貨幣政策，一直是關(guān)注度最高的變量之一，無(wú)論是對(duì)大國(guó)博弈、企業(yè)經(jīng)營(yíng)還是個(gè)人投資，都有著深遠(yuǎn)的影響。長(zhǎng)周期來(lái)看，大國(guó)霸權(quán)興衰與貨幣地位密切相關(guān)。貨幣政策是一個(gè)大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的重要工具，特別是當(dāng)前大國(guó)博弈的關(guān)鍵時(shí)機(jī)，貨幣政策選擇可能會(huì)決定未來(lái)幾十年中國(guó)在整個(gè)世界當(dāng)中的地位。中國(guó)能否趕超美國(guó)？何時(shí)能趕上？短周期來(lái)看，近期通脹預(yù)期升溫，十年期美債收益率飆升，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，風(fēng)格快速切換，外資流出明顯，對(duì)全球資產(chǎn)有何影響？白馬股還有機(jī)會(huì)嗎？個(gè)人和企業(yè)家該如何應(yīng)對(duì)？對(duì)此，管清友院長(zhǎng)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，并給出了自己的答案。

1、大國(guó)博弈離不開(kāi)貨幣國(guó)際化，貨幣國(guó)際化需要滿足三個(gè)條件

如果梳理過(guò)去幾百年的歷史，從大國(guó)興衰、國(guó)運(yùn)之爭(zhēng)的角度，會(huì)發(fā)現(xiàn)很有意思的脈絡(luò)，大國(guó)霸權(quán)興衰與貨幣地位密切相關(guān)。從貨幣角度理解國(guó)家之間的變化，對(duì)于企業(yè)和個(gè)人來(lái)說(shuō)，都是至關(guān)重要的，因?yàn)樯婕暗胶芏嚅L(zhǎng)遠(yuǎn)的謀劃，不僅僅是一個(gè)短期的資產(chǎn)配置。

英國(guó)應(yīng)該是全球第一個(gè)霸權(quán)國(guó)家，因?yàn)樗芯薮蟮墓I(yè)生產(chǎn)能力和巨大的外貿(mào)順差。這個(gè)日不落帝國(guó)通過(guò)殖民地的形成巨大的海外市場(chǎng)，有市場(chǎng)，有順差，有工業(yè)生產(chǎn)能力。

后來(lái)英國(guó)開(kāi)始衰落了，美國(guó)還沒(méi)有接上，一戰(zhàn)和二戰(zhàn)德國(guó)和日本分別去挑戰(zhàn)英語(yǔ)系國(guó)家，試圖改變當(dāng)時(shí)的世界秩序，結(jié)果均以失敗告終。

從國(guó)家之間的變化來(lái)看，一戰(zhàn)、二戰(zhàn)解決了德國(guó)的問(wèn)題，英美等英語(yǔ)系國(guó)家認(rèn)為德國(guó)可以崛起，但是必須是個(gè)二流國(guó)家，不可以和英美一樣成為一流國(guó)家。所以在一戰(zhàn)、二戰(zhàn)過(guò)程中，英國(guó)摁住了德國(guó)，但是沒(méi)想到美國(guó)起來(lái)了。

在19世紀(jì)下半葉，美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)能力就已經(jīng)開(kāi)始超過(guò)英國(guó)了。但接替霸權(quán)是二戰(zhàn)以后的事情，前后經(jīng)歷了大概半個(gè)世紀(jì)，50年左右的時(shí)間。

后面我們熟悉的鄰居日本，不斷崛起，也想重復(fù)德國(guó)的路徑，挑戰(zhàn)當(dāng)時(shí)的世界秩序，想要和德國(guó)結(jié)盟，但也失敗了，最終日本在二戰(zhàn)中被摁住了，從此陷入到現(xiàn)在這種狀態(tài)。

不難發(fā)現(xiàn)，大國(guó)博弈和霸權(quán)交替的過(guò)程中，需要有市場(chǎng)，有順差，有工業(yè)生產(chǎn)能力，還有一戰(zhàn)、二戰(zhàn)等很多重大事件發(fā)生，這是一條很重要的線索。

還有另外一條線索，大國(guó)的崛起也少不了本幣國(guó)際化的助力。英國(guó)正好趕上了第一波化石能源煤炭的使用，英國(guó)又是主要的煤炭出國(guó)口，在這個(gè)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了英鎊的國(guó)際化。美元一開(kāi)始國(guó)際化，確實(shí)受益于石油的出口，包括大宗物資和工業(yè)產(chǎn)品的出口。在19世紀(jì)下半葉和20世紀(jì)前半葉的時(shí)候，美國(guó)是世界上主要的石油出口國(guó)。煤炭、石油在出口當(dāng)中作為一種大宗物資，支持了本幣的國(guó)際化。

所以大家看到了英鎊-煤炭、美元-石油的說(shuō)法，也有很多人寄希望于通過(guò)碳中和、碳減排產(chǎn)生碳貨幣，這個(gè)碳貨幣有可能是人民幣國(guó)際化一次重大的機(jī)會(huì)。當(dāng)然人民幣國(guó)際化可能也伴隨著中國(guó)超越美國(guó)成為全球霸權(quán)國(guó)家的過(guò)程。

一個(gè)國(guó)家的崛起，或者說(shuō)貨幣的國(guó)際化，大概有幾個(gè)條件，第一是有殖民地，也就是有龐大的海外市場(chǎng)。第二是有強(qiáng)大的工業(yè)生產(chǎn)能力。第三是有龐大的外貿(mào)順差。英國(guó)三者都有，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)能力和順差都有，但是沒(méi)有殖民地，它充分地利用了一戰(zhàn)和二戰(zhàn)的機(jī)會(huì)，建立了全球市場(chǎng)，也就是現(xiàn)在的全球自由貿(mào)易體系，同時(shí)還有馬歇爾計(jì)劃，而且在此之前，美元國(guó)際化已經(jīng)完成了。美國(guó)在和英國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程當(dāng)中，形成了一個(gè)全球市場(chǎng)，不需要通過(guò)殖民地了。

德國(guó)和日本的路徑相似，但市場(chǎng)空間不夠大。德國(guó)希特勒時(shí)期，也特別提到“要為德意志民族爭(zhēng)奪生存空間”，這個(gè)生存空間是復(fù)雜的，涵蓋多個(gè)維度，可能包括戰(zhàn)略空間、市場(chǎng)空間甚至話語(yǔ)權(quán)。日本試圖建立大東亞共榮圈，不只是想侵略中國(guó)，事實(shí)上它是要復(fù)制英國(guó)和德國(guó)的殖民地模式，拿到市場(chǎng)。日本明治維新以后的工業(yè)生產(chǎn)能力和順差已經(jīng)具備了非常大的實(shí)力，唯一需要的是全球市場(chǎng)，需要殖民地。但是大東亞共榮的新世界秩序沒(méi)有構(gòu)建完成，被英語(yǔ)系國(guó)家摁住了。

回到中國(guó)，未來(lái)10年為什么重要？我們大概處在和當(dāng)年美國(guó)、德國(guó)、日本幾乎相同的一個(gè)重大的戰(zhàn)略方向性的選擇和國(guó)運(yùn)的選擇時(shí)點(diǎn)。第一，工業(yè)生產(chǎn)能力沒(méi)得說(shuō)，已經(jīng)超過(guò)美國(guó)了；第二，有龐大的順差，成為世界工廠，向全球出口商品，這個(gè)沒(méi)有問(wèn)題；第三，現(xiàn)在需要市場(chǎng)，而且不能打仗，核恐怖平衡時(shí)代，打不了仗了，大家都有核武器，沒(méi)法打仗，我們也沒(méi)法搞殖民地。現(xiàn)在我們?cè)谌蚴袌?chǎng)全球貿(mào)易額，已經(jīng)占到了40%，幾乎到了天花板，現(xiàn)有的幾乎沒(méi)法再擴(kuò)大了。怎么擴(kuò)大？那就挖掘潛力。所以才有了 “一帶一路”倡議。從這個(gè)角度來(lái)講“一帶一路”必然要干的，也是高瞻遠(yuǎn)矚、高屋建瓴提出來(lái)的。

過(guò)去幾年還有人認(rèn)為 “一帶一路”引發(fā)了美國(guó)對(duì)我們過(guò)早的關(guān)注?，F(xiàn)在從這個(gè)角度來(lái)講，提也好，不提也好，美國(guó)都會(huì)關(guān)注你，因?yàn)橄胍袷帐坝?guó)、德國(guó)、日本一樣把你摁住了。

2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)啟后，我也發(fā)現(xiàn)分析大國(guó)之間的關(guān)系的變化，以及歷史上的脈絡(luò)，要從國(guó)際關(guān)系的變化，大國(guó)之間的變化，特別是歷史縱深去看待這些問(wèn)題，這樣會(huì)更全面。

2、貨幣寬松和資產(chǎn)泡沫在博弈，流動(dòng)性拐點(diǎn)至關(guān)重要

貨幣寬松是金融市場(chǎng)這幾年一直在討論的問(wèn)題，討論了很長(zhǎng)時(shí)間，但沒(méi)有定論的。全球已進(jìn)入未知的貨幣環(huán)境和金融環(huán)境，這些東西在教科書上是沒(méi)有的。實(shí)踐遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于理論，而且實(shí)踐走出了和我們?cè)瓉?lái)說(shuō)理論上的一些東西完全不一樣的道路。

