2019年12月7日，由華泰期貨主辦的“守望初心 創(chuàng)新變局”2020衍生品市場年會在上海成功舉辦。在“財富管理”分論壇中，盛寶銀行大中華區(qū)首席執(zhí)行官徐凡、上海凱納璞淳資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始合伙人陳曦、銘基環(huán)球投資(香港)有限公司投資組合經(jīng)理張曉宇出席論壇并做了精彩演講。七禾網(wǎng)作為媒體支持全程參與了圖文報道。

徐凡：大類資產(chǎn)配置新方向

盛寶銀行大中華區(qū)首席執(zhí)行官徐凡表示，對于資產(chǎn)配置，站在不同的角度會有不同的看法，大家目標是什么，又在什么樣的層面上談資產(chǎn)配置。

徐凡稱，投資是高風險行業(yè)，投資實際上就是風險管理。在收益和風險之間平衡，在領導要求和個人意愿之間平衡，以及在輿論壓力之間平衡，其實是在走綱絲，要考慮的問題很多。首先，目標是什么？是需要長期保值，還是要爭取這個季度排名第一。當然要先掙錢再爭取高回報。其次，風格是什么，是攻擊型還是保守型？不管是穩(wěn)健或者激進，還是要跟隨流，靈活處理，靈活改進。第三，對標，絕對和相對要看情況。第四，風險偏好問題，合理地承擔風險是超額收益來源，但是要考慮風險是否太大。此外，還要考慮時間跨度、考核模式、團隊資源、支持資源和投資范圍等等問題，徐凡提醒大家，前臺常常犯的問題是往往低估后臺的價值，在現(xiàn)代金融行業(yè)，打的其實是后勤戰(zhàn)，金融機構打的是中后臺。前臺人員盡管立功很大，但是很多人沒有意識到，真正成功的系統(tǒng)、公司都有非常強大的中后臺。

徐凡在演講中提到，資產(chǎn)配置要考慮投資范圍和品種選擇。對于資產(chǎn)配置的流程，首先是品種選擇，比如有什么資源和資格，能投什么。其次是投資限制，比如發(fā)一個產(chǎn)品，產(chǎn)品有上下限的限制。第三是流動性保證多少，例如保監(jiān)會要求保險品種不能少于5%的流動性。此外，還有考核模式和考核時段。

徐凡稱，做投資這個行業(yè)，核心在于假設。例如談市場，沒有人知道市場怎么樣，全是假設。做資產(chǎn)配置要知道未來的收益是多少，才能知道資產(chǎn)配置多少。假設投資股票，明年白酒漲多少，這就涉及到白酒行業(yè)要配置多少的問題。這點非常重要，明年配置多少，都是要猜的。但同時會遇到很多困難，首先是市場走向判斷錯誤，因為未來收益多少是靠猜的，不一定都對。其次是品種選擇錯誤，或者相關假設錯，這是最常見的錯誤。

徐凡還表示，隨著系統(tǒng)的發(fā)展，出現(xiàn)了很多新產(chǎn)品，因為能力的提升，出現(xiàn)了很多創(chuàng)新。期貨行業(yè)之所以成為資產(chǎn)配置的一部分，是因為技術不一樣了，包括量化。量化在過去不屬于資產(chǎn)配置，純粹是戰(zhàn)術問題。但是量化能夠長期穩(wěn)定地產(chǎn)生一個收益，就變成一個基金，變成基金就變成資產(chǎn)配置的可用工具。因此，徐凡認為做資產(chǎn)配置要與時俱進、思路開放，還要擁抱變化。

演講最后，徐凡總結，配置的貢獻一般是超過交易，不同時段，不同市場，不同風格，不同風險偏好，不同人員配置的結果大不相同。能力要與時俱進，創(chuàng)新要不停跟著走，判斷也要根據(jù)情況隨時調(diào)整。此外，團隊協(xié)作非常重要，在機構里沒有團隊協(xié)作非常困難。對于人工智能，盡管很多人不喜歡，因為它會替代很多人的工作，但是大家必須要跟著學，因為學會了才有希望。還有非常重要的一點，功能強大的系統(tǒng)必不可少。

張曉宇：全球視野下的中國投資機會

銘基環(huán)球投資(香港)有限公司投資組合經(jīng)理張曉宇的演講主要從兩個問題展開，一是為何投資中國？二是為何投資中國A股？

對于外資為何投資中國，張曉宇表示，賺錢是第一目的，只要中國股票比其他市場提供更高的回報外資就會投資。在過去50年里，中國作為全球消滅極端貧困的典范取得舉世矚目的成就。催生了一大批中產(chǎn)階級，因為中產(chǎn)階級的人比較追求產(chǎn)品和服務的品質(zhì)，而且中產(chǎn)階級的消費品的生產(chǎn)商和服務商通常是大規(guī)模、帶品牌，這一類企業(yè)容易在股票市場上找到。

