穩(wěn)增長政策托底

3月下旬以來，隨著海外市場流動性風(fēng)險緩和，A股市場開始企穩(wěn)回升，但是反彈的力度和空間均較為有限。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場的上行動力主要來源于國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底，下行風(fēng)險則主要來自于海外不確定性因素。在4月底之前，市場大概率表現(xiàn)為振蕩態(tài)勢。進(jìn)入5月，指數(shù)層面有望伴隨著穩(wěn)增長政策的發(fā)力出現(xiàn)反彈，但在時間和空間上很難超預(yù)期。

關(guān)注上市公司業(yè)績狀況

歷年的4月對于A股來說都是重要的時間窗口，根據(jù)規(guī)定，所有板塊的上市公司都必須在4月30日之前完成年報(bào)和一季報(bào)的業(yè)績披露。截至4月17日，滬深兩市已經(jīng)有1644家上市公司披露了一季報(bào)業(yè)績預(yù)告，其中有594家公司維持正增長。從行業(yè)分布來看，一季度維持正增長的公司主要集中在機(jī)械設(shè)備、電子、化工、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。從特征來看，上述公司可分為兩類：一是產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司，需求減弱傳導(dǎo)到上游存在時滯，比如電子；二是受益于疫情的公司，比如游戲、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥行業(yè)的部分公司。

在上周的盤面中，我們發(fā)現(xiàn)，有些一季報(bào)業(yè)績預(yù)告較好的標(biāo)的股價出現(xiàn)回調(diào)，而部分一季報(bào)業(yè)績較差的標(biāo)的股價卻沒有出現(xiàn)下跌，甚至出現(xiàn)大漲。之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，是因?yàn)槟壳皩κ袌銎饹Q定作用的并不是一季度的落地業(yè)績，而是二、三季度的業(yè)績預(yù)期。對于部分板塊來說，其一季報(bào)數(shù)據(jù)可能尚未反映或者沒有完全反映全球疫情擴(kuò)散給需求端帶來的負(fù)面效應(yīng)，后續(xù)依然需要時間來不斷消化和修正市場的盈利預(yù)期。反之，有一些行業(yè)雖然一季報(bào)表現(xiàn)不佳，但是如果后期業(yè)績出現(xiàn)反彈甚至是反轉(zhuǎn)，反而會迎來投資機(jī)會。4月底之前需關(guān)注一季報(bào)披露狀況，5月至6月業(yè)績空窗期則要重視各板塊盈利預(yù)測的調(diào)整幅度。

市場有望穩(wěn)中求進(jìn)

4月17日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，中國一季度GDP同比下滑6.8%。在經(jīng)濟(jì)增長壓力較大的背景下，預(yù)計(jì)逆周期調(diào)節(jié)將進(jìn)一步加碼。根據(jù)政策面釋放的信號，我們認(rèn)為二季度穩(wěn)增長政策將以財(cái)政政策為主、貨幣政策為輔。也就是說，未來隨著有效復(fù)工的不斷推進(jìn)，貨幣政策會伴隨著積極的財(cái)政政策的出臺逐步發(fā)力，以求達(dá)到更好的政策效果。其中財(cái)政政策主要包括提高財(cái)政赤字率、發(fā)行特別國債、增加地方政府專項(xiàng)債等措施。貨幣政策方面，在銀行體系流動性較為充裕的背景下，將更加側(cè)重于引導(dǎo)利率下行，降低中小企業(yè)融資成本。4月15日，央行進(jìn)行1000億元MLF操作，中標(biāo)利率2.95%，下調(diào)20個BP。在此背景下，市場預(yù)期4月20日的1年期LPR報(bào)價將跟隨MLF利率下調(diào)20個BP，5年期LPR報(bào)價在“房住不炒”原則下，下調(diào)幅度可能低于20個BP。

從A股角度來看，穩(wěn)增長政策的推出有利于托底市場，使得指數(shù)層面發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率相對較小。此外，站在大類資產(chǎn)配置的角度來看，當(dāng)前較高的股權(quán)溢價也意味著A股的估值相對占優(yōu)。但這并不是說市場完全不存在下行風(fēng)險，短期A股面臨的不確定性主要是海外疫情防控進(jìn)展。目前全球疫情依然沒有見到拐點(diǎn)，如果后續(xù)海外疫情防控不當(dāng)，那么在市場避險情緒和經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的雙重壓力下，行情可能再次出現(xiàn)大幅回調(diào)。

從期指三品種市場風(fēng)格來看，由于二季度國內(nèi)流動性的絕對水平大概率維持充裕，但是從邊際變化來看，股票市場很難實(shí)現(xiàn)比2月份更加寬裕的微觀流動性環(huán)境。預(yù)計(jì)市場風(fēng)格將從流動性占優(yōu)逐漸演化為業(yè)績和流動性共同主導(dǎo)，類似2月份的顯著性、持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會出現(xiàn)的概率較低，整體市場結(jié)構(gòu)趨向均衡。操作上，前期指數(shù)ETF的定投倉位繼續(xù)持有，期指單邊方面，在4月底之前以區(qū)間操作為主，臨近5月可視市場狀況逐漸逢低布多。