短期政策寬松的邊界和資產(chǎn)泡沫的極限，這兩種力量仍然在博弈?，F(xiàn)在實(shí)際上是有爭(zhēng)論的，大部分人認(rèn)為是貨幣政策寬松是有極限的，也有一部分人認(rèn)為，其實(shí)是沒(méi)有極限的，就好比樹(shù)不能長(zhǎng)到天上去，但可以在樹(shù)下放一個(gè)鼓風(fēng)機(jī)，不斷地給它吹風(fēng)。現(xiàn)在還沒(méi)有定論，我更加傾向于寬松還是有邊界的。流動(dòng)性拐點(diǎn)是2021年市場(chǎng)最關(guān)注的問(wèn)題。近期股市出現(xiàn)了劇烈地下跌，抱團(tuán)股瓦解，出現(xiàn)了殺股值的情況都與此相關(guān)。

歐洲、美國(guó)、日本仍然處于非常態(tài)化軌道，但中國(guó)實(shí)際上是在考慮貨幣政策要重新回歸正?；?，主要是有這么幾個(gè)原因：

第一個(gè)原因，疫苗成效初顯，全球疫情基本得到控制。從新增病例角度來(lái)講，已經(jīng)連續(xù)6周出現(xiàn)下降了。中美之間下一輪的競(jìng)爭(zhēng)，可能是在疫苗領(lǐng)域展開(kāi)。因?yàn)閺娜ツ暌咔殚_(kāi)始，從控制疫情的角度來(lái)講，中國(guó)行政化防控疫情的手段算是優(yōu)于美國(guó)，這里面有國(guó)情也有文化的因素。

美國(guó)新政府上任以后，處置疫情的辦法和特朗普是明顯不同，疫苗開(kāi)始大規(guī)模接種。從疫苗接種規(guī)模來(lái)看，中美當(dāng)然在全球是領(lǐng)先的。但相對(duì)于美國(guó)來(lái)講，我們接種的速度和規(guī)模，現(xiàn)在有點(diǎn)處于劣勢(shì)。一個(gè)很重要的科學(xué)上的問(wèn)題在于疫苗是需要大樣本的，我們的樣本是嚴(yán)重不足的，疫苗迭代就會(huì)受到影響，這也是我們要加速在東歐和非洲去推廣中國(guó)疫苗很重要的一個(gè)原因，當(dāng)然也是幫助世界了。

中美之間疫苗的競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始。假設(shè)一種情況，美國(guó)的疫苗是滅活疫苗，如果勝出，那在抗疫的第二階段，馬上就面臨要用美國(guó)疫苗的問(wèn)題，美國(guó)在第二階段可能勝出了。

第二個(gè)原因，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)一季度增速將創(chuàng)下新高。從貨幣政策的角度來(lái)講，全球疫情得到有效控制，疫苗的成效開(kāi)始顯現(xiàn)，意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性越來(lái)越大了。目前來(lái)看，2021年全球出現(xiàn)同步復(fù)蘇應(yīng)該是大概率事件。復(fù)蘇的政策含義在于，中央銀行不用再那么放水了，可以稍微收一收了，因?yàn)榉潘欢〞?huì)帶來(lái)一系列的問(wèn)題。

從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，今年全年中國(guó)可能仍然能夠領(lǐng)先世界，從宏觀數(shù)據(jù)上來(lái)講，特別是上半年，因?yàn)槿ツ甑幕鶖?shù)比較低，今年一季度大概會(huì)創(chuàng)下新高，會(huì)在16%以上。再加上我們一輪又一輪地控制住疫情，復(fù)蘇的數(shù)據(jù)仍然是比較好看的，全年很多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)大概是在8%以上。當(dāng)然這里面有一個(gè)問(wèn)題，就是幸存者偏差，簡(jiǎn)而言之就是沒(méi)來(lái)的舉手，存在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的差距。疫情對(duì)于中國(guó)中小企業(yè)的沖擊，實(shí)際上是非常嚴(yán)重的。從社會(huì)階層維度來(lái)看，脆弱群體受到的沖擊其實(shí)是非常大的。

第三個(gè)原因，大宗商品全面上漲，全球通脹預(yù)期升溫。從去年四季度以來(lái)，大宗商品行業(yè)開(kāi)始漲價(jià)，已經(jīng)持續(xù)了一個(gè)季度了。上游原材料漲價(jià)，對(duì)處在中下游的企業(yè)，其實(shí)壓力是很大的。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，以及上游產(chǎn)品漲價(jià)，現(xiàn)在是比較確定的。大宗漲價(jià)必然帶來(lái)通貨膨脹預(yù)期。

很多人可能會(huì)問(wèn)，為什么2008年以后沒(méi)有出現(xiàn)明顯的通貨膨脹？其實(shí)從2008年以后，漲價(jià)主要表現(xiàn)在資產(chǎn)上，股價(jià)上、房?jī)r(jià)上，而不是表現(xiàn)在一般消費(fèi)品上。雖然也出現(xiàn)過(guò) “蒜你狠”“豆你玩”這種現(xiàn)象，但是問(wèn)題不大，整體的一般消費(fèi)品漲價(jià)的幅度都不算大。資金越來(lái)越多地流向資產(chǎn)市場(chǎng)，這是2008年以后的現(xiàn)象。

這次為什么很多人在擔(dān)心通貨膨脹？2008年以后，大家知道歐美日都做了QE，中國(guó)也做了QE，2008年以后中國(guó)做過(guò)三輪大寬松，分別是2009年、2012年、2014年，2009年是4萬(wàn)億，2012年是為了保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%，溫家寶總理那屆政府最后做的一輪寬松。2014年是是為了保7%，這一輪寬松事實(shí)上造成了大水漫灌的局面，是始料未及的。

大家去看看身邊出現(xiàn)問(wèn)題的企業(yè)，主要是高杠桿，根源是寬松。因?yàn)檎w宏觀政策的寬松，會(huì)導(dǎo)致財(cái)富幻覺(jué)和能力幻覺(jué)。企業(yè)家要抓住機(jī)會(huì)，銀根這么松，借錢這么便宜，資本市場(chǎng)還有很多事情可以做，并購(gòu)重組、市值管理，股權(quán)激勵(lì)等，是個(gè)正常的企業(yè)家都會(huì)干這個(gè)事情，結(jié)局大家也都看到了。

回到大宗商品漲價(jià)這個(gè)問(wèn)題上，這次可能會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹可能有兩個(gè)原因：

第一個(gè)，一般消費(fèi)品之所以不漲價(jià)，是因?yàn)槿澜缍歼M(jìn)入到了一個(gè)工業(yè)生產(chǎn)能力無(wú)限的狀態(tài)，從PPI傳遞到CPI上，這個(gè)周期大大拉長(zhǎng)，甚至很難傳遞過(guò)去。這一輪通貨膨脹首先是從上游產(chǎn)品漲價(jià)，中下游已經(jīng)強(qiáng)烈地感受到了這種漲價(jià)的壓力了，因?yàn)樯嫌萎a(chǎn)品，由于它的資源特性，它的生產(chǎn)規(guī)模是有天花板的。

當(dāng)然這個(gè)也不足以說(shuō)明為什么這次上游漲價(jià)這么厲害，更重要的這一端是流動(dòng)性這一端，或者說(shuō)貨幣這一端。現(xiàn)在貨幣的寬松幅度，要遠(yuǎn)比2008年以后歷次寬松要大得多得多。從各國(guó)中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上看，這一輪放水，特別是2020年疫情以后這一輪放水，幾乎是斜著增長(zhǎng)上去的。

大宗商品漲價(jià)還沒(méi)有漲完，它總要有個(gè)極限，因?yàn)橐坏┦莾r(jià)格過(guò)高以后，擠壓了中下游，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始擠壓中下游，甚至影響到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，就會(huì)出現(xiàn)滯脹風(fēng)險(xiǎn)，所以大宗商品價(jià)格不可能漲到天上去。

簡(jiǎn)而言之，這輪通脹壓力的主要原因，我們可以簡(jiǎn)單地總結(jié)為，放水放得太多了，以至于比2008年那一輪還要猛。所以通脹壓力起來(lái)了。關(guān)于全球通脹，就是水放得太多了，以至于無(wú)處安放。

第四個(gè)原因，核心資產(chǎn)變得擁擠，資產(chǎn)泡沫值得高度警惕。這兩年以來(lái)，大家對(duì)核心資產(chǎn)這個(gè)邏輯已經(jīng)形成共識(shí)。從股票角度來(lái)看，中美的股指在2020年都很好，估值分位數(shù)都在90%以上，現(xiàn)在確實(shí)有估值過(guò)高的問(wèn)題。

A股泡沫化其實(shí)是比美國(guó)還要嚴(yán)重的，美國(guó)雖然有泡沫，但它真的有業(yè)績(jī)支撐。A股泡沫化，有一部分有業(yè)績(jī)支撐，有一部分是沒(méi)有的。從估值這個(gè)角度來(lái)講，美國(guó)股市別看它漲了十幾年了，去年又有一個(gè)V型的反轉(zhuǎn)。美國(guó)股市的堅(jiān)實(shí)程度，比我們A股要扎實(shí)。

當(dāng)然再好的公司，價(jià)格太貴，它也不是個(gè)好公司，一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)投資都是一個(gè)道理。去年年底很多公募和私募機(jī)構(gòu)開(kāi)始減持白酒，減持新能源汽車，這些產(chǎn)業(yè)鏈上的股票確實(shí)是掙到錢了，但現(xiàn)在有些高估了。