中國已經(jīng)連續(xù)第八年第三產(chǎn)業(yè)超過第一第二產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟支柱，這說明中國經(jīng)濟已經(jīng)完成轉(zhuǎn)型，中國從世界工廠轉(zhuǎn)變?yōu)橄M驅(qū)動的世界大市場。張曉宇認為，中國和亞洲其他地區(qū)經(jīng)濟體相比較，還有很大的增長空間。首先，中國雖然整體的經(jīng)濟體量巨大，但是人均GDP仍然落后美國水平很多，目前中國的人均GDP水平在一萬美元左右，相當于美國1950年左右的水平。其次，中國人均GDP水平和亞洲之前的四小龍相比，還有翻倍的空間。張曉宇稱，如果相信中國能夠突破中等收入的陷井，在中國現(xiàn)階段投資應該投資技術與服務領域的公司。邏輯很簡單，如果想突破中等收入陷井，要以技術為支撐，提升生產(chǎn)效率，提升收入增長來源。他提醒大家，現(xiàn)階段在投資中國，關注的就服務和技術。

對于為何投資中國A股，張曉宇稱，A股的市場體量和亞洲其他的股票市場相比規(guī)模龐大。上海和深圳兩個交易所的總市值超過香港市場，而且和日本市場非常接近，海外投資者不可能永遠對巨大體量A股市場視而不見。張曉宇表示，中國新經(jīng)濟行業(yè)的市值，占A股總規(guī)模一萬億美元左右，比海外新經(jīng)濟上市公司總規(guī)模大了不只一倍，這也是海外長線投資者關注A股的原因。對海外投資配置機構來講，還有一個比較重要的特點，A股市場和海外市場的關聯(lián)度相當?shù)?。作為國際投資者，資產(chǎn)配置很重要的因素就是可以分散風險，只有資產(chǎn)之間的關聯(lián)度越低，分散風險的作用才更好。美國長線投資者看到A股市場和標準普爾的關聯(lián)性這么低，雖然有很大的政治壓力，但他們對于中國的A股市場還是非常感興趣。

陳曦：量化投資3.0時代 A股多空策略

上海凱納璞淳資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人陳曦表示，量化1.0時代是躺著賺錢的時代，做空滬深300股指期貨，多小盤股，輕松賺錢。2.0時代是四大天王的時代，2.0時代的人可以當做是割韭菜的機器，而且是高頻高速割韭菜。2.0時代大家都在做三件事情，一是提費率，二是提封閉期，三是自己加杠桿。陳曦認為2.0時代很快就要過去，因為投資時代所有的投資策略都不可能滿足收益高、容量大、風險低這三個條件。對于未來的方向（量化3.0時代），陳曦認為基金轉(zhuǎn)融通業(yè)務造就新的機會。陳曦稱，轉(zhuǎn)融通是真正讓A股變成熟的標準，A股過去30年只能做多，不能做空。推出更多的做空機制，讓好的公司更好，讓差的公司受到懲罰。

陳曦還表示，中國A股還有大量的股票，大概兩千支股票高估了，真正低估的只有前一千支股票。多空策略會給整個A股市場未來的玩法帶來一個巨大的變化，無論是量化投資，還是主觀投資。明年3月份以后，轉(zhuǎn)融通批量借券系統(tǒng)的上線，將讓多空策略更容易。但目前兩融市場極度不平衡，融資大概加起來9500億，整個融券才100多億。到2020年底，融券的規(guī)模會有3-5倍的增捉，至少可以去到300、500億的級別，3年以后可能是千億的級別。所以未來多空策略容量非常大。

對于基本面選股，陳曦稱，做基本面，輸入是可以無窮無盡，過去用的是財務數(shù)據(jù)，財務數(shù)據(jù)占60%左右，40%是非財務數(shù)據(jù)，由于這種大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)時代的誕生，通過爬蟲軟件會收集到很多另類的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可以給大家貢獻超額收益，而且是比較高頻的。并且，基本面的選股的容量特別大，比如說AQR美國最大的公司，管兩千兩百億美金。還有一點，基本面選股的換手比較低，賺的是錯誤定價的錢，這個錢可以長期賺下去，因為市場永遠有錯誤定價。