近日，由華泰期貨唐山營業(yè)部主辦，大連商品交易所支持的黑色產業(yè)鏈高端沙龍成功舉辦，同時舉行了華泰期貨唐山營業(yè)部開業(yè)慶典。

遲敏:各位尊敬的來賓，各位朋友大家下午好，我是華泰期貨有限公司總裁助理兼北京分公司總經理遲敏。四月的唐山春光明媚，今天華泰期貨有限公司唐山營業(yè)部在這里舉行開業(yè)慶典。在此，我謹代表華泰期貨有限公司總部及北京分公司全體員工向蒞臨開業(yè)慶典的各位領導、各位嘉賓表示熱烈的歡迎，向支持華泰期貨發(fā)展的各位領導和社會各界人士表示誠摯的謝意！

鋼鐵行業(yè)有句關于產量的俗語：“世界鋼鐵看中國，中國鋼鐵看河北，河北鋼鐵看唐山。”2017年河北省GDP總量3,5964億，其中唐山GDP總量位居首位突破7000億，鋼鐵行業(yè)在唐山具有舉足輕重的地位。但回顧這些年鋼鐵行業(yè)的發(fā)展猶如“過山車”，唐山鋼鐵行業(yè)在國際金融危機前發(fā)展向好，2008年后鋼鐵行業(yè)景氣不再，整個行業(yè)進入“寒冬期”，自2016年鋼鐵行業(yè)深入推進供給側結構性改革以來，去產能工作取得明顯成效，“地條鋼”得以全面取締，鋼鐵企業(yè)效益顯著好轉，行業(yè)運行穩(wěn)中趨好。

隨著鋼鐵行業(yè)的周期變動，產業(yè)鏈上相關產品的價格也呈現(xiàn)出劇烈波動，鋼鐵企業(yè)面臨著前所未有的機遇和挑戰(zhàn)，現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場進行風險管理的需求也日趨高漲。在過去幾年中，華泰期貨一直為鋼鐵產業(yè)鏈客戶提供專業(yè)化的衍生品服務。華泰期貨期權子公司與鋼鐵產業(yè)鏈客戶開展黑色期貨品種場外期權服務，為鋼廠和貿易商提供規(guī)避價格風險的新工具和新模式；華泰期貨研究院聯(lián)合總部客服部和大數(shù)據(jù)中心為黑色產業(yè)鏈客戶提供專業(yè)化的投研報告以及量身定制套期保值等方案；華泰期貨目前正積極備戰(zhàn)5月4日即將開展的鐵礦石國際化業(yè)務的準備工作，助力境內外鐵礦石產業(yè)客戶的發(fā)展，深度服務鋼鐵產業(yè)鏈客戶。同時我們三年來與交易所、保險公司推動保險+期權業(yè)務，經過前兩年農產品領域的實踐，今年，人保公司已經的工業(yè)品價格保險+期權業(yè)務也已經成功獲批運行；另外我們還積極參與大連商品期貨交易所鐵礦石、焦煤、焦炭品種的基差貿易試點工作，與實體企業(yè)簽訂以期貨價格為基準的基差貿易合同，幫助企業(yè)進行風險管理，達到實體企業(yè)與期貨公司的“雙贏”；未來華泰期貨愿攜手更多的唐山本地黑色產業(yè)鏈客戶，共創(chuàng)合作共贏的新局面。

華泰期貨有限公司致力于服務現(xiàn)貨企業(yè)，做“最具責任感的風險管理專家”。目前注冊資本16.09億元，公司擁有5家分公司和38家營業(yè)部，旗下設立風險管理子公司華泰長城資本管理有限公司，華泰長城資本投資管理有限公司，以及華泰長城國際貿易有限公司，華泰（香港）期貨有限公司，華泰金融美國公司。華泰期貨為客戶提供提供一站式金融全業(yè)務鏈服務，包括經紀業(yè)務、投資咨詢業(yè)務、資產管理業(yè)務、交易咨詢業(yè)務，以及下屬子公司配套的風險管理業(yè)務、場外期權業(yè)務，國際業(yè)務等創(chuàng)新業(yè)務。2017年華泰期貨繼續(xù)保持期貨公司分類評級排名前列，客戶權益總規(guī)模排名前五，商品期貨場外期權成交規(guī)模市場占有率超過60%，位居行業(yè)第一。

在當前振興實體經濟和金融業(yè)回歸服務實業(yè)的宏觀政策背景下，華泰期貨有限公司一直伴隨著經濟脈動正本清源、不離初心，今天唐山營業(yè)部的開業(yè)，是我們公司在唐山實現(xiàn)“金融服務實體產業(yè)”邁出的第一步，是我們公司實現(xiàn)鋼鐵產業(yè)鏈產融結合的重要里程碑。在今后的發(fā)展中，我們將以服務本地鋼鐵產業(yè)鏈產業(yè)客戶為基礎，不斷加大人才隊伍培養(yǎng)，提高專業(yè)化服務能力，逐步使唐山營業(yè)部成為本地衍生品綜合服務實力一流的營業(yè)部。

“一年之計在于春”。唐山營業(yè)部的新成立，離不開政府各級部門的大力扶持，離不開行業(yè)同仁的幫助，更離不開社會各界朋友的支持。希望光臨的各位領導與朋友在以后的日子里能更加關注我們，支持我們。同時，也希望營業(yè)部全體員工堅持華泰期貨“以客戶為中心、以奮斗者為本、以執(zhí)行力為根基”的服務理念，強化管理、規(guī)范運作、熱忱服務、愛崗敬業(yè)。全心全意把我們唐山營業(yè)部打造成唐山市有能力、有信譽、有規(guī)模、有影響、有效益的專業(yè)衍生品服務團隊。

最后，祝各位領導及各位來賓2018年投資大吉，祝各位來賓身體健康，工作順利，家庭幸福，萬事如意!