從房?jī)r(jià)的角度，去年深圳、上海、寧波、杭州幾個(gè)城市房?jī)r(jià)大漲引發(fā)調(diào)控。美國(guó)的樓市在過(guò)去一年里也極其火爆，逆勢(shì)上漲9%，創(chuàng)下2006年以來(lái)新高。首爾很多樓盤去年都是漲了一倍的。巨量的資金涌入到金融市場(chǎng)以后的結(jié)果就是股票漲、房子漲，漲到你懷疑人生，然后面臨著被高估，大家開(kāi)始不大敢買了，要先兌現(xiàn)一部分盈利，現(xiàn)在大概是這么一種狀態(tài)。

這個(gè)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于中央銀行來(lái)講也是貨幣政策比較重要的一個(gè)判斷，或者說(shuō)轉(zhuǎn)化貨幣政策的依據(jù)。盡管我們看到現(xiàn)任的美聯(lián)儲(chǔ)主席，包括現(xiàn)任的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫，說(shuō)資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)什么泡沫，也不是特別關(guān)心，只關(guān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹，通脹也不高。

但是問(wèn)題在于，美聯(lián)儲(chǔ)的這種表態(tài)，以及它未來(lái)可能打出來(lái)的政策組合拳，包括1.9萬(wàn)億最新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，都已經(jīng)在金融市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)了。金融市場(chǎng)特別是二級(jí)市場(chǎng)一個(gè)重要的特點(diǎn)是要符合自己的預(yù)期，如果說(shuō)市場(chǎng)有進(jìn)一步的表現(xiàn)，就是政策操作超出原來(lái)的預(yù)期，會(huì)有一個(gè)非常明顯的預(yù)期差現(xiàn)象的?，F(xiàn)在1.9萬(wàn)億很好，但是基本上是在預(yù)期之內(nèi)，最好的情況我預(yù)期到了，不可能比現(xiàn)在更好了。而且越來(lái)越多的投資者在房?jī)r(jià)和股價(jià)出現(xiàn)大漲后，甚至說(shuō)出現(xiàn)一定泡沫化的情況之下，大家覺(jué)得估值過(guò)高了。越來(lái)越多的人開(kāi)始覺(jué)得，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始變大。盡管音樂(lè)還沒(méi)有停，但是不可能比現(xiàn)在的聲音更大了，只能變小，就是邊際上的收縮。

3、資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)引發(fā)貨幣當(dāng)局的警覺(jué)，中美會(huì)如何選擇？

中國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格是非常警惕的，有兩個(gè)原因，第一個(gè)是我們過(guò)去十幾年出現(xiàn)了三輪大寬松，我們有深刻的教訓(xùn)。第二個(gè)是我們?cè)噲D避免當(dāng)年日本的教訓(xùn)，日本央行為抑制房?jī)r(jià)暴漲，提高貸款資金成本。最終1991年日本房?jī)r(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌，東京的房?jī)r(jià)下跌了65%，日本經(jīng)濟(jì)也陷入了失去的三十年。

但也要注意，這次寬松后全球央行的選擇和2008年以后是不一樣的，2008年我們都經(jīng)歷過(guò)，雷曼兄弟破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)是通過(guò)刺破資產(chǎn)泡沫來(lái)避免未來(lái)可能更大的危機(jī)。這是有中央銀行以來(lái)，中央銀行一貫的做法，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)泡沫后，要避免后面更大的金融風(fēng)險(xiǎn)，要主動(dòng)去刺破泡沫。

美國(guó)2008年次貸危機(jī)，如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)采取今天這樣的做法，不會(huì)發(fā)生次貸危機(jī)。中國(guó)也有刺破資產(chǎn)泡沫經(jīng)歷，政策上是從2016年7月份中央政治局會(huì)議明確要求抑制資產(chǎn)泡沫開(kāi)始，行動(dòng)上是從2017年強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管開(kāi)始，龐氏金融開(kāi)始崩塌，一直延續(xù)到現(xiàn)在。

現(xiàn)在中央銀行都形成共識(shí)，除了中國(guó)，就中國(guó)現(xiàn)在跟歐美日是完全不同的。2017年中國(guó)開(kāi)始主動(dòng)刺破金融泡沫，但歐美日在2015年，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表，做過(guò)一次貨幣政策常態(tài)化的努力，最終失敗了。2015年對(duì)于中國(guó)金融是個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)，發(fā)生了股災(zāi)，股災(zāi)引發(fā)了上層對(duì)于整個(gè)金融系統(tǒng)的警覺(jué)。之后上層開(kāi)始重視金融，不是說(shuō)它重要性變了，是因?yàn)樗：π蕴罅?，股?zāi)相信大家還心有余悸。主要是因?yàn)檫@些年由于金融創(chuàng)新紛紛突破了分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的框架，形成了巨大的金融監(jiān)管漏洞。

所以后來(lái)強(qiáng)化統(tǒng)籌監(jiān)管，成立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)， 2017年以后整個(gè)金融環(huán)境大幅度收緊。所以2015年是個(gè)節(jié)點(diǎn)，股災(zāi)，包括中國(guó)的金融系統(tǒng)發(fā)生了翻天覆地的變化。

4、政策是一個(gè)巨大的變量和風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)家要有這種意識(shí)

根據(jù)我自己的觀察，領(lǐng)導(dǎo)們對(duì)于金融的看法發(fā)生了非常大的改變，搞金融的這些年賺了太多不該賺的錢，要整頓，這也是后來(lái)我們看到P2P也好，一些機(jī)構(gòu)開(kāi)始出問(wèn)題，跟政策的轉(zhuǎn)向有關(guān)系。

中國(guó)的政策無(wú)論是金融監(jiān)管政策還是其他政策，對(duì)于做企業(yè)來(lái)講永遠(yuǎn)是一個(gè)巨大的變量和風(fēng)險(xiǎn)，甚至說(shuō)它帶給你的風(fēng)險(xiǎn)比帶給你的機(jī)會(huì)更多。企業(yè)家要永遠(yuǎn)意識(shí)到，一定要保持跟黨中央一致，要會(huì)看政策，而且最好是先人一步。

2017年的時(shí)候，企業(yè)家基本上分三類人：第一類是對(duì)當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)向有一點(diǎn)認(rèn)識(shí)，有一點(diǎn)體會(huì)，但說(shuō)不好，因?yàn)楫?dāng)時(shí)剛剛露出端倪。大家知道這種金融政策的變化，對(duì)于高杠桿企業(yè)，對(duì)于強(qiáng)周期行業(yè)，影響是最大的。如果你能夠先人一步，就相對(duì)比較從容，這也是有的。他們相對(duì)比較早地做了比如債務(wù)期限的重新安排，有些債可能先還了，實(shí)際上這是流動(dòng)性管理和財(cái)務(wù)安排。

第二類是人沒(méi)有意識(shí)到，而且企業(yè)的慣性讓你意識(shí)到了也無(wú)法及時(shí)地扭轉(zhuǎn)，開(kāi)始出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候就是壯士斷腕。典型的比如王健林的萬(wàn)達(dá)，我認(rèn)為王健林2017年做的是完全正確的，沒(méi)有那次三下五除二處置資產(chǎn)，他今天更難受，也有可能不存在了。

第三類是沒(méi)調(diào)，調(diào)不過(guò)來(lái)，慣性，也沒(méi)有意識(shí)到。我印象特別深，因?yàn)槲覐臋C(jī)構(gòu)離開(kāi)以后，有些上市公司也跟我拋出橄欖枝，說(shuō)希望我到他們那兒去。我跟幾個(gè)老板聊過(guò)，聊完了以后，我最后決定放棄了。有一部分企業(yè)家仍然是生活在自己過(guò)去成功的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中，對(duì)于市場(chǎng)以及政策的變化缺乏感知。所以我自己體會(huì)，無(wú)論是做多大的企業(yè)，永遠(yuǎn)要保持對(duì)于市場(chǎng)一線情況，對(duì)于政策信息的敏感度和判斷力。

5、2015年以后，歐美日貨幣政策的指導(dǎo)思路發(fā)生了根本變化

戳破泡沫的過(guò)程，緊縮的過(guò)程，對(duì)所有企業(yè)都很難受，沒(méi)有人喜歡緊縮，大家都喜歡寬松。盡管我們從思想意識(shí)當(dāng)中可以意識(shí)到寬松的長(zhǎng)期后果，但是人們?nèi)匀幌矚g寬松。

中國(guó)從2017年開(kāi)始緊縮，戳破泡沫，現(xiàn)在回過(guò)頭去看，我們實(shí)際上是運(yùn)氣非常好地抓住了一個(gè)時(shí)間窗口，同時(shí)用釋放局部風(fēng)險(xiǎn)的方式，避免了一場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)時(shí)間窗口就是從2017年年初到2018年年初，我當(dāng)時(shí)還寫過(guò)“遲到的出清”，第二部分就寫得非常清楚，難得的窗口。

我們當(dāng)時(shí)意識(shí)到什么問(wèn)題呢？如果我們從2017年開(kāi)始調(diào)整，用一年左右的時(shí)間可以調(diào)整的話，2018年如果美聯(lián)儲(chǔ)如果大力度推動(dòng)貨幣政策常態(tài)化，甚至加息，對(duì)于我們來(lái)講，是一個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)。如果說(shuō)我們?nèi)匀幻媾R資產(chǎn)泡沫，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，就會(huì)面臨資本流出的問(wèn)題，面臨內(nèi)部泡沫破裂的巨大沖擊。所以從2017年到2018年，這個(gè)時(shí)間窗口現(xiàn)在看抓得挺好。但是沒(méi)想到2018年比美國(guó)貨幣政策常態(tài)化更嚴(yán)重的問(wèn)題就是貿(mào)易戰(zhàn)，2018年全球股市包括中國(guó)股市大家應(yīng)該還歷歷在目，非常慘烈。

