前言

今年（2017年）市場(chǎng)的一個(gè)核心特點(diǎn)是以小市值和事件驅(qū)動(dòng)因子為主的量化策略，遇到了很大的挑戰(zhàn)，我們也不例外。自去年十一月底、十二月初起，市場(chǎng)的環(huán)境和風(fēng)格就開始逐漸發(fā)生變化，特別是在今年的三、四月份后，市場(chǎng)呈現(xiàn)的情況是只漲指數(shù)、不漲個(gè)股。市場(chǎng)看似機(jī)會(huì)不斷，而反應(yīng)在量化策略的效果上，業(yè)績(jī)反差很大。

自去年十一月底以后我們就發(fā)現(xiàn)小市值因子就開始失效，事件驅(qū)動(dòng)因子也開始出現(xiàn)問題。量化投資究竟應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)環(huán)境的變化，本文將從三個(gè)方面進(jìn)行闡述。

一、環(huán)境變化導(dǎo)致量化交易發(fā)生變化

（一）超級(jí)機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)是環(huán)境變量變化的主要原因

以美國(guó)市場(chǎng)為例，它是一個(gè)比較成熟的，以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。而在A股市場(chǎng)，此前的機(jī)構(gòu)投資者呈現(xiàn)“散戶化”的趨勢(shì)。2015年以后，市場(chǎng)上出現(xiàn)了超級(jí)機(jī)構(gòu)投資者，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了很大的變化。原來市場(chǎng)上“同漲共跌”的情況現(xiàn)在減少了，轉(zhuǎn)變?yōu)椤按讼碎L(zhǎng)”。尤其是幾個(gè)大的行業(yè)指數(shù)、藍(lán)籌股、價(jià)值股漲得非常厲害。機(jī)構(gòu)的力量是改變環(huán)境的核心的主因。每一個(gè)市場(chǎng)都需要一些超級(jí)機(jī)構(gòu)作為穩(wěn)定器，而A股之前是沒有穩(wěn)定器的，現(xiàn)在出現(xiàn)了一個(gè)穩(wěn)定器，但僅僅只有一個(gè)穩(wěn)定器是不夠的，還不足以讓A股市場(chǎng)成為一個(gè)真正成熟的市場(chǎng)。未來可能會(huì)有新的穩(wěn)定器進(jìn)來，比如A股納入MSCI以后也可能會(huì)改變這種情況。

（二）監(jiān)管風(fēng)格改變導(dǎo)致事件驅(qū)動(dòng)因素環(huán)境變化

導(dǎo)致量化投資環(huán)境改變的第二個(gè)原因，是監(jiān)管風(fēng)格的變化，導(dǎo)致交易環(huán)境的變化，使得事件驅(qū)動(dòng)策略就失效了。事件驅(qū)動(dòng)因子的失效并不代表事件驅(qū)動(dòng)因子會(huì)長(zhǎng)期失效。在全球市場(chǎng)，配置于事件驅(qū)動(dòng)策略的量化基金的份額占比在15-25%。策略失效只是階段性的，由于宏觀監(jiān)管的原因，監(jiān)管政策的風(fēng)格漂移導(dǎo)致臨時(shí)性的變化。之后，這類策略還會(huì)繼續(xù)有效。

（三）A股納入MCSI前后市場(chǎng)跟隨者預(yù)期的變化

最后一個(gè)小的原因是A股納入MSCI，跟隨者的預(yù)期發(fā)生了一些變化。之前大家認(rèn)為價(jià)值投資失效，現(xiàn)在價(jià)值投資是不是真的來了？導(dǎo)致很多資金加重價(jià)值投資的因子，放棄傳統(tǒng)動(dòng)量、小市值因子。

二、當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的有效因子

市場(chǎng)一直在變化，唯一不變的就是“變”。從A股最早的交易時(shí)代至今，風(fēng)格變了很多次。關(guān)鍵需要考慮這些變化是短期的還是長(zhǎng)期的。如果說是長(zhǎng)期帶來一些趨勢(shì)性的變化，要讓量化機(jī)制重新學(xué)習(xí)和因子選擇來面對(duì)這些變化。