接下來進入我們沙龍的議程，大家目前最為關注的熱點就是鐵礦石品種的國際化五月四日正式實施，有境外交易者開戶的參與的國際化品種。目前鐵礦的現(xiàn)貨市場是怎樣的情況呢？下面就有請我的鋼鐵鐵礦石高級分析師唐曉慧女士為我們展望和分析2018年鐵礦石市場的走勢，唐曉慧女士就職我的鋼鐵，從業(yè)黑色市場研究，3年對區(qū)域基本面有深入的研究，下面就有請?zhí)婆?。大家歡迎！

唐曉慧：謝謝大家今天下午抽出時間來到這個活動現(xiàn)場。我下面主要給大家講一下現(xiàn)在鐵礦石基本運行的分析情況。當前我們研究鐵礦石價格的話，已經從總量的研究轉移到了大家都專注的問題，結構性問題。

大家可以看到這幅圖，高低品價差對鐵礦石價格的影響尤為嚴重，我們很容易發(fā)現(xiàn)鐵礦石價格上升往往是高品價差上升的過程，其中原因我們能夠想到港口高品資源少，低品資源偏多，低品難漲，高品易漲，鋼廠對高品礦的青睞，低品價差會提升礦山成本曲線上的位置，使的減產更容易發(fā)生。高低品價差大于200元的時候，明顯限制鐵礦石上漲的高度，最大價差在240元附近，根據(jù)調研此時鋼廠會增加低品粉采購，因為高價差拉高了性價比，所以此時的鋼廠寧愿選擇性價比高的低品礦，而高品礦也受到低品礦的影響，便行成供過于求，價格會出現(xiàn)回落。

我們知道高低品如果重要，下面我們看一看它到底受什么影響？從上面的圖可以看出在鋼廠利潤收縮的過程中，鋼廠會有限調整高品價的配比，其次在考慮高低品價的配比。近幾年鋼廠的平均庫存周期在1個月左右，鋼廠利潤改變鋼廠配比，配比改變價差，價差影響價格，從而對牌面產生重要影響。

再來看鋼廠利潤與具體價差的點圖，主要分為三個階段，從右下叫可以看到年初以來隨著鋼廠利潤大幅縮減，從途中我們可以看出隨著利潤的縮減，鋼廠高品價價格呈現(xiàn)階梯式的下降。鋼廠利潤對高低品價差也有明顯影響，高低品價差是目前研究鐵礦石的重要一個環(huán)節(jié)。根據(jù)我們統(tǒng)計2017年增產的產量高低品基本上占比一半一半，但是2018年高品礦可能占比70%以上。下面這幅圖是鐵礦石價格跟高品粉礦發(fā)貨量的一個對比關系圖，高品礦這塊的壓力不能小看。

我們看看近期的情況，供給端近期有一個變化，澳洲發(fā)貨量明顯增長，此前我們預計1季度澳洲發(fā)貨量同比增長1千萬噸，供給端1、2季度對于中國港口的壓力是比較大的。再分具體的品種來看，看看上面幾幅圖，可以看出一季度增加的是中低品的量，中低品和高品粉同比都是增加的，整體來看整個近期的發(fā)貨端大家關注的點還是集中在高品這塊，高品粉發(fā)貨量和預期偏差不大，但是2018年高品供給壓力比較大，這樣一來后期港口壓力高品壓力增加了很多，整體來看，由于持續(xù)檢修影響到了發(fā)量，預計4月份量將會增加，后期整個高品大概會保持充足。

我們再來看一下高品的需求端，高品的需且到底受到深文化，高品疏港量根據(jù)實際供給量與統(tǒng)計變化，我們可以看到高品數(shù)量的大小跟鋼廠利潤有很大關系，利潤大的時候，港口疏港量高，從上面的圖可以看出在0到600這個區(qū)間，高品疏港量一個月大致維持在4000到5000噸的范圍，鋼廠利潤在600到1000的區(qū)間，基本維持在5000到5500噸的水平，而當利潤在1000以上，疏港量在6000以上。這幅圖有什么作用，去年的疏港情況對今年有什么影響？我們在后面的庫存部分做一下解釋。