所以現(xiàn)在看非常險(xiǎn)，2017年年初到2018年年初，這一年中國(guó)開(kāi)始強(qiáng)化金融監(jiān)管，很多金融創(chuàng)新，其實(shí)被叫停，P2P被整體地一網(wǎng)打盡，一些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始處置，慢慢地監(jiān)管一些商業(yè)銀行等等，這是我們?cè)?017年以后看到的，那一年非常重要。從這個(gè)角度來(lái)講，以金融監(jiān)管當(dāng)局的態(tài)度還是非常厲害的，頂住了壓力，而且抓住了關(guān)鍵的時(shí)間窗口，現(xiàn)在想想還是挺后怕的。

而歐美日在2008年以后看到了過(guò)去中央銀行刺破泡沫的惡果，因?yàn)榇唐婆菽瓡?huì)引發(fā)危機(jī)，這個(gè)攤子不好收拾。因?yàn)橐坏┘酉?，想讓整個(gè)貨幣政策回歸正常狀態(tài)，扭轉(zhuǎn)過(guò)去寬松過(guò)度的趨勢(shì)，整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格、資本市場(chǎng)就會(huì)快速反應(yīng)。資產(chǎn)價(jià)格的下跌又進(jìn)一步影響投資者的消費(fèi)，引發(fā)一系列的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這就是歐美日現(xiàn)在的情況。

所以我們看到中國(guó)主動(dòng)刺破了泡沫，而歐美日回歸貨幣政策常態(tài)化失敗，也不敢再去刺破泡沫，甚至美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)什么泡沫。2015年以后，歐美日特別是美國(guó)貨幣政策的指導(dǎo)思路發(fā)生變化了，貨幣政策的指導(dǎo)思想和操作方式發(fā)生變化了。

6、貨幣政策涉及戰(zhàn)略和國(guó)運(yùn)問(wèn)題，中國(guó)該效仿歐美日踐行MMT？

事實(shí)上歐洲、美國(guó)、日本都在踐行MMT，就是我們講的現(xiàn)代貨幣理論，這個(gè)東西教科書上沒(méi)有，而中國(guó)依然是在傳統(tǒng)的貨幣政策框架里面。

全球貨幣政策上出現(xiàn)了平行世界，外部世界是MMT，實(shí)際上就是直升飛機(jī)撒錢，它的要義在兩個(gè)層面，第一，中央銀行給金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，第二是財(cái)政部給老百姓發(fā)錢，這就是美國(guó)在疫情以后干的事情。美聯(lián)儲(chǔ)幾乎可以無(wú)底線地給金融機(jī)構(gòu)錢，財(cái)政部是給老百姓發(fā)真金白銀的，尤其第二條非常重要，它不僅是給金融機(jī)構(gòu)錢，也給老百姓錢，所以美國(guó)在疫情以后，美國(guó)老百姓的儲(chǔ)蓄率大幅提高。因?yàn)殄X發(fā)了之后沒(méi)法消費(fèi)，出不去，過(guò)去很多美國(guó)人很大宗的消費(fèi)是旅游，出不去，那只好把錢存起來(lái)，有部分人就把美國(guó)政府發(fā)的錢買股票了。

這就引發(fā)了很大的分歧，中國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)界分歧也很大。一部分認(rèn)為，人家也寬松，我們憑什么不寬松，人家在放水，我們不放水，這樣我們就吃虧。我們40年辛辛苦苦攢下了3萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，美國(guó)政府疫情以后發(fā)了3萬(wàn)多億，相當(dāng)于稀釋了我們的資產(chǎn)。我們不放水，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)甚至很多頂級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在討論這個(gè)問(wèn)題，甚至主張中國(guó)也要嘗試放水，以社科院的余永定教授為代表。

另一部分，包括現(xiàn)在重要的貨幣當(dāng)局主要領(lǐng)導(dǎo)，基本上還是珍惜來(lái)之不易的貨幣政策常態(tài)化的時(shí)間，利用這個(gè)時(shí)間迅速地進(jìn)行結(jié)構(gòu)化改革，不想走M(jìn)MT這個(gè)路徑。

在美國(guó)日本歐洲都實(shí)踐MMT理論的背景之下，中國(guó)現(xiàn)在常態(tài)化的貨幣政策思路，不僅是影響短期資產(chǎn)價(jià)格的問(wèn)題，長(zhǎng)期還涉及到人民幣的國(guó)際化，涉及到中美兩國(guó)的博弈。其實(shí)用一個(gè)大家熟悉的詞叫新的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。盡管我不同意陰謀論貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，但是現(xiàn)在貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)這個(gè)問(wèn)題不是個(gè)陰謀論，是個(gè)陽(yáng)謀，涉及到長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略問(wèn)題和國(guó)運(yùn)問(wèn)題。

7、全球貨幣政策以鄰為壑，美國(guó)是典型的“渣男”

全球的貨幣政策出現(xiàn)了平行世界，可以借用貿(mào)易上的一個(gè)詞叫以鄰為壑，就各搞各的，哪怕我對(duì)你造成了傷害。貿(mào)易上就是這樣，經(jīng)濟(jì)一不好，大家就搞貿(mào)易保護(hù)主義，哪怕我傷害了你。所以從全球貨幣政策角度，美國(guó)就是個(gè)典型的“渣男”，傷害了一個(gè)又一個(gè)，完了以后還向全球征收所謂的鑄幣稅。

世界是無(wú)政府主義世界，和一個(gè)國(guó)家不一樣，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的世界政府。聯(lián)合國(guó)也主要是協(xié)調(diào)一些安全問(wèn)題等重大事情，而且經(jīng)常沒(méi)法協(xié)調(diào)，就像大戶人家，沒(méi)有大家長(zhǎng)，就是兄弟們組建了一個(gè)委員會(huì)，所以貨幣政策以鄰為壑，而且沒(méi)有辦法。

美國(guó)這個(gè)“渣男”的影響力還比較大，有點(diǎn)像什么呢？貿(mào)易戰(zhàn)就相當(dāng)于他要和你分手，完了以后他現(xiàn)在還搞出了一系列的傷害你的舉動(dòng)，比如貨幣政策、征收關(guān)稅等。你特別不愿意跟他在一起，但是他對(duì)你影響力還特別大，你對(duì)他還有那么一點(diǎn)點(diǎn)初戀的感覺(jué)，這就很麻煩。這個(gè)世界就是這么不公平，渣男對(duì)你影響還特別大，你還沒(méi)有辦法。

按說(shuō)其實(shí)大國(guó)之間應(yīng)該去協(xié)調(diào)貨幣政策，特別是在國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行這些國(guó)際平臺(tái)上，特別是G20，應(yīng)該協(xié)調(diào)這些事情，但是沒(méi)有組織去協(xié)調(diào)，也協(xié)調(diào)不了。大家要注意這個(gè)現(xiàn)象，其實(shí)2008年的時(shí)候是可以協(xié)調(diào)的，主要是要靠中國(guó)和美國(guó)，2008年中美聯(lián)手應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。所以中美聯(lián)手是2008年能夠迅速走出危機(jī)非常重要的原因。但這次倆人徹底分了，而且在爭(zhēng)財(cái)產(chǎn)。美國(guó)說(shuō)你過(guò)去關(guān)稅拿我拿得多了，現(xiàn)在得還給我。這就是“渣男”，戀愛(ài)的時(shí)候買的東西，怎么能要回去呢？當(dāng)然我們也得適當(dāng)?shù)媒o一點(diǎn)。

國(guó)家貨幣領(lǐng)域的“渣男”現(xiàn)象，以鄰為壑，對(duì)我們傷害挺大的。因?yàn)樗@么放水，稀釋我們?cè)诿赖馁Y產(chǎn)不說(shuō)，還給我們?cè)斐闪朔浅４蟮膲毫Α２坏貌怀姓J(rèn)一個(gè)現(xiàn)實(shí)，中國(guó)的股票市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，現(xiàn)在是掌握在外資手里的。抱團(tuán)的大白馬股，北上資金、國(guó)際機(jī)構(gòu)先買，買完了之后國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)一看挺好就跟著買，結(jié)果就出現(xiàn)了抱團(tuán)，給人家接個(gè)盤。后面外資覺(jué)得賺得差不多了就開(kāi)始撤退，我們一看不能抱團(tuán)了就慢慢瓦解了。所以股市上有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，每當(dāng)大陸資金喊出要爭(zhēng)奪香港股市的定價(jià)權(quán)的時(shí)候，就是我們后院起火的時(shí)候。去年年底很多基金經(jīng)理喊出了“跨過(guò)深圳河，爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)”，結(jié)果港股定價(jià)權(quán)沒(méi)爭(zhēng)到，國(guó)內(nèi)的定價(jià)權(quán)沒(méi)有了，其實(shí)本來(lái)也不在我們手里面。

8、美聯(lián)儲(chǔ)被華爾街綁架，中國(guó)需要更多考慮中低收入群體

現(xiàn)在來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)去主動(dòng)刺破泡沫，除了貨幣政策操作思路上的變化，針對(duì)以前的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之外，還有一個(gè)我覺(jué)得是有點(diǎn)被華爾街綁架了。這個(gè)“綁架”不一定是要怎么著，通過(guò)各種言論、信息，包括市場(chǎng)的波動(dòng)，會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣決策。