當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，大小盤因子和事件驅(qū)動(dòng)因子會(huì)失效，如果失效的時(shí)間過長(zhǎng)，市場(chǎng)會(huì)失去耐心，做策略的人也會(huì)失去耐心，所以要找到一些新的有效因子。這些因子里，比較有效的是輿情因子、情緒因子、估值因子、選時(shí)因子。

（一）輿情因子

我們自行研發(fā)了一套比較完整的輿情系統(tǒng)，一百多臺(tái)自有服務(wù)器，采集一萬(wàn)多家網(wǎng)站的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)。包括比較典型的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和一些行業(yè)網(wǎng)站以及上市公司的網(wǎng)站。爬蟲每天可以獲取50萬(wàn)到70萬(wàn)條數(shù)據(jù)，經(jīng)過算法清洗以后，每天會(huì)采集大概10萬(wàn)條左右的數(shù)據(jù)。

基于輿情的分析平臺(tái)以及輿情正負(fù)的監(jiān)控平臺(tái)，我們研發(fā)了輿情機(jī)器人，自行監(jiān)控市場(chǎng)中公司的熱度，行業(yè)的熱度和主題性事件的熱度。輿情因子經(jīng)過測(cè)試，是比較有效的。很多股票通過算法，清洗到有效的輿情，能夠提前發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)一些熱點(diǎn)。這些核心數(shù)據(jù)對(duì)盡快走出目前的困境有一定的幫助。

（二）情緒因子

當(dāng)前的環(huán)境下，市場(chǎng)情緒與交易機(jī)會(huì)存在著明顯的反向相關(guān)關(guān)系。比如說情緒特別低迷的時(shí)候反而是買入的時(shí)候，情緒特別高漲的時(shí)候又是階段性的要賣出的時(shí)候。

（三）估值因子

我們搭建了一套獨(dú)立的估值系統(tǒng)，已經(jīng)有十年多三輪市場(chǎng)的牛熊過程的歷史了，估值因子的阿爾法效應(yīng)還是很明顯的。在今年3月至今市場(chǎng)的回撤過程中，估值因子的阿爾法下調(diào)的幅度比其他的因子要好很多，所以估值還是很重要的。

（四）選時(shí)因子

選時(shí)不論在A股市場(chǎng)，還是在海外市場(chǎng)，都是一個(gè)很難的課題?；谇榫w、供求、價(jià)值，我們研發(fā)了自己的選時(shí)模型。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，在市場(chǎng)18次超過5%的暴跌當(dāng)日，指數(shù)平均的跌幅是6.5%，而運(yùn)用了選時(shí)模型的產(chǎn)品平均跌幅僅有0.8%。這個(gè)數(shù)據(jù)也佐證了選時(shí)及其衍生而來的風(fēng)控系統(tǒng)，是有效用的。

三、新的方法技術(shù)在量化投資的應(yīng)用

從方法論而言，當(dāng)前已經(jīng)跨入了人工智能的時(shí)代。根據(jù)普華永道2016年全球科技金融調(diào)查得出的數(shù)據(jù)顯示：成本下降是大型金融機(jī)構(gòu)期望從金融科技中獲得的首要利益（69%）。此外，他們還預(yù)期金融科技能帶來更大的差異化經(jīng)營(yíng)（60%）及額外收入（43%）。目前，美國(guó)超過60%的交易是由機(jī)器進(jìn)行的。

在應(yīng)對(duì)當(dāng)前復(fù)雜環(huán)境時(shí)，已經(jīng)可以結(jié)合人工智能的方法來取代傳統(tǒng)的研究員的一些工作。例如，依托人工智能，由機(jī)器撰寫所有上市公司的研究報(bào)告。在確定每一份報(bào)告的分項(xiàng)內(nèi)容后，都可以由機(jī)器去完成這些工作。智能投研系統(tǒng)在實(shí)際使用中，在估值計(jì)算、資金流向計(jì)算、選時(shí)方面以及基本面的對(duì)比分析方面的效率比傳統(tǒng)模式的效率要高很多。而人工智能也能在量化投資中得到更多的應(yīng)用和實(shí)踐。研究的方法比原來的方法有了質(zhì)變和提升，比如智能投研的方法和機(jī)器學(xué)習(xí)的方法。從機(jī)器算法的效率提升可以產(chǎn)生不錯(cuò)的效果。例如機(jī)器的深度學(xué)習(xí)，可以讓機(jī)器做出更智能化的策略。一次又一次的挑戰(zhàn)，會(huì)帶來一次又一次的反思和一次又一次的行動(dòng)，包括輸入和輸出不斷的正反饋和負(fù)反饋。