再看一下下游的具體需求，現(xiàn)在下游需求主要看鋼廠什么時候集中性補庫，預測后面現(xiàn)產對日后影響多大是很有意義的，從圖上可以看到日耗維持在60萬噸的水平，去年和前年在70萬噸的水平，所以后面繼續(xù)限產，那鋼廠就不用集中補庫，現(xiàn)在的確是這樣一種情況。我們再具體分地區(qū)看看情況，邯鄲唐山前一周的整體庫存日耗變化情況，唐山加邯鄲跟去年一樣在800萬噸左右，目前唐山鋼廠燒結粉日耗大大增高，唐山地區(qū)大部分材料勻已負產。我們再來看一下山東地區(qū)前一日的整體情況，山東地區(qū)比去年同期水平低，這樣能看出山東地區(qū)鋼廠燒結日用天數(shù)比去年低，我們跟蹤了最新的情況，其中有5家鋼廠面臨停產，現(xiàn)在處于全停階段，一家鋼廠停產50%，一家鋼廠停產70%。庫存方面我們依據(jù)去看港口高品庫存這一塊，上面是我們統(tǒng)計的各個港口高品庫存統(tǒng)計，可以看出近期港口高品增幅十分明顯，4月份庫存階段性下降，總庫存偏多，所以鋼品這塊是不缺的，導致第二幅度中整個港口高品占比增加明顯，去年同期高品占比在22%、23%左右，目前占比達到25%，我們回頭去看一下可以發(fā)現(xiàn)高品疏港與鋼廠利潤關系圖，去年一季度處于偏少，今年一季度在600到700的利潤下，高品占比比較多，比去年高2%左右，后期高品占比壓力非常大，可能會持續(xù)擴大，或許比去年5月份26%還要高，庫存持續(xù)的因素是鋼廠利潤重新回到去年上遷的情況。

再看一下高品澳粉與鐵礦期貨情況來看，高品不缺，前期的那種反比關系已經出現(xiàn)改變，走勢趨于正比，現(xiàn)在貿易商手中庫存情況，這是山東地區(qū)貿易商成交的情況，現(xiàn)在貿易商總的庫存不低，中低品庫存一直處于低位，成交來看4月以來港口現(xiàn)貨活躍度上升，與此同時中低品成交難有氣色，以青島港成交為例，有小幅上漲，而議價也有所回落。當前貿易商持有的鐵礦成本基本在540元每噸，近期成本在460元每噸，在當前價格下貿易商基本處于虧損狀態(tài)，仍需要考慮貿易商需要回籠資金所帶來的拋售壓力，現(xiàn)在鐵礦這種狀態(tài)，貿易商拿貨基本套保拿，對鐵礦壓力比較大。

以上就是這次我們主要鐵礦石產生的幾個觀點，現(xiàn)在超特粉價格接近FMG成本線，鐵礦向下有支撐。當前高低品價差雖然低于200，但仍然處于170左右高水平，一旦鐵礦反彈，價差再次擴大到200以上，鐵礦盤面壓力又會顯現(xiàn)。供給端近期高品發(fā)貨增加壓力。庫存端來看，庫存端后期高品占比會繼續(xù)攀升，今年可能會超過去年的情況，所以一旦高品疏港不及去年的話，就會造成港口高品礦積累的問題。現(xiàn)在中小名貿易商手中貨源偏多，中小型貿易商套型不如大戶，所以在套保護壓力下鐵礦壓力比較大，如果鐵礦出現(xiàn)下跌，下跌可能出現(xiàn)成本支撐，對于今年全年來看，鋼廠利潤還是主流邏輯，在這種情況下高低頻還會維持高位。

今天的鐵礦石基本情況分析到此結束，謝謝大家。

張亞清：感謝唐女士的分享！唐曉慧女士從鐵礦石的高低品位差價對礦石的價格影響，以及鋼廠利潤縮減帶來的變化，供給端和需求端貿易商庫存等多個維度數(shù)據(jù)的分享，后期鐵礦石下方有成本支撐，或窄幅震蕩，謝謝唐女士的觀點分享。

大家都知道2016年是黑色行業(yè)起死回生的關鍵年，2017年是黑色行業(yè)發(fā)展蓬勃的一年，這兩年鋼廠焦化廠可是盈利頗豐，當然這和我國推行的供給側改革政策密不可分。2018年供給側改革又將如何影響黑色的走勢呢？下面就有請，北京奧瀚投資有限公司黑色研發(fā)總監(jiān)王英武王總為我們解讀，供給側改革背景下的黑色商品運行邏輯，王總2016年加入知名私募北京奧瀚投資有限公司，任職研發(fā)總監(jiān)，負責黑色系商品交易策略研發(fā)，以及鋼鐵行業(yè)投資策略設計與制定。通過多年行業(yè)知識的積累，立足產業(yè)鏈，其自主研發(fā)的供需模型，有效的修正了統(tǒng)計數(shù)據(jù)的偏差，在行業(yè)內形成了獨特的研發(fā)體系。有請王總。

王英武：祝賀華泰期貨剛才營業(yè)部的開業(yè)典禮。我今天帶來的題目是“供給側改革背景下的黑色商品運行邏輯”，我為什么給這個題目，這個題目相對比較中性，我本人主要從事的是鋼鐵行業(yè)的產業(yè)研究，所以我想把我多年對產業(yè)的理解跟大家做一個分享，所以我給到了這樣一個相對中性一點的報告題目。在這個題目中我把供給側改革標注了一下，一會兒我給大家解釋。在我的理解里邊這個供給側改革最后落實到行業(yè)上你發(fā)現(xiàn)它不是一個改革，它就是一個簡簡單單的（停顯長）。