其實(shí)貨幣政策具有強(qiáng)烈的階級(jí)性，可以說(shuō)大家都是偏愛(ài)寬松的，但寬松政策天然是有利于富人的，天然是不利于窮人的。很簡(jiǎn)單，寬松的環(huán)境之下，富人群體第一桶金已經(jīng)有了，可以加杠桿，有更多的機(jī)構(gòu)可以給富人服務(wù)。所以寬松政策一定會(huì)帶來(lái)愈演愈烈的社會(huì)財(cái)富的巨大差距。這不是個(gè)理論問(wèn)題，這是個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，已經(jīng)如此。富人群體，美國(guó)也好，中國(guó)也好，占整個(gè)社會(huì)財(cái)富的比重越來(lái)越高。從二八現(xiàn)象到2和98的現(xiàn)象，原來(lái)是20%的人占有80%的財(cái)富，現(xiàn)在是2%的人占有98%的財(cái)富，社會(huì)的財(cái)富差距愈演愈烈。

當(dāng)然剛才也找到了原因，貨幣政策的指導(dǎo)思想、操作思路，還有來(lái)自于金融市場(chǎng)的綁架，中國(guó)的金融市場(chǎng)其實(shí)一定程度上也綁架了中央銀行，只不過(guò)我們和美國(guó)的體制機(jī)制不一樣，沒(méi)有綁得那么深。我們是無(wú)產(chǎn)階級(jí)政權(quán)，人均水平比較低，6億人每月收入只有1000元。

在這種水平下，中國(guó)的貨幣政策就不可能不去考慮中低收入群體的感受，我們會(huì)比美國(guó)更加重視通貨膨脹。再加上2020年，疫情對(duì)于中小企業(yè)的沖擊幾乎是摧毀性的，更需要政策支持。

2020年美國(guó)人比我們多做了一個(gè)事情，我個(gè)人認(rèn)為是我們應(yīng)該做很遺憾沒(méi)有做的，就是MMT理論的第二個(gè)層面，財(cái)政部是真的要發(fā)債，然后真金白銀打到每個(gè)人的賬戶里的。

去年一開(kāi)始我也是給有關(guān)方面建議，這2萬(wàn)億國(guó)債，是不是可以發(fā)3萬(wàn)億，專門把這1萬(wàn)億拿出來(lái)，就是給中低收入群體發(fā)錢，直接發(fā)現(xiàn)金，正好剛做完扶貧，底數(shù)也清楚。光發(fā)發(fā)消費(fèi)券，效果只是短時(shí)間的。很多人說(shuō)現(xiàn)金發(fā)了以后，老百姓也不消費(fèi)，中低收入群體不愿意消費(fèi)，要存起來(lái)就讓他存起來(lái)，我個(gè)人覺(jué)得還是應(yīng)該直接給老百姓發(fā)錢。

美國(guó)現(xiàn)在對(duì)通脹容忍度較高，主要是給老百姓發(fā)了錢了，能夠相當(dāng)大程度上抵御通脹，特別是中低收入群體。美國(guó)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付力度加大，居民收入不降反增。我們不一樣，我們一方面中小企業(yè)受到?jīng)_擊，另一方面很多人才剛剛脫離貧困線，對(duì)通脹的這種感受是不一樣的。

我們的貨幣寬松環(huán)境主要是為了保投資、保就業(yè)，整體杠桿率再度回升，效果是相對(duì)比較間接的。但前三個(gè)季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累積的增幅是負(fù)的。我對(duì)于這種政策選擇給予充分的理解，但是我認(rèn)為我們其實(shí)還可以更直接一些，更親民一點(diǎn)。

9、貨幣寬松的極限在哪？短期關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)在看，通脹肯定是貨幣寬松一個(gè)最重要的制約因素。這次通脹和2008年以后的通脹不同，是一個(gè)決定性因素。短期美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹的容忍度會(huì)提高。

1月美國(guó)PCE價(jià)格指數(shù)同比1.5%，由于能源品價(jià)格回升，環(huán)比上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然短期走得有些快，還沒(méi)到2%，而且鮑威爾說(shuō)到了2%也沒(méi)問(wèn)題，意思是我可以再往上調(diào)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)是提高了對(duì)通貨膨脹的容忍度。

中國(guó)現(xiàn)在來(lái)看通脹問(wèn)題倒也不算是個(gè)大問(wèn)題，特別是核心CPI的仍然處于非常低的狀態(tài)，甚至出現(xiàn)過(guò)負(fù)增長(zhǎng)，通縮的壓力反而更大。

從PPI這個(gè)角度來(lái)講，我們的工業(yè)生產(chǎn)和美國(guó)的生產(chǎn)都在恢復(fù)，美國(guó)比我們恢復(fù)得更好，中美的PPI走勢(shì)基本一致，美國(guó)的PPI走勢(shì)更好。

雖然當(dāng)前實(shí)體通脹風(fēng)險(xiǎn)還相對(duì)可控，但需要注意PPI正在向CPI傳導(dǎo)，還有資本市場(chǎng)通脹已經(jīng)十分明顯，所以金融市場(chǎng)非常敏感，高度關(guān)注流動(dòng)性拐點(diǎn)，這就是我們面臨的短期環(huán)境。

對(duì)于長(zhǎng)期的問(wèn)題，其實(shí)認(rèn)識(shí)是很一致的，寬松政策會(huì)帶來(lái)一系列問(wèn)題。比如債務(wù)危機(jī)，貨幣寬松之下，企業(yè)家普遍會(huì)出現(xiàn)能力幻覺(jué)和財(cái)富幻覺(jué)，中國(guó)企業(yè)這幾年經(jīng)歷了幾波，寬松政策害了很多人，本來(lái)沒(méi)什么事，本來(lái)做得挺平穩(wěn)的，然后高杠桿、高周轉(zhuǎn)，沒(méi)有及時(shí)剎車，也很難及時(shí)剎車，然后出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)。而且大家注意到去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議里面有一個(gè)詞提得很重要，叫不急轉(zhuǎn)彎，貨幣政策不能急轉(zhuǎn)彎。過(guò)去10年就是急轉(zhuǎn)彎，而且是漂移過(guò)彎，轉(zhuǎn)彎轉(zhuǎn)得太急了，以至于很多企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題。

貧富分化在過(guò)去十幾年里面有增無(wú)減，當(dāng)然有技術(shù)的原因，有行業(yè)的原因，非常重要的原因就是寬松政策，富人更會(huì)用杠桿，富人資產(chǎn)膨脹得更快。盡管富人老是一波一波地?fù)Q，但是富人占有的一個(gè)國(guó)家，或者說(shuō)從全世界的維度來(lái)看，占有的資產(chǎn)比例越來(lái)越高。

而貧富分化會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題，比如美國(guó)在2008年以后出現(xiàn)了占領(lǐng)華爾街運(yùn)動(dòng)，美國(guó)老百姓對(duì)華爾街的反對(duì)，憑什么金融危機(jī)是你們?cè)斐傻?，你們?cè)斐傻慕鹑谖C(jī)影響到我們的就業(yè)，你們還得到美國(guó)政府的救助，還拿了那么高的年終獎(jiǎng)，憑什么我們就吃不上飯了。從一個(gè)普通老百姓的維度看他說(shuō)得一點(diǎn)錯(cuò)都沒(méi)有，但美聯(lián)儲(chǔ)從美國(guó)政府的角度來(lái)看，也只能救助這些大機(jī)構(gòu)，這就是大而不能倒，倒了你也得救它。

這種長(zhǎng)期的貧富分化，長(zhǎng)期的流動(dòng)性泛濫，會(huì)帶來(lái)民粹主義盛行。我相信這個(gè)事大家都感受到了，美國(guó)去年大選之前發(fā)生的事情，當(dāng)然其中也有意識(shí)形態(tài)的問(wèn)題，還有前段時(shí)間大家看到美國(guó)股市上的散戶暴動(dòng)，就是典型的民粹主義情緒的宣泄。

這個(gè)時(shí)候，社會(huì)動(dòng)蕩，暴動(dòng)就產(chǎn)生了，大國(guó)還好，小國(guó)最容易出現(xiàn)問(wèn)題。美國(guó)是現(xiàn)在世界領(lǐng)域的“渣男”，它對(duì)我們的傷害還沒(méi)那么大，因?yàn)槲覀凅w量很大。對(duì)其他脆弱群體的傷害更大，舉個(gè)例子來(lái)講，當(dāng)年中東北非政變是從突尼斯開(kāi)始。為什么從突尼斯開(kāi)始？突尼斯的城管打死了一個(gè)小商販，引發(fā)了突尼斯的所謂街頭運(yùn)動(dòng)。為什么會(huì)有那么多人上街？因?yàn)橥荒崴沟氖I(yè)率50%，為什么會(huì)出現(xiàn)這么高的失業(yè)率？因?yàn)榘l(fā)生了2008年的金融危機(jī)，美國(guó)是受到了影響，但是這些小國(guó)受到的影響更大。這幫人火苗一點(diǎn)就開(kāi)始上街，然后引發(fā)了中東北非的燎原大火，進(jìn)而其他國(guó)家插手，出現(xiàn)了顏色革命，這就是上一輪金融危機(jī)帶來(lái)的后果——民粹主義。

