近半年來，蘋果、棉紗、原油、燃料油這些新品種一個接著一個上市，在整體商品處于震蕩的大環(huán)境下，新品種們頂著“新手光環(huán)”呈現(xiàn)一波又一波的行情，不斷吸引市場目光。蘋果則不用多說，5月14-18日的一周內(nèi)，蘋果期貨成交量曾達到2424萬手，成交金額2.2萬億元的罕見歷史記錄。棉紗期貨在5月也隨著棉花一波上漲，吸引了不少資金。原油期貨籌備多時，在3月26日一經(jīng)上市便獲投資者青睞，從目前來看，波段趨勢也較為明顯。而近日重新上市的燃料油期貨，成交量已突破50萬手，期價出現(xiàn)九連陽，這是否會成下一個商品市場的“新星”呢？

燃料油1901合約日線走勢圖

據(jù)信達期貨能化研究員韓冰冰介紹，保稅380燃料油期貨在7月16日上市，是由之前的180燃料油替換下來的，替換的主要原油在于隨著時代的發(fā)展，燃料油的行業(yè)格局在變幻，目前的燃料油的消費主要集中在交通運輸，這里的交通運輸其實就是指輪船的消費。隨著船舶大型化和航行國際化，燃料油費用約占運輸成本的40%，受經(jīng)濟利益的驅(qū)動船用企業(yè)更傾向于選擇更為便宜的380燃料油，因此380燃料油目前有著很好的消費市場。

380燃料油上市的可以逐漸形成反映我國供需的市場基準價格，爭奪東北亞燃料油的定價基準，為中國（浙江）自由貿(mào)易試驗區(qū)力圖建設(shè)東北亞保稅燃料油加注中心，以及中國（海南）自由貿(mào)易試驗區(qū)打造躋身全球前列的自由貿(mào)易港打下基礎(chǔ)。

“總之，我個人認為保稅380燃料油的上市是順應時代的發(fā)展，滿足國際大型航運船的保稅用油需求，更是服務(wù)于國家的重大發(fā)展戰(zhàn)略?！表n冰冰表示。

浙商期貨能化研究員汪文林、朱展天表示，從市場參與群體看，包含有個人投資者、機構(gòu)投資者和現(xiàn)貨貿(mào)易公司，從成交持倉比例來看，燃料油表現(xiàn)非?；钴S，深受投資者認同，且從貿(mào)易環(huán)節(jié)看，由于不受消費稅影響，且可用新加坡燃料油作對標，貿(mào)易商也表現(xiàn)出極大的參與熱情。

圖1 燃料油消費結(jié)構(gòu)變化

數(shù)據(jù)來源： 金聯(lián)創(chuàng)，信達期貨研發(fā)中心

由于上海能源交易所的原油期貨也上市沒多久，所以二者常常會被拿來做比較。韓冰冰認為，燃料油其實比原油有著更大的價格波動，劇烈的市場價格波動使相關(guān)企業(yè)處在風險之中，迫切需要通過期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)，管理價格波動風險。從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，中石化、中石化、殼牌、英國石油公司和埃克森-美孚等燃料油上游生產(chǎn)企業(yè)可以通過參與期貨鎖定銷售利潤。燃料油中油企業(yè)船舶供油商，比如中國船舶燃料有限責任公司、中石化浙江舟山石油分公司、中石化長江燃料公司、中石化中海船舶燃料公司和深圳光匯石油公司等企業(yè)可以通過參與期貨市場來鎖定采購成本，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。另外，參與意愿最強的應該是燃料油的使用終端，以中遠航行為代表的航運企業(yè)，可以通過參與期貨避免價格的劇烈波動。

圖2 燃料油和原油波動幅度對比

數(shù)據(jù)來源： wind，信達期貨研發(fā)中心

對于一般投機者，參與原油期貨準入條件較高，需要的資金量也是較大的，意味著資金管理的難度也在增加。而燃料油和原油的相關(guān)程度很高，但需要的資金不足原油的十分之一，因此資金量較小的投機者可以通過燃料油間接的參與原油期貨的交易，更合理的進行倉位管理。

圖3 保稅燃料油380和中國原油對比

數(shù)據(jù)來源： 上海期貨交易所，上海國際能源交易中心，信達期貨研發(fā)中心

近期燃料油備受關(guān)注除了其迅速躥升的成交量之外，另一重要原因則是在其上市11個交易日內(nèi)便出現(xiàn)9連陽。“燃料油是原油的下游，與原油的相關(guān)性高達98%，從某種程度上來講，原油的走勢在很大程度上決定了原油的走勢。”所以燃料油上市以來，其表現(xiàn)也緊隨原油的走勢。在上市后的前兩日，國際原油因美國財長稱將考慮在特定條件下予以一些國家在對伊朗制裁中豁免，再加上此前OPEC增產(chǎn)，利比亞恢復產(chǎn)出等利空因素大跌，燃料油表現(xiàn)也不佳。之后隨著地緣政治風險隱現(xiàn)，國際油價顯著回升，連續(xù)幾天保持上漲，燃料油取得9連陽。