剛才主持人做了介紹，我本人在鋼鐵行業(yè)有接近20年的研究，目前在一下私募投資公司做研發(fā)。這是在2017年12月天津的一個研討會上，我給了這樣一個題目，“2018年將是黑色的牛熊分割年”，2018年大家一定要記得它有個經濟周期，行業(yè)有行業(yè)周期，鋼鐵行業(yè)經過兩年的高速發(fā)展目前已經接近了行業(yè)的頂峰，2018年就是由牛轉熊的年份，我每次強調我這個是一個分割點，我并沒有把2018年完全看成一個熊市。

為啥要有這樣一個定義？我想從最新的央行發(fā)布“降準”話題說起，周三央行發(fā)布這個通知，我看到這個通知時我認真想了很多，跟同事做了很多交流，見了每個人我都會請教三個問題，第一有什么我們沒有看到，央行做出這個決定，為什么做出這個決定，有什么我們沒有看到？再一個降準說明什么？我們看一下3月份好1到2月份宏觀經濟領域發(fā)生了什么，其中對于鋼鐵行業(yè)最重要的數(shù)據(jù)我都列舉出來了，影響鋼鐵行業(yè)的無外乎這些宏觀經濟數(shù)據(jù)，前兩個是有沒有錢，信貸和社會融資，我們發(fā)現(xiàn)3月份較1到2月份大幅下滑，下滑幅度是非常直觀的，然后看一下用電量，不要看發(fā)電量，真正看行業(yè)好壞的是用電量，用電量大幅下滑，接下來看出口，出口3月份也出現(xiàn)了負增長，較1、2月份是大幅下滑，固定資產投資也是3月份低于1、2月份，基建投資，如果有渠道的話，去跟統(tǒng)計局核實一下，為什么2018年基建投資情況不再發(fā)布，我覺得把這個情況弄懂了你也就清楚了，我覺得很有可能是數(shù)據(jù)不好看。最后政府只發(fā)布了一個不含電力的投資增速，我們看投資增速也出現(xiàn)了下滑，并且沒有投資額。汽車產量基本上是0增長。我們上了上面一個數(shù)比一個數(shù)差，然后是3月份的房地產投資，3月份唯一一個宏觀經濟的亮點是地產投資，地產投資3月份比1、2月份高，并且投資增速處于一個高位，新開工面積、小說面積應該是穩(wěn)步下滑，我看了這些數(shù)據(jù)產生了一個擔心，我們的經濟已經碰到了非常大的問題，這就是我上一個PPT中說的。降準說明了什么？經濟出了問題，國家才有意增加市場的貨幣供給。

如果你要看一個商品，我以黑色商品為例，看一個商品我通常通過三個層面分析，第一宏觀層面，宏觀的好壞是一個大的消費，宏觀是決定一個商品大的框架。我主要立足于所謂的中觀研究，也就是產業(yè)、行業(yè)研究，行業(yè)研究的價值在哪？是決定于這個商品的漲跌幅度，就是我們定義的深度，還有一個就是微觀層面的研究，微觀層面研究是每日的成交數(shù)據(jù)，這些非常細影響價格的當時走勢影響因素，這個是做交易最關注的，把這三個層面分開來看，才能準確把握價格走勢。

剛才解釋一下我去年年底所做的定義。接下來我想分享一下過去兩年鋼鐵行業(yè)發(fā)生了哪些？

第一，價格，左邊是鐵礦價格，右邊是螺紋價格。2017年、2016年，無論對于螺紋也好對于鐵礦也好，從價格走勢來講它表現(xiàn)兩個特點，第一個是波動頻率快，漲跌可能是在1個月發(fā)生的。第二，漲疊幅度比較大，為什么會造成這種情況？就是2016年、2017年我們發(fā)現(xiàn)對于鋼鐵行業(yè)最大的特點，就是產業(yè)或者國家的政策對行業(yè)的參與度過深，每一條產業(yè)政策的發(fā)布，都會多多少少改變價格的走勢。然后說到了過去兩年我們看到的鋼價已經接近了2翻多一點的水平，為什么會導致價格上漲，我給出的原因是消費的拉動。2008年之前我們鋼鐵行業(yè)處于高速發(fā)展期，那段時間價格一路上漲，到了2012年消費回落，到2014年、2015年剛才的消費出現(xiàn)了負增長，2014年、2015年鋼價大幅下跌，到2016年鋼材消費增速由負增長快速拉到8%的增長，2017年進一步拉到10%，連續(xù)2年的高速增長造就了過去兩年鋼材價格翻2番的表現(xiàn)。

很多人會問你把供給側改革放到哪？無論是行業(yè)內還是行業(yè)外看鋼鐵行業(yè)的價格上漲，很多人會把價格上漲歸于供給側改革的效果，在我看來是錯誤的，供給側改革帶來什么？供給側改革帶來的是利潤的改善，2016年之前每一年供給的增速大于消費的增速，我通過把產量降低的方式造成了剛才的供不應求，我們看到2016年、2017年鋼材價格的大幅上漲是消費所側，同時隨著國家供給側改革，鋼鐵企業(yè)的利潤大幅改善。從價格改善情況來看更明顯，鐵礦石價格2016年、2017年在低位徘徊，無論怎么變化鐵礦石價格一直在這個水平，但是看螺紋的價格已經回升到歷史高位，從不同商品的價格表現(xiàn)也能看得出來。