當(dāng)然也會(huì)消耗美元信用，但是美國(guó)人不怕，因?yàn)椤霸小弊畲蟮膬?yōu)點(diǎn)就是臉皮厚不要臉。首先它得有不要的資格，美國(guó)流動(dòng)性泛濫，日本更泛濫，歐洲也不強(qiáng)到哪去，大家都放水?，F(xiàn)在國(guó)際貨幣領(lǐng)域，中國(guó)相當(dāng)于純情少男，因?yàn)樗麄兌挤潘?，就我們非?？酥?。既然歐洲也是渣男，日本也是渣男，日本比美國(guó)渣得更厲害，渣男效應(yīng)互相抵消了。一旦有國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)，資金還會(huì)回到美國(guó)。所以雖然美國(guó)的寬松消耗美元信用，但是它不怕，因?yàn)槠渌吮人?，或者其他人都在渣?/p>

這也是國(guó)內(nèi)一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為我們也應(yīng)該渣一些，我們也應(yīng)該放水，他們都放水，我們不放水，我們太吃虧了。在一個(gè)渣男林立的世界里面，如果你是個(gè)純情少男，你何以自處？這是需要極大的定力，要忍受住很多誘惑的。

盡管寬松的長(zhǎng)期后果大家都意識(shí)到了，就像凱恩斯說(shuō)的“從長(zhǎng)期來(lái)看，我們都死了”。還有法國(guó)國(guó)王路易十五說(shuō)的“在我死后，哪怕洪水滔天！”，先寬松再說(shuō)，以后再慢慢解決，這就是我們今天面臨的狀態(tài)。

10、美國(guó)十年期國(guó)債飆升，短期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加劇，建議拉長(zhǎng)周期布局

看大類資產(chǎn)，一定要學(xué)會(huì)去看美國(guó)十年期國(guó)債收益率，這是全球資產(chǎn)定價(jià)的錨。

第一，美國(guó)十年期國(guó)債收益率上行已經(jīng)半年了，但是從中國(guó)今年春節(jié)前后上行速度開(kāi)始加速。美國(guó)十年期國(guó)債收益率影響全球資產(chǎn)價(jià)格，一般是有個(gè)時(shí)間差的。最近全球資產(chǎn)受到壓制，包括中國(guó)股市大調(diào)整，跟這個(gè)確實(shí)是有關(guān)系的。重要的不在于它上行了幾個(gè)BP，而是上行速度太快了。

第二，美國(guó)十年期國(guó)債收益率上行對(duì)全球資產(chǎn)的影響，明顯出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，高估值風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跌得更多。納斯達(dá)克代表的美國(guó)科技股跌得更多，道瓊斯指數(shù)相對(duì)穩(wěn)健。中國(guó)也是，節(jié)后創(chuàng)業(yè)板指七連跌，過(guò)去漲得多的抱團(tuán)股都出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。

第三，美債還有上行空間，風(fēng)險(xiǎn)投資難度加大。去年我們觀察到了美債上行，如果從股票投資角度來(lái)講，其實(shí)去年三季度末、四季度初就不適合再炒股票了。現(xiàn)在看去年由于全球?qū)捤?，股票市?chǎng)表現(xiàn)最好的是二季度和三季度，其他時(shí)間都是垃圾時(shí)間，也就是去年股票市場(chǎng)的黃金時(shí)間相比以往是比較長(zhǎng)的，兩個(gè)季度。

A股的定價(jià)權(quán)在最近幾年里面出現(xiàn)了明顯的變化，就是我們的定價(jià)權(quán)在外資手里面。主要是隨著中國(guó)開(kāi)放，滬港通、深港通這些通道打開(kāi)，境外資金往往是比境內(nèi)機(jī)構(gòu)更先知先覺(jué)，先跑進(jìn)來(lái)買。比如2019年年初，包括這次，2020年最先抄底中國(guó)股市的是境外資金，通過(guò)實(shí)時(shí)資金監(jiān)測(cè)大概可以看出端倪來(lái)?；剡^(guò)頭去看，是去年美股這輪反彈基本上是下跌V型反彈開(kāi)始差不多了以后，外資開(kāi)始涌向新興市場(chǎng)。這批資金是從去年二季度末開(kāi)始涌進(jìn)中國(guó)，大規(guī)模涌向新興市場(chǎng)。

第四，短期美債繼續(xù)飆升的可能性不大，通脹預(yù)期存有分歧。基于過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)上，十年期美國(guó)國(guó)債收益率都要上行一百多天，最近這一輪從去年8月份開(kāi)始，已經(jīng)上行了100多個(gè)BP,未來(lái)的空間不大了。大宗商品的漲價(jià)、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，確實(shí)會(huì)帶來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在大家的分歧在于通脹到底會(huì)有多快到來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有多大。目前我們分析從實(shí)際的運(yùn)行這個(gè)角度來(lái)講沒(méi)有那么快，而且經(jīng)歷了這一輪美國(guó)債券收益率的飆升，估計(jì)下一階段應(yīng)該不至于這么快。當(dāng)然還有一個(gè)技術(shù)因素，美國(guó)有很多程序化交易，一旦觸發(fā)程序之后就會(huì)出現(xiàn)連鎖交易，交易層面也是美債收益率上行一個(gè)很重要的原因。所以從通脹運(yùn)行角度來(lái)講，短期再快速上行的空間確實(shí)沒(méi)有那么大了。但還有一個(gè)挑戰(zhàn)，就是對(duì)于美國(guó)股市來(lái)講，寬松的預(yù)期基本上被打滿了。

第五，短期股市投資風(fēng)格快速切換，建議拉長(zhǎng)周期布局。我一直不主張企業(yè)家去做投資的時(shí)候用二級(jí)市場(chǎng)投資者的交易方式，一年太短，還是建議大家以三五年甚至十年的尺度去布局資產(chǎn)。當(dāng)然二級(jí)市場(chǎng)的交易者，確實(shí)要關(guān)注短期的變化，現(xiàn)在我們大概處在一個(gè)順周期行業(yè)戰(zhàn)勝逆周期行業(yè)的時(shí)點(diǎn)，也就是說(shuō)從去年以來(lái)的估值推升邏輯變成了業(yè)績(jī)拉動(dòng)邏輯，現(xiàn)在要看誰(shuí)的業(yè)績(jī)最扎實(shí)，誰(shuí)的業(yè)績(jī)最符合市場(chǎng)的估值，這也是最近地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭、有色等板塊表現(xiàn)突出的原因。不是說(shuō)有多好，主要是它過(guò)去太便宜。

11、雖然學(xué)霸偶爾會(huì)發(fā)揮失常，但上985的概率比學(xué)渣大多了

股市上如果把這些大白馬股比作是學(xué)霸，其他的股票我覺(jué)得可以稱之為學(xué)渣，這個(gè)市場(chǎng)上學(xué)霸其實(shí)是很少的。我們知道學(xué)霸有時(shí)候也發(fā)揮失常，他經(jīng)?？嫉煤芎?，很多人追捧，有時(shí)候可能飄飄然，完了以后談戀愛(ài)了，學(xué)習(xí)就松懈了，成績(jī)就下滑了。現(xiàn)在這些大白馬股，以茅臺(tái)為代表的這些公司機(jī)構(gòu)抱團(tuán)有所瓦解，最近跌幅挺大的，大概相當(dāng)于學(xué)霸受到了眾人的追捧，放松了對(duì)自己的要求，然后去談戀愛(ài)了。

這個(gè)時(shí)候從概率上來(lái)講，從考985大學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，還是學(xué)霸的概率更大一些。這個(gè)時(shí)候我們要做一個(gè)選擇，這就涉及到投資指導(dǎo)思想和操作方式，因?yàn)檫@個(gè)東西本無(wú)對(duì)錯(cuò)。我經(jīng)常舉這個(gè)例子，每個(gè)人投資用點(diǎn)像練武功，有的人是少林派，有的是青城派，有的是昆侖派，你只要不練葵花寶典，只是武功風(fēng)格不一樣。有些人走歪門邪道大概相當(dāng)于練葵花寶典，正宗的武林門派，無(wú)非是投資風(fēng)格不一樣。因?yàn)橥顿Y風(fēng)格背后意味著投資理念，認(rèn)同佛教還是道教，本無(wú)對(duì)錯(cuò)。

如果是以考上985為目標(biāo)來(lái)講，你更信賴學(xué)霸還是更信賴學(xué)渣？如果你信賴學(xué)渣，結(jié)果他超常發(fā)揮真的考上了，這是有可能的。當(dāng)然大部分人還是更信賴學(xué)霸，比如北京的一個(gè)孩子，從小幼兒園是藍(lán)天幼兒園，小學(xué)是史家胡同小學(xué)，中學(xué)是人民大學(xué)附中，他考不上985的概率特別小。人大附中號(hào)稱全中國(guó)最牛逼的高中，這個(gè)學(xué)校鼓勵(lì)學(xué)生有個(gè)段子，“平時(shí)不努力，畢業(yè)去隔壁”，就是說(shuō)你在人大附中如果不努力，畢業(yè)之后你就只能去上人民大學(xué)這樣的學(xué)校。

從投資角度講，信賴學(xué)霸還是信賴學(xué)渣，這取決于你自己，沒(méi)有對(duì)錯(cuò)?，F(xiàn)在你順周期還是繼續(xù)選白馬，我這個(gè)人比較俗，我可能更信賴學(xué)霸，我個(gè)人覺(jué)得白馬股的抱團(tuán)瓦解，就是這些學(xué)霸跌一跌挺好，給去年或者這幾年沒(méi)有調(diào)動(dòng)大規(guī)模資金進(jìn)入的人，一個(gè)更好的上車的機(jī)會(huì)。培養(yǎng)學(xué)渣太難了，還是學(xué)霸更好?，F(xiàn)在要做的是讓學(xué)霸盡情地去戀愛(ài)，讓他盡快地產(chǎn)生審美疲勞，完了以后安心回來(lái)學(xué)習(xí)，繼續(xù)考一個(gè)好成績(jī)，保持成績(jī)的穩(wěn)定。

