主因還是次因，一定要思考一些最核心的東西。

主持人：最近有一個(gè)特別關(guān)心的現(xiàn)象就是缺芯，缺芯的現(xiàn)象讓很多朋友想象，今年半導(dǎo)體是不是會(huì)再有大行情？

但斌：如果就是因?yàn)槿毙究赡苋澜缦嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的投資就會(huì)非常非常巨大，但也許可能一年后或者兩年后缺芯的局面就會(huì)變成供給量增加甚至過(guò)剩的情況。雖然國(guó)內(nèi)也投資很多，其實(shí)美國(guó)也投資很多，全世界包括歐洲也知道這個(gè)相關(guān)行業(yè)的重要性。其實(shí)全世界都在加大投資，當(dāng)這個(gè)投資量釋放出來(lái)的時(shí)候，其實(shí)兩年以后、三年以后又過(guò)剩了，所以投資可能會(huì)對(duì)這些做一個(gè)前瞻性的判斷。另外，周期性行業(yè)非常非常難給很高的估值。

主持人：如果我也做一個(gè)價(jià)值投資者，也不能一直持有，總得有賣(mài)的時(shí)候吧，粉絲問(wèn)到關(guān)于賣(mài)出但總有什么分享的？

但斌：其實(shí)我們國(guó)內(nèi)有一個(gè)很錯(cuò)誤的觀(guān)點(diǎn)，就是買(mǎi)是徒弟，賣(mài)是師傅，其實(shí)這個(gè)觀(guān)點(diǎn)是錯(cuò)誤的。因?yàn)槿绻闶亲杂匈Y金，不是像我們這樣的資產(chǎn)管理者，有預(yù)警線(xiàn)和清盤(pán)線(xiàn)，我們說(shuō)如果你沒(méi)有預(yù)警線(xiàn)和清盤(pán)線(xiàn)折磨你的話(huà)，投資人類(lèi)似于買(mǎi)房子。比方說(shuō)你在2008年在深圳1萬(wàn)多、2萬(wàn)價(jià)格買(mǎi)一個(gè)房子，現(xiàn)在漲到20萬(wàn)你要把這個(gè)房子賣(mài)掉嗎？或者說(shuō)你在1萬(wàn)、2萬(wàn)買(mǎi)的漲10萬(wàn)你要賣(mài)掉嗎？你賣(mài)了，當(dāng)時(shí)你賺了這些錢(qián)，但是過(guò)完了它又漲。

其實(shí)跟投資是一樣的道理，你比如說(shuō)在某家公司買(mǎi)一個(gè)億，你現(xiàn)在市值漲到300億、500億，每年派息2%，你每年2個(gè)億的收入。像下金蛋的雞，你不能把雞給殺了。另外我在很多年前看一本書(shū)叫做《投資者未來(lái)》，為什么要做優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置，因?yàn)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)才能抵御通貨膨脹，其實(shí)在過(guò)去100多年歷史當(dāng)中，錢(qián)是長(zhǎng)腿的，我們小時(shí)候說(shuō)萬(wàn)元戶(hù)，當(dāng)時(shí)一萬(wàn)塊錢(qián)存到現(xiàn)在也就是2、3萬(wàn)。但是你這個(gè)1萬(wàn)做投資了，那就不一樣了。只有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才能穿越這樣一個(gè)變化，比如當(dāng)你持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)超過(guò)10年的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)是跟債券等同的，當(dāng)你持有周期超過(guò)15年，你風(fēng)險(xiǎn)是小于債券的。為當(dāng)投資是對(duì)的時(shí)候，為什么要賣(mài)？你賣(mài)了以后，可能未來(lái)再漲就買(mǎi)不回來(lái)了，所以投資我覺(jué)得還是要為長(zhǎng)期而買(mǎi)進(jìn)。

看好醫(yī)美長(zhǎng)期賽道

主持人：還有人問(wèn)兩個(gè)很不錯(cuò)的行業(yè)，一個(gè)是房地產(chǎn)行業(yè)，第二個(gè)也是很熱門(mén)的醫(yī)美行業(yè)的股票，看起來(lái)這兩個(gè)朋友問(wèn)了兩個(gè)完全不一樣的行業(yè)，咱先說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)吧？

但斌：其實(shí)我們對(duì)杠桿類(lèi)的商業(yè)模式都是敬而遠(yuǎn)之，雖然也能投但是波段性的，其實(shí)它難度很大。你像為什么香港房地產(chǎn)公司相對(duì)來(lái)說(shuō)估值高一些，因?yàn)樗?fù)債率只有20%，它是持有型的，持有過(guò)程當(dāng)中比如說(shuō)他房租還可以提價(jià)。