看鋼材比價，2015年之后比價抬升，鋼鐵供給過剩程度在加劇，抬升到了5%的水平，在2017年以后比價大幅抬升到7%以上，最新我們看到已經升到了8%，2017年我們看到對于鐵礦的供給還是處于過剩的狀況，但是剛才的供給出現(xiàn)了不足。造成的結果就是鋼鐵企業(yè)的生產利潤大幅擴張，這條線是唐山螺紋的毛利潤，從2017年年終之后利潤一直保持在1000以上，并且保持了一年，右邊是年平均，2017年螺紋平均是924，至今比去年高幾塊錢。

國家所提倡的供給側改革最終通過什么方式讓鋼鐵企業(yè)利潤得以改善？最重要的是在生鐵設了一個閘門，我由鐵礦石生產生鐵、鐵水，然后我產鋼材，這是一個大的產業(yè)結構，國家所倡導的供給側改革就是把生鐵的環(huán)節(jié)限制住，最終限制住的方式，一確實關了一場爐子，但主要的限制手段是命令性的停產，沒有了供應就沒有了生產，結果造成供不應求，當把供給限制住之后，鐵礦石供給也限制，所以鐵礦石就是一個過剩的商品，國家通過這種方式實現(xiàn)了整個產業(yè)鏈利潤的重新分配。再回到2012、2013年的水平，那時候生產是放開的，雖然生產，如果國家不進行所謂的供給側改革，我們剛才消費增加必然帶來供給的增加，供給要想獲得更多的鋼材就需要更多的生鐵，就需要更多的鐵礦石，鋼材一漲價鐵礦石可能要大幅漲價，現(xiàn)在政府把這設了一個閘門，不讓鐵礦石漲價，鋼材可以漲價，這是供給側改革帶來的效果。

另外，廢鋼，目前行業(yè)研究數(shù)據(jù)比較少，廢鋼是最難統(tǒng)計的，這里面我簡單分享幾個數(shù)據(jù)，今天重點是討論鋼材和鐵礦，廢鋼在這個產業(yè)鏈上的作用越來越強。下邊的柱狀圖就是每一年的廢鋼產生量，從2010年開始超過1億噸之后有一個快速的增長過程，到2017年到2022年是廢鋼供給增長快速的5年，每一年增長1000到1800萬噸，從增長來講廢鋼在行業(yè)所占的影響力越來越大。當然廢鋼影響最大的是鐵礦。

另外，廢鋼是不是被充分消化，也就是市場，我們現(xiàn)在（電爐鋼），如果廢鋼比生鐵貴了，代表什么？代表廢鋼已經被充分消費，現(xiàn)在處于廢鋼被充分消費的階段，在華北廢鋼接近2300，但是生鐵在1700的水平，無論如何這個價差是有的，當廢鋼比生鐵貴的時候，意味著廢鋼已經被充分消費了，我后面會給大家解釋我對于產量的判斷，今年你無論增加多少（電爐）產生都很難實現(xiàn)鋼鐵的大幅增加，廢鋼的供給就這么多。

廢鋼供給的快速增加對鐵礦石的壓力越來越大，一個鐵礦石每年都有增量。我這里面做了一個假設，這是2017年、2018年，假設后面的產量不降低，或者是小幅降低，優(yōu)于廢鋼供給的大幅增加，必然會導致鐵礦石消費的快速回落，所以對于鐵礦石來講未來5到10年可能是一個苦日子，沒辦法面臨著本身的一個大的發(fā)展周期。

剛才其它同時也跟大家分享了目前所謂的鐵礦石高低品的問題，我想跟大家分享一下入爐品位的問題，大家能理解為什么高鐵越來越吃香。我們發(fā)現(xiàn)高爐的品位是逐步下降的，高爐企業(yè)為了獲取利潤他不得不犧牲選擇低品入爐，低品便宜，所以他通過降低入爐品位的方式來消化低品，但是從2016年開始，我們的高爐企業(yè)隨著利潤的擴張，同時高爐也面臨著實實在在產能瓶頸的時候，企業(yè)為了追求更高產量，就會把入爐品位提高。用什么方式提高入爐品位？只有高品礦才能提上來，比如說入爐品位從57提到58的話，產量可能提高3%到5%，所以近兩年高品位的品礦越來越吃香。

這頁PPT是在2017年12月份我在研討會上做的一個總結，我想不斷地驗證我站在2017年對2018年的判斷，目前我發(fā)現(xiàn)沒有偏差，所以我想重復一下。

地產行業(yè)，我覺得從全年來看，投資及新開工將高位回落，整體來看2018年鋼材消費將由2017年10%的高增長回落到2018年5%的中增長我認為是一個中增長。

供給，供給整體是正增長，但是由于國家不斷出臺限產、停產政策，2018年我們的供給端也不會發(fā)生特別大的增長，所以整個行業(yè)來看，還是處于供不應求的局面，供不應求我們會看到鋼鐵企業(yè)利潤會得到較大程度的保持。1至4月份，鋼材的生產利潤還是在千元的水平。