12、2021年地產(chǎn)有順周期機(jī)會(huì)，剛需盡量上車，但要優(yōu)選區(qū)域

房地產(chǎn)是一個(gè)典型的順周期行業(yè)，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)還是處在一個(gè)牛市的后半程，樓市繼續(xù)回暖。北上廣深、寧波、杭州，總體上還處在樓市比較暖的狀態(tài)。這一輪的房地產(chǎn)調(diào)控和以往最大的不同在于整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入到了一個(gè)強(qiáng)管控時(shí)代。政策層面的意圖在于打破交易環(huán)節(jié)上房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期。

小時(shí)候還經(jīng)?？吹?，在市場(chǎng)上買賣東西，特別是買賣牲畜的時(shí)候，都是三方，買方、賣方和中間方，大家都不說(shuō)，都在袖子里面或者是放在手里面比劃?，F(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)就進(jìn)入到這個(gè)程度，深圳的房地產(chǎn)中介已經(jīng)是把網(wǎng)上的住房?jī)r(jià)格抹掉了，盲買盲賣時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。有關(guān)部門也知道這會(huì)大大增加交易成本，但他就是讓你增加交易成本。

北上廣深特別是上海和深圳庫(kù)存都特別低，沒(méi)有房子賣，這也是貨幣寬松以后這幾個(gè)城市房?jī)r(jià)，特別是熱點(diǎn)樓盤上漲的原因。調(diào)控政策一方面一定程度上符合了政策制定部門的意圖，另一部分也造成了嚴(yán)重的供給不足，總量上看起來(lái)很好，但是實(shí)際上嚴(yán)重不足，熱點(diǎn)的樓盤買不到，排不上號(hào)?？傮w的庫(kù)存水平很低，所以我們判斷樓市仍然處在牛市的后半程的狀態(tài)。

長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里面，都要面臨這種不管是合理還是不合理的強(qiáng)管控時(shí)代。金融上融資端被管住，資金端房貸被管住，銷售端指導(dǎo)價(jià)再給你管住，打破房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期，增加你的交易成本，也增加開(kāi)發(fā)企業(yè)的交易成本。

從宏觀管理的角度來(lái)講，房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革當(dāng)中非常重要的一部分，試圖避免日本式的教訓(xùn)，日本當(dāng)年主要問(wèn)題在于房?jī)r(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫失控，日本經(jīng)濟(jì)再加上老齡化、城鎮(zhèn)化率已經(jīng)到了天花板，最后資產(chǎn)泡沫破裂，這是我理解現(xiàn)在房地產(chǎn)管理和調(diào)控的主要意圖。

對(duì)于開(kāi)發(fā)企業(yè)來(lái)講，不是說(shuō)市場(chǎng)沒(méi)有機(jī)會(huì)，仍然有很大的機(jī)會(huì)，但區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性確實(shí)更明顯了，說(shuō)白了做項(xiàng)目更難賺錢了，進(jìn)入到了后開(kāi)發(fā)時(shí)代。

對(duì)于購(gòu)房者來(lái)講，要注意城市之間的分化，優(yōu)選區(qū)域。城市群效應(yīng)越來(lái)越明顯，最近出了南京都市圈的規(guī)劃。未來(lái)城市發(fā)展的主要思路就是大城市圈，這個(gè)思路應(yīng)該是比較確定的。南北方、東西部的差距會(huì)進(jìn)一步拉大。從城市群經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，我比較看好三大都市圈，真正能夠形成產(chǎn)業(yè)分工、區(qū)域聯(lián)動(dòng)、交通互聯(lián)互通，就是長(zhǎng)三角、珠三角，還有成渝，長(zhǎng)三角、珠三角已經(jīng)比較成熟了，成渝相對(duì)來(lái)有增量。京津冀我不太看好，京城居，大不易，北京是個(gè)權(quán)力中心。

13、短期不用太悲觀，A股還有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，關(guān)注兩條主線

春節(jié)以后創(chuàng)業(yè)板七連跌，市場(chǎng)開(kāi)始?xì)⒐乐?。由于A股定價(jià)權(quán)在外資，外資要看美債的十年期國(guó)債收益率，十年期國(guó)債收益率對(duì)我們的沖擊最大的特點(diǎn)不在于是上行，而是上行速度太快了，就引發(fā)全球資產(chǎn)的調(diào)整。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的瓦解，我剛才舉的例子，學(xué)霸發(fā)揮失常，學(xué)霸談戀愛(ài)去了。機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的瓦解大概是這么幾個(gè)原因：外部美債收益率上行是一個(gè)原因，跟外資的選擇有關(guān)系。第二個(gè)確實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，漲高了。第三個(gè)是對(duì)一些不確定性因素開(kāi)始擔(dān)憂，現(xiàn)在這倒還不是主流的問(wèn)題?，F(xiàn)在從資產(chǎn)市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)來(lái)講，目前覺(jué)得大概處在經(jīng)濟(jì)向好、貨幣收緊的順周期分化這個(gè)象限里面。

短期不用太悲觀，國(guó)內(nèi)的貨幣政策按照官方的說(shuō)法是流動(dòng)性松緊適度，不急轉(zhuǎn)彎，應(yīng)該也不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，也沒(méi)有急轉(zhuǎn)彎的理由，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有過(guò)熱，通脹也沒(méi)有起來(lái)，現(xiàn)在處在這么一種狀態(tài)。特別是從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易結(jié)構(gòu)的角度來(lái)講，年初發(fā)的很多基金還沒(méi)進(jìn)場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)不缺錢。

2021年A股最重要的特點(diǎn)是基本面代替貨幣寬松占據(jù)主導(dǎo)地位。要看企業(yè)的盈利以及它是被高估還是低估。A股整體的盈利增速和ROE水平仍然處于上行通道里面，整體的盈利和ROE水平仍然處在上行通道里面。當(dāng)然分化越來(lái)越嚴(yán)重，2021年會(huì)從估值推升到盈利驅(qū)動(dòng)。

現(xiàn)在第一條主線是順周期的業(yè)績(jī)，大家最近看到的“煤飛色舞”，從現(xiàn)在的情況來(lái)看，從盈利業(yè)績(jī)的改善上是非常明顯的。包括去年被估值殺得非常嚴(yán)重的比如機(jī)場(chǎng)、酒店，去年這一波估值殺得可以，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn)會(huì)有機(jī)會(huì)。還有受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與利率上升的金融板塊，特別是低估值的銀行和保險(xiǎn)，估值有修復(fù)空間。

第二條主線還是學(xué)霸，嚴(yán)格上來(lái)說(shuō)，體量大和基本面比較好的白馬股還是學(xué)霸，盡管這一波市場(chǎng)經(jīng)歷了劇烈的調(diào)整，過(guò)去幾年的核心資產(chǎn)邏輯和大白馬邏輯，我覺(jué)得是沒(méi)有變的?，F(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)外資掌握定價(jià)權(quán)也沒(méi)有改變，而外資的投資風(fēng)格真的是價(jià)值投資，這個(gè)沒(méi)有變。因?yàn)椴痪哂袃r(jià)值投資意義的這些公司，根本就進(jìn)入不了他們的股票池子。但是我們也要知道白馬股的這一輪調(diào)整到底持續(xù)多久，還需要觀察。2021年對(duì)于這些想買學(xué)霸的人來(lái)講，倒是很好的建倉(cāng)周期。

14、一個(gè)推力，一個(gè)拉力，造就資本市場(chǎng)還有十年的黃金時(shí)代

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)可能進(jìn)入到一個(gè)持續(xù)周期比較長(zhǎng)的資產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，以股票市場(chǎng)為代表，我們一定不要錯(cuò)過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)。

未來(lái)資產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，確實(shí)給我們創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，如果以2020年開(kāi)始作為一個(gè)起點(diǎn)，未來(lái)我不知道要持續(xù)多久，我想以10年維度，中國(guó)股票市場(chǎng)可能進(jìn)入到牛長(zhǎng)熊短的階段。

主要有兩個(gè)力量，一個(gè)是外部的推力，零利率、負(fù)利率不可避免。零利率、負(fù)利率最大的決定因素是人口結(jié)構(gòu)，需求減弱?，F(xiàn)在全球大國(guó)當(dāng)中，只有兩個(gè)國(guó)家的人口結(jié)構(gòu)是特別好的，一個(gè)是美國(guó)，一個(gè)是印度，歐洲、日本已經(jīng)老齡化，中國(guó)正在經(jīng)歷老齡化。但是印度不行，印度超越中國(guó)沒(méi)有任何的可能性。這是由印度的歷史文化所決定的，也是由它基本的所有制結(jié)構(gòu)決定的。

美國(guó)人口結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，但是曲高和寡，或者說(shuō)在全球整體都步入老齡化的過(guò)程當(dāng)中，美國(guó)也是沒(méi)辦法的，體量太小，零利率、負(fù)利率仍是大勢(shì)所趨。而且美國(guó)去年十年期國(guó)債收益率曾經(jīng)一度接近零，美國(guó)的十年期國(guó)債收益率當(dāng)然這一波漲上來(lái)了，實(shí)際上也是個(gè)標(biāo)志性事件。美國(guó)開(kāi)始也趨于零利率，因?yàn)闅W洲、日本已經(jīng)是零利率、負(fù)利率了。中國(guó)現(xiàn)在竭力避免過(guò)早進(jìn)入到這種狀態(tài)，但是我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)這個(gè)事是變不了的，我們已經(jīng)進(jìn)入到人口塌陷式的變化，而且無(wú)法改變，這會(huì)帶來(lái)的系列影響，還無(wú)法完全預(yù)計(jì)，但一定是整體需求的減弱，整體需求減弱一定會(huì)帶來(lái)零利率、負(fù)利率。而零利率、負(fù)利率一定會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，這是個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