像我們幾家龍頭企業(yè)負(fù)債率都是很高的，其實(shí)某種意義上，只要銀行斷供就破產(chǎn)了，其實(shí)他們面臨的金融壓力非常大。所以這類(lèi)商業(yè)模式，特別是周轉(zhuǎn)性比較快的，其實(shí)把房地產(chǎn)當(dāng)成原料工業(yè)品在生產(chǎn)，其實(shí)這類(lèi)商業(yè)模式好的時(shí)候還好，一旦或者交易清淡會(huì)受很大影響。這類(lèi)商業(yè)模式其實(shí)是相對(duì)來(lái)說(shuō)只能做波段，很難長(zhǎng)期投資。

另外你說(shuō)醫(yī)美行業(yè)，我們是比較看好。因?yàn)樗鼊倓傞_(kāi)始，隨著中國(guó)富裕的程度，女性愛(ài)美，其實(shí)它的需求還是很大。但相關(guān)公司可能估值也比較貴，這是一個(gè)考驗(yàn)，只能靠公司成長(zhǎng)。但這個(gè)賽道是20年、30年的賽道，但最終誰(shuí)能跑出來(lái)，其實(shí)競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。

主持人：后邊一個(gè)問(wèn)題，就是從資產(chǎn)配置的角度，您覺(jué)得咱們投資者尤其是家庭方面在資產(chǎn)配置角度，粉絲也是想聽(tīng)聽(tīng)您的建議。

但斌：但其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為，如果投資不專(zhuān)業(yè)，最好還是買(mǎi)房子。雖然說(shuō)房子現(xiàn)在限購(gòu)比較厲害，因?yàn)橥顿Y是非常非常專(zhuān)業(yè)的，如果你不專(zhuān)業(yè)而去做板塊輪動(dòng)、風(fēng)格切換，很容易1個(gè)億變成零頭。你還不如不來(lái)，還不如買(mǎi)債券，或者做銀行存款，雖然最終錢(qián)也是長(zhǎng)腿跑到別人那兒，但總比虧要強(qiáng)。

其實(shí)投資是非常非常專(zhuān)業(yè)的，如果你得病你會(huì)自己給自己開(kāi)刀嗎？讓你開(kāi)飛機(jī)你敢開(kāi)嗎？所以投資也是一樣，它是一個(gè)非常非常專(zhuān)業(yè)的事情，除非自己愿意學(xué)習(xí)變得非常專(zhuān)業(yè)，你再自己去做，其實(shí)我們看到我們A股市場(chǎng)上沒(méi)有資本利得稅。我們A股老百姓是比較幸福的，為什么？因?yàn)槟阗嵙隋X(qián)不交稅，住房也不交稅，但問(wèn)題是什么？咱們中國(guó)老百姓80%是虧錢(qián)的，為什么？一會(huì)兒買(mǎi)一會(huì)兒賣(mài)，不太專(zhuān)業(yè)。所以我建議還是你要真的去做，要么自己專(zhuān)業(yè)，要么你就交給專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)，這樣才會(huì)對(duì)得起你的財(cái)富，要么你就買(mǎi)房子，或者債券等等一些保守的投資。

主持人：判斷公司高估和低估總有一些模糊，如何去理解高估和低估？

但斌：很多人說(shuō)這次抱團(tuán)股的崩潰會(huì)不會(huì)像當(dāng)年漂亮50崩潰一樣，我個(gè)人這么認(rèn)為，當(dāng)年漂亮50崩潰的時(shí)候是惡性通脹的時(shí)代，64年到81年利率非常高百分之十幾。類(lèi)似于我們90年代有一段時(shí)間，其實(shí)那個(gè)股市就很難好了，但是現(xiàn)在是0利率、負(fù)利率，當(dāng)你是0利率和負(fù)利率的時(shí)候，你派息一個(gè)點(diǎn)兩個(gè)點(diǎn)就很幸福了。

有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，未來(lái)整個(gè)世界會(huì)變成日本化，其實(shí)就是社會(huì)停滯的，三低三高，它有一個(gè)描述。當(dāng)整個(gè)世界都是這樣，可能好公司的估值很難便宜，所以我覺(jué)得估值高低一定跟世界大環(huán)境有一定的關(guān)系。巴菲特也說(shuō)過(guò)，模糊的正確大于精確的錯(cuò)誤。其實(shí)我們說(shuō)很多公司估值是一個(gè)系統(tǒng)性的整合的概念，很難說(shuō)具體的去量化。公司是一個(gè)動(dòng)態(tài)的，有很多的變化，你只能是模糊的正確，其實(shí)是非常非常難的，很難有一個(gè)公式。