接下來看鐵礦，我覺得2018年鐵礦全年有壓力，一個是供給在增加，一個是自身在增加，鐵礦石消費增量有限，所以鐵礦石的壓力是存在的。

這是我對2018年一個大的判斷，上面我跟大家分享一下過去兩年行業(yè)的變化，今天我也想分享一下我對近期價格走勢的判斷。

3月20號在上海，當時組織了一個研討會，在那個研討會上，3月20號大家都知道價格在哪，螺紋指數(shù)是在3600，鐵礦指數(shù)是470，焦炭指數(shù)是1950，對于投資者來講，抓住每一個反彈，因為站在3月20號的節(jié)點上你會發(fā)現(xiàn)工序矛盾是異常突出的，就是高庫存，過去五年的最高庫存，高點是在4000，3月20號雖然回落，回落還在3700，是1000多的高利潤，有了高價格，有了高利潤，有了高庫存，如果你能看到一個低消費，這個價格肯定會崩盤。3月份我們也看到了，時時刻刻感受到低消費，所以3月份看到的是鋼價的大幅下跌。3周前我來到唐山我給出這樣一個建議，3月螺紋的供需沒有得到明顯改善，焦炭的確定性，或者是下跌的確定性是非常高的，節(jié)奏看螺紋，另外一個就是鐵礦，鐵礦現(xiàn)在市場也形成了一個統(tǒng)一的認識，鐵礦自身已經很難形成上漲的行情，它上漲只有靠螺紋來帶，當然節(jié)奏上是一個微觀的節(jié)奏，我們講一個邏輯，這是我3月31號所做的一個建議。我們知道后來實實在在的螺紋幾乎沒跌，但是鐵礦創(chuàng)了新低，焦炭創(chuàng)了新低。

供給端有幾個事現(xiàn)在基本上都確定了，第一個是武安為50%，還有唐山的限產如何執(zhí)行，多大范圍，還有鋼鐵環(huán)保風暴，如果這些都發(fā)生了，我剛才給出一個定義，如果這些措施都沒有發(fā)生，最后我們的利潤看500，發(fā)生了看1000，最后我們發(fā)現(xiàn)這些措施基本上都得到了大幅的落實，除了第三條落實情況不好之外前兩條都落實了，最新徐州的停產也落實了，所以我們看到利潤現(xiàn)在還是處于擴張期。這條綠色的線是盤面的利潤，3月31號是最低點，因為你現(xiàn)貨利潤基本上是平穩(wěn)的，今年以來一直是相對比較平穩(wěn)的，只有盤面利潤在波動，3月31號給出了一個600的低利潤水平，站在這個結點怎么做？做破利潤，如果在今天我光做破利潤可以達到400點。為什么會造成盤面利潤的擴張？其實和我剛才講的邏輯，就是所謂供給端所發(fā)生的這幾件事情是息息相關的。我再做一個量化，武安會造成4萬噸的鋼鐵減量，唐山限產減少3萬噸，徐州停產3萬噸等等，你會發(fā)現(xiàn)一個月我們減少了12萬噸的供給，月減少375萬噸的供給，如果我對后面消費看不清的情況下我做破利潤肯定是一個非常好的選擇。

這是我從1月份開始截的，從2018年1月第一天我開始入市，基本上大的趨勢是一路上漲，但是中間也有一個回落，整個拿下來，臺面的比價已經上升到8.7的高點，這應該是1季度最好的一個套利組合。

鋼產量，2017年還是要回顧一，2017年10開始陸陸續(xù)續(xù)限產，我從10月份到3月份做了一個平均，日均算下來是256，8、9月份的產量是289，這代表了行業(yè)產量的一個峰值。因為今年全年是限產的狀態(tài)，國家沒有任何放松的跡象，如果把全年的限產放上去，我們的供給就有一個平面，平面是275。站在目前這個政策的條件下，我覺得今年全年的日均產量是275，在這種限產的情況下不可能達到去年8、9月份的產量水平。3月份出現(xiàn)了產量的負增長，4月份我目前所給的一個產量還是要恢復，4月份是265到270的產量。

這條曲線是產量的同比增速，去年有產量的正增長，今年其中12月份和3月份出現(xiàn)2個月的負增長，特別是3月份，3月份產量增速是負3，這個跟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)差很多，大家看我的表報里面沒有統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，這里面出現(xiàn)的是我自己的表，3月份是負增長。所以低供給會造成這樣幾個結果：如果鋼材是低供給的話，意味原料消費水平是在低位，所以我們看到礦庫存不斷增加，焦炭庫存不斷增加，礦價不斷下跌，然后就是焦化企業(yè)虧損，因為鋼鐵行業(yè)或者鋼鐵企業(yè)面臨著低供給，低供給意味著原料的低消費，也就意味著鐵礦的消費是低水平的，結果必然是庫存的累計。低供給還有一個，我剛才用圖表和數(shù)據(jù)的形式強調過，低供給無論是價格的漲跌最終我們看到的是鋼鐵企業(yè)利潤的不斷擴張。一會兒我再跟大家分享，由于剛才的低供給我們看到了庫存的快速回落。