圖4 燃料油380和布倫特原油走勢圖

數(shù)據(jù)來源：wind、信達期貨研發(fā)中心

從其自身的基本面來看，汪文林、朱展天認為燃料油價格上漲主要原因在于旺盛的需求以及新加坡燃料油庫存低位。

燃料油期貨在調(diào)整了標的之后，更加適用于船舶運輸企業(yè)，而最近的行情也主要基于強勁的需求。380船用燃料油的需求主要受到船運影響，其指標為BDI指數(shù)。BDI指數(shù)在2016年達到近三年的最低值，隨后不斷提升，截止7月25日，BDI指數(shù)達到1772，反映出海運市場的火爆，提振了燃料油的需求，從裂解價差來看，燃料油的表現(xiàn)也是較為強勢。

從庫存來看，截止日前，新加坡燃料油庫存已降至1619.6萬桶，處于近幾年低位，進一步加劇了燃料油供給不足的憂慮，支撐了燃料油價格。

至于后期燃料油的強勢能否得到維持，韓冰冰認為還需看原油的表現(xiàn)。截止上周五，美油期貨收跌0.72%，報69.04美元/桶，周線上漲1.32%；布油期貨收跌0.56%，報74.92美元/桶，周線上漲2.63%。墨西哥、俄羅斯關(guān)于增產(chǎn)的消息以及美國石油鉆井數(shù)再度增加，引起了市場對原油供應上升的憂慮。當前油市處于OPEC增產(chǎn)與預期伊朗制裁的博弈中，方向性驅(qū)動不強，大概率延續(xù)震蕩行情。交易者需要密切關(guān)注原油的相關(guān)動態(tài)，從而理性的參與燃料油交易。另外，需要說明一點，國際海事組織要求從2020年1月1日起，在全球范圍內(nèi)，船用油的含硫量標準從低于3.5% m/m調(diào)整至低于0.5% m/m，這一舉措將對燃料油的消費造成極大的影響，需要引起投資者的關(guān)注。

汪文林、朱展天則認為從燃料油基本面以及裂解價差來看，依舊保持偏強的態(tài)勢，新加坡供需偏緊格局支撐燃料油價格，但是新加坡低庫存因素已被市場消化，而東西套利窗口打開也將緩解新加坡市場燃料油的供應緊張問題，加之目前國內(nèi)升水幅度較大，也將限制上升空間，建議已有多單可以持有，不建議繼續(xù)追多，需關(guān)注燃料油與原油的聯(lián)動性以及海運市場的表現(xiàn)。

前面提及燃料油與原油有高度相關(guān)性，則不免令人想到兩者之間是否存在一定的套利機會。對此韓冰冰表示認同，但有他指出有一點仍需注意。這里的燃料油使用的價格是新加坡市場的價格，原油是價格是布倫特原油的價格。由于我們國家原油和380燃料油上市的時間都比較慢，數(shù)據(jù)比較缺乏，因此他采用在國外價格的基礎(chǔ)上加上一定的升貼水來推算燃料油和國內(nèi)原油的價差關(guān)系。近三年的平均價差約725元，90%置信區(qū)間的上限為935元，下限為515元，若價差超過上下限意味著將有套利機會可參與。

圖 5 中國燃料油380和原油價差變化

數(shù)據(jù)來源：wind、信達期貨研發(fā)中心

另外，韓冰冰表示也可以同時參與燃料油和PTA期貨對沖PTA成本端的風險。原油作為PTA的上游最近表現(xiàn)一直不穩(wěn)定，而PTA自身供需面處在大的景氣上行周期中，原油端的大跌對PTA可能會對形成拖累，可以通過空原油多TA的方式對沖風險，但是需要的資金量較多，空1手的原油需要多30左右的TA，才能完全對沖。目前燃料油的上市，可以給資金量較少的投資者提供了對沖的風險，原理就在于燃料油和原油的相關(guān)程度很高，燃料油和TA配比約1:1即可，更便于資金的管理。

圖 6 原油、燃料油和PTA的走勢關(guān)系

數(shù)據(jù)來源：wind、信達期貨研發(fā)中心

信達期貨研究員 韓冰冰

浙商期貨研究員 汪文林 朱展天

七禾網(wǎng) 韓奕舒編輯整理

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