量化投資也是一個(gè)不斷持續(xù)創(chuàng)新的過程，不存在一套一成不變的量化投資策略和量化投資模式，它是一個(gè)螺旋狀上升的過程。從研究股票，到研究板塊，到研究交易策略，到研究投資組合，下一個(gè)時(shí)代的智能化程度會(huì)越來越高。比如研究股票時(shí)，可以用智能投研；研究板塊時(shí)，可以用板塊智投；研究交易策略時(shí)，可以用交易模型的機(jī)器學(xué)習(xí)方法。

（一）AI技術(shù)可以優(yōu)化傳統(tǒng)算法

過往很多的量化算法，在AI新的運(yùn)算技術(shù)引進(jìn)以后，可以得到很大的優(yōu)化。算法優(yōu)化結(jié)合人工智能在運(yùn)算能力上的提高，會(huì)讓新的量化系統(tǒng)擺脫原來的單機(jī)時(shí)代，上升到“云計(jì)算”的時(shí)代。這直接導(dǎo)致做算法的效率以及運(yùn)算能力的提高，新的量化時(shí)代即將到來。

（二）機(jī)器學(xué)習(xí)可以提升策略能力

當(dāng)傳統(tǒng)的量化系統(tǒng)從1.0時(shí)代進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，把現(xiàn)有技術(shù)升級(jí)到深度學(xué)習(xí)和對(duì)抗性學(xué)習(xí)，基于這種技術(shù)做出了人工智能量化2.0系統(tǒng)。將每一次市場(chǎng)的環(huán)境變化進(jìn)行事后分析，都是給量化系統(tǒng)提供了一種新的學(xué)習(xí)方法和學(xué)習(xí)素材，讓機(jī)器增加了一種學(xué)習(xí)的技能，完善后可以讓量化系統(tǒng)更加有效?；谛孪到y(tǒng)的量化策略，在跨越牛熊市場(chǎng)的效果已經(jīng)比較顯著。

四、技術(shù)和因子變化后，可以達(dá)到的策略效果

通過新的研究以后，我們做了一些新的AI量化策略嘗試，并取得了一些階段性的效果。例如人工智能的穩(wěn)健策略，這個(gè)策略實(shí)際上是在若干個(gè)重要的板塊和指數(shù)之間進(jìn)行輪動(dòng)的策略，而且是用穩(wěn)健的方式進(jìn)行輪動(dòng)。策略從13年1月4日以來，累計(jì)收益不菲。最重要的是期間策略的回撤非常小，在極端市場(chǎng)環(huán)境下的最大回撤僅有8.8%，而風(fēng)險(xiǎn)收益比（IR值）很理想。單策略的容量也可以高達(dá)12個(gè)億。進(jìn)行對(duì)比之后，牛市的時(shí)候能夠跟上指數(shù)，熊市的時(shí)候能夠比較穩(wěn)健，從16年初到現(xiàn)在的平衡震蕩市里面能夠穩(wěn)健向上，而且它是一個(gè)全指數(shù)化的一個(gè)投資模式，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也比較小，流動(dòng)性非常高。

我們也嘗試了人工智能的進(jìn)取型的策略，這是以相對(duì)控制回撤，盡量爭(zhēng)取收益為目標(biāo)的策略。不管是在牛市熊市還是震蕩市，策略總是以一定的回撤代價(jià)取得相當(dāng)不錯(cuò)的投資回報(bào)，基本特點(diǎn)就是有行情就能抓住，基本上不放過任何一個(gè)大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

人工智能時(shí)代對(duì)于量化來講是一個(gè)福音，是一個(gè)好的機(jī)會(huì)，我們和大家一樣都還在不斷探索，希望互相借鑒，未來會(huì)帶給整個(gè)行業(yè)更多深層次的變革。