我在多個場合會強調這個標題，基本上遵循一個規(guī)律，消費是價格的方向，供給決定利潤，我們看一下消費，最新的消費在這，3月份我們的消費增速是負8，這是3月份的數(shù)字。2016年全部是價格下跌，咱們就看2016年和2017年消費和價格的關系。2016年到2017有這樣幾個價格的上漲周期，第一個是2016年的5月份、2016年4季度，2017年上半年，同時價格有三個下跌的周期，一個就是2016年的5月份，一個是2017年的4月份，一個是2018年的3月份，2016年一季度鋼材消費增速在10%以上，所以我們才看到了4月份鋼材價格的大幅上漲，4月份上漲為什么不可持續(xù)？4月份我們看到了低的鋼材消費增長，到了5月份鋼材價格是大幅回落，消費不持續(xù)。2016年4季度，消費轉好是8月份，8到10月份消費增速在10%以上，2016年真正的價格起動是在10月份，10月份價格上漲，無論是焦礦或者是鋼。第三是2017年的下半年，真正消費轉好是2017年5月份，6月份達到相對高的點，我們看到2017年下半年，如果你要畫一個大趨勢是一路上漲，有了高消費我們才看到價格上漲。這一塊我們看到的是低消費，2016年5月份、2017年4月份，為什么2017年4月份會大幅下跌，在2017年1到4月份消費增速是在高臺階上快速回落，所以帶來了價格大幅下跌。

這張圖，我們簡單去算供給和消費的差值，如果看這個差值的話，今年2、3月份已經是歷史同期最差的水平，意味著2、3月份基本上是過去5年最差的2、3月份。然后看后面的一個消費變化，在預測消費的時候我看重這條藍線，它是地產新開工同比增速，它除了反映地產行業(yè)本身的經濟之外，還有一個作用我會用來預測鋼材消費的變化，如果你把新開工的變化跟鋼材消費度的變化做一個擬合的話，你會發(fā)現(xiàn)這兩個擬合有高度的相似。一般來講它領先于鋼材消費變化的提前6個月，站在這個節(jié)點上，地產新開工處于負增長，對應今年2到4月份，2到4月份地產低開工發(fā)生在去年的7到10月份，所以傳導過來是2018年1季度我們有低的鋼材消費增長。5月份之后，如果簡單的從地產新開工來看，5、6月份地產新開工升起來，很可能會把鋼材消費的曲線拉回來。這是我簡單地用地產新開工來推導后面鋼材消費的變化。

從短期的成交數(shù)據(jù)上也能看出，整個3月份，3月份你要看同比的話，3月份是很低，4月份整個的消費被拉伸到一個高消費區(qū)間。這是統(tǒng)計的每日的237家建材企業(yè)的成交量，做一個平均你會發(fā)現(xiàn)目前還處于一個高消費區(qū)間，但是這個消費強度是逐步走弱的。對于消費端，我覺得目前來講，從剛才價格前期3300左右的低點臺面，現(xiàn)貨是3450的低點應該比較充分反映了3月份的負增長，原料確實被打到了一個低點。4月份的消費，我覺得大家不用太去關注，一會兒我會解釋為什么市場認為4月份消費特別火爆，我認為4月份的消費是中性的，但是4月份的供給是低供給，所以我們看到4月份鋼材庫存大幅下降，除了消費端表現(xiàn)好之外，更重要的是供給端沒有增量。我覺得6月份，如果宏觀配合的話，6月份會是一個高消費的月份。之所以做出這個判斷，從宏觀的角度講，咱們去觀察，看下一步國家在貨幣這個政策上會不會有進一步的松動。

另外，可能也是未來2、3年必須關注的，優(yōu)于冬季供暖及對全行業(yè)的停限產會造成全年供期的縮短，建筑工期每年3月到10月是施工的高峰期，現(xiàn)在由于政策的限制，工期壓到4月到10月份，那必然造成施工消費集中釋放。我看到了宏觀的改善，看到了消費的改善，我覺得才是一個良性的價格上漲基礎。

再看一下現(xiàn)在庫存所處的水平和去化程度，從剛才的庫存來看，過去4周鋼材庫存有大幅下降，最新降到了1500萬噸，今年下降的幅度比較快，幅度比較大，同比去年要高200萬噸，高17%。鐵礦庫存可能也要分結構來看，如果看整體庫存，比去年高20%。焦炭，目前比去年高很多，增幅比去年高了26%。所以如果說站到現(xiàn)在的角度去看產業(yè)鏈上的三大商品來看，都處于高庫存階段，無論是材還是原料，當然材庫存已經得到了緩解，但是還需要有鋼材庫存去化過程。鐵礦，高供給始終壓制著原料價格，焦炭同樣，焦炭的庫存比鐵礦還要嚴峻一些，1800萬噸同比高，需要很長的時間去消化焦炭庫存。整個產業(yè)鏈上都需要有庫存去化的過程。價格，3月1號跌到價格最低點，我們看到黑色的五個商品跌幅都在20%多，這個是最少的，17%，焦炭是最多23%，從跌速來講，毫無疑問鐵礦、焦煤、焦炭的跌速遠大于成材的，螺紋和（熱交）已經有6%的價格反彈。