第二個(gè)是拉力，資本市場(chǎng)拉力是以注冊(cè)制改革為核心的整個(gè)資本市場(chǎng)改革。也就是我經(jīng)常講的中國(guó)的股票市場(chǎng)正在從供銷社模式轉(zhuǎn)向超市模式。過(guò)去是質(zhì)次價(jià)高，未來(lái)是物美價(jià)廉，供應(yīng)量非常充分。

2019年開(kāi)始推注冊(cè)制以后，IPO的速度在加快。兩個(gè)原因，一個(gè)是本身注冊(cè)制的陽(yáng)光規(guī)范，盡管現(xiàn)在還沒(méi)那么陽(yáng)光，沒(méi)那么規(guī)范，但是總比核準(zhǔn)制要好。第二個(gè)是中國(guó)貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局真的不希望出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，我們的貨幣政策操作思路和歐美的MMT思路是不一樣的，我個(gè)人也更支持中國(guó)現(xiàn)在貨幣當(dāng)局的思路。

怎么去稀釋流動(dòng)性？當(dāng)然就是不停地發(fā)股票去稀釋，創(chuàng)造更多的資產(chǎn)。為什么會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹？還是因?yàn)樗嗔?，資產(chǎn)荒。注冊(cè)制有一個(gè)好處是可以制造更多的資產(chǎn)，讓更多的公司上市，做大股市。而股市又能夠?qū)崿F(xiàn)從間接融資到直接融資轉(zhuǎn)變。

對(duì)企業(yè)家來(lái)講，有幾個(gè)影響，第一是上市確實(shí)更加更快更容易，只要你規(guī)范，充分的信息披露，現(xiàn)在不要輕易造假，未來(lái)造假會(huì)非常麻煩，不要干這個(gè)事情了。

還有一個(gè)很大的影響，不要再覺(jué)得上市是個(gè)特別了不起的事情，因?yàn)樯鲜刑菀琢?，而且上市以后股價(jià)未必能起來(lái)，甚至?xí)霈F(xiàn)上市就破發(fā)的情況。因?yàn)槌心Ｊ揭欢ㄊ俏锩纼r(jià)廉的，要給投資者提供更多的可選資產(chǎn)?？苿?chuàng)板，包括創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制以后，開(kāi)始大家都覺(jué)得這些資產(chǎn)很稀缺，大家都去搶，后來(lái)發(fā)現(xiàn)上得太快了，科創(chuàng)板分化十分明顯，一波投資者實(shí)際上相當(dāng)于被割了韭菜。

雖然說(shuō)注冊(cè)制這個(gè)事特別好，但是剛開(kāi)始這段時(shí)間，一定會(huì)有很多人被割韭菜，科創(chuàng)板剛出來(lái)的時(shí)候我還做了一首詩(shī)，“科創(chuàng)才露尖尖角，早有鐮刀立上頭?！?/p>

對(duì)于企業(yè)家來(lái)講，確實(shí)要搭上注冊(cè)制這個(gè)快車，當(dāng)然也不是說(shuō)每個(gè)企業(yè)都需要上市，也要看情況?？傮w而言，過(guò)去通過(guò)講故事，或者搞搞資本運(yùn)作，未來(lái)挺難。注冊(cè)制讓我們可以充分地利用資本市場(chǎng)來(lái)發(fā)展壯大自己。

從國(guó)家角度來(lái)講，能夠?qū)崿F(xiàn)間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，特別是我呼應(yīng)一下我一開(kāi)始提到的問(wèn)題。中國(guó)在未來(lái)這十年非常關(guān)鍵，其中一條要巨國(guó)融資能力。一個(gè)國(guó)家要真正跨越，要在大國(guó)博弈當(dāng)中要真正勝出，必須解決自己的融資能力問(wèn)題，就是要有個(gè)龐大的、有足夠深度和廣度的金融市場(chǎng)。我們現(xiàn)在看美國(guó)和中國(guó)的市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)更大、更靈活、更規(guī)范，深度、廣度更大。

大家知道清政府之所以打敗仗，一個(gè)很重要的原因是借不來(lái)錢。我們沒(méi)有很好的資本市場(chǎng)，讓政府借錢買軍艦，買武器來(lái)打仗，清政府沒(méi)有建立起巨國(guó)融資能力。未來(lái)中國(guó)在這一輪跟美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，要能夠平穩(wěn)地勝出，需要很多條件，巨國(guó)融資問(wèn)題肯定是一個(gè)很重要的條件。

15、未來(lái)中國(guó)面臨四個(gè)陷阱，有三個(gè)和美國(guó)相關(guān)，有時(shí)候國(guó)運(yùn)來(lái)了擋都擋不住

我們未來(lái)面臨四個(gè)陷阱，要同時(shí)跨過(guò)四個(gè)陷阱，后面三個(gè)陷阱全部和美國(guó)有關(guān)：

第一個(gè)陷阱，中等收入陷阱。中國(guó)要在貧富差距急劇拉大的背景下跨過(guò)中等收入陷阱，現(xiàn)在人均GDP剛到1萬(wàn)美元，到2030年中國(guó)超過(guò)美國(guó)的時(shí)候，人均GDP必須站穩(wěn)2萬(wàn)美元，以避免拉美陷阱?？邕^(guò)中等收入陷阱，主要靠我們自己。

第二個(gè)陷阱，金德?tīng)柌裣葳濉?/strong>全球總要有大國(guó)提供公共產(chǎn)品，但現(xiàn)在沒(méi)人提供。剛才講到的貨幣領(lǐng)域的“渣男”現(xiàn)象也好，以鄰為壑，全球抗擊疫情也好，基本不合作。金德?tīng)柌裣葳迨谴髧?guó)交替的時(shí)候，沒(méi)有人提供全球公共產(chǎn)品，這是很麻煩的。光中國(guó)自己提供不了。

第三個(gè)陷阱，修昔底德陷阱。這是大家在2018年以來(lái)講得最多的，一開(kāi)始我們討論貨幣問(wèn)題，不僅僅是討論美國(guó)十年期國(guó)債收益率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。中美之間，確實(shí)面臨修昔底德陷阱，中國(guó)如何去避免20世紀(jì)上半葉德國(guó)和日本的宿命，德國(guó)和日本希望通過(guò)擴(kuò)張生存空間，擴(kuò)張殖民地，改變世界秩序，中國(guó)做不到。中國(guó)會(huì)不會(huì)被摁住，抑或是在總量上超過(guò)后陷入停滯，目前還不知道。

第四個(gè)陷阱，薩繆爾森陷阱。自由貿(mào)易很好，中國(guó)是這一輪全球化的最大受益者。但是這就像我們剛講到的學(xué)霸和學(xué)渣一樣，本來(lái)美國(guó)一直是學(xué)霸，但經(jīng)過(guò)幾年的努力，中國(guó)也開(kāi)始成為一個(gè)學(xué)霸，但保送名校的名額只有一個(gè)，兩個(gè)學(xué)霸之間的關(guān)系不會(huì)太好。所以當(dāng)自由貿(mào)易影響到了核心國(guó)家的時(shí)候，規(guī)則得改改。現(xiàn)在就處在這種狀態(tài)，美國(guó)要改規(guī)則。

過(guò)去這些年中國(guó)運(yùn)氣都還不錯(cuò)。2001年4月1號(hào)，發(fā)生中美撞機(jī)事件后，中美關(guān)系降至冰點(diǎn)。9.11事件發(fā)生以后，我們跟美國(guó)站在一起全球反恐，延長(zhǎng)了戰(zhàn)略機(jī)遇期，不能不說(shuō)我們運(yùn)氣很好。小布什反恐差不多了，準(zhǔn)備收拾中國(guó)的時(shí)候，金融危機(jī)爆發(fā)了。奧巴馬前半期一直在跟中國(guó)合作處理危機(jī)，等奧巴馬騰出手來(lái)搞重返亞太的時(shí)候，他下臺(tái)了。特朗普上來(lái)之后就是一頓操作，說(shuō)實(shí)話我們有點(diǎn)不太適應(yīng)。然后發(fā)生疫情，他下臺(tái)了。所以我后來(lái)在反思這個(gè)事，就像南懷瑾先生說(shuō)，中國(guó)還有200年國(guó)運(yùn)，國(guó)運(yùn)來(lái)了擋都擋不住。

從這個(gè)角度來(lái)講，風(fēng)景確實(shí)仍然在中國(guó)一邊，盡管我們面臨很多挑戰(zhàn)，四大陷阱中三個(gè)陷阱都跟美國(guó)有關(guān)系，我們也進(jìn)入到了一個(gè)無(wú)人區(qū)。如何處理中國(guó)和世界的關(guān)系、中國(guó)和美國(guó)的關(guān)系？在貨幣領(lǐng)域如何實(shí)現(xiàn)？我覺(jué)得會(huì)有一次換道超車。比如說(shuō)現(xiàn)在很多人提英鎊和煤炭之間的關(guān)系，石油和美元之間的關(guān)系，以及未來(lái)我們實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和，碳減排和人民幣之間的關(guān)系，也許會(huì)給我們一條新的賽道。