這是我在3月20做的庫存去化的預測，當時我給出了一個中性的判斷，我認為4月份會把庫存降到1500萬噸，如果4月份有一個消費超級爆發(fā)的話，會把庫存降到1300萬噸，現(xiàn)在是1500，因為4月還有1周，我覺得4月可能庫存能下降到1400多萬噸。為什么會出現(xiàn)一點點偏差？最主要的是供給端的變化。站在3月份去看4月份庫存的去化，我認為會降低1500萬噸，但實際是低于1500萬噸，也就是庫存去化大于我的預測，最主要的是我們新出臺了現(xiàn)場政策，也就是說供給比我原來預估的低，所以造成了庫存去化速度特別快。

反過來講，如果在3月20號和4月之間，不出臺這幾個政策，我們會看到一個什么結果？因為限產導致了減量，現(xiàn)在是1.5個月，1.5月是225萬噸，如果3、4月份不進行去庫存的話我們看到的庫存比1500萬噸。所以我們說鋼材快速下降，除了消費端比較好之外，還有一個重要原因是供給的收縮，所以我們看到庫存的快速回落，然后推導，到了5月底庫存能去化到什么程度？能不能把庫存降的低點？我給了一個相對中性的增長，5月份我給了10%的消費增長，如果5月份消費增長10%，那鋼材的社會庫存去降到1200的水平，比去年同期還是要高200萬噸，并且1200應該是一個中等偏低的庫存水平，但是不是一個良性的庫存，如果良性的話，就是我下面這條線降到1000以下，我認為這是一個非常良性的庫存水平。所以5月份，我覺得對于鋼材來講仍將面臨著高庫存的壓力。這是我對價格的一個近期判斷。

我在做交易策略的時候，或者我本人在做詳細的價格預測時我堅持第一條原則，什么原則？當我看到一個低庫存，當我看到一個低庫存加高消費的時候我一定是打的最多的，低庫存加高消費是良性上漲，如果是高庫存、低消費、高利潤的話，一定是劇烈的下跌，如果只看到部分條件的時候，我大多喜歡觀望?，F(xiàn)在我們看的還是一個相對的高庫存，我們看到高利潤，但是我們現(xiàn)在看到的是相對比較好的消費，我還沒有看到低消費，如果在目前的結點上，讓我看到低消費的話，我還是會選擇把價格往下降。我主觀推斷來講，因為這是稍微短期的預測，可能會有偏差，這個大家分辨來參考。我覺得目前5月份要面臨著庫存去化，5月份通過價格下跌能把庫存去掉的話我寧愿6月份做一波價格上漲，反過來講如果整個5月份鋼材價格在中間價格，并且?guī)齑鏇]有完全消化，我覺得6月份的上漲一定不會特別充分。當然還有一種情況，5月份我們看到了一個差的消費，如果你要看到一個非常差的消費，目前的庫存就是高壓力，所以高庫存低消費，目前是高利潤，我會選擇5月份看空。從全年來講黑色商品價格中樞就是價格下降的過程。以上是我今天的分享，謝謝大家。

張亞清：感謝王總的精彩講解：我個人聽完王總的講解，找到最關鍵的一個詞，牛熊分割年。第二點就是王總的分析邏輯真是獨具一格，將政策信息和及時產業(yè)信息都做了全面的解析，謝謝王總最后表達的觀點，謝謝王總。

接下來要給位領導介紹一下目前我國資本市場發(fā)展最快的金融衍生品——場外期權。場外期權2015年12月底開始發(fā)展，2016年市場交易規(guī)模26個億，2017年市場規(guī)模達到2300億。其中華泰期貨占市場70%的份額。接下來由華泰長城資本期權產品設計總監(jiān)江灝給大家分享“場外期權在焦礦企業(yè)中的運用”。江總畢業(yè)新加坡管理大學應用金融碩士,中金所股指期權講師。2010年進入期貨行業(yè)，致力于期貨市場宏觀分析和衍生品定價對沖研究，擁有場外期權定價對沖和場內ETF期權交易實戰(zhàn)經驗?，F(xiàn)負責華泰期貨場外期權產品結構化設計及對沖策略。下面有請江總。

江灝：非常榮幸在今天下午和各位焦礦產業(yè)界的客戶焦烈一下我們場外期權在焦礦產業(yè)鏈中的應用。我和許多產業(yè)中的客戶在交流期權的時候，有的時候有的客戶覺得我的太高深、復雜，期權產品本身就比較復雜一點，也有些客戶他已經達到了非常專業(yè)的水平，他可以問出非常專業(yè)的問題，有的時候在公開的場合如何定義講的深度還有詳細程度，對我來講也是一個非常大的挑戰(zhàn)。今天我盡量先從非常淺顯的角度向大家介紹期權這樣一個工具。

第一次聽到期權大家可能比較陌生，因為它不同于之前大家熟悉的各種金融產品，比如股票、債權、期貨，那些產品它都是一個現(xiàn)行的性質，期權它不是一個現(xiàn)行，它的盈虧有轉折，怎么樣理解特性，怎么樣應用這個工具，第一次接觸這個工具的時候會遇到一些困惑。

接下來我講大家比較熟悉的例子來給期權做一個類比，看看能不能幫助大家更加快的理解期權。首先我們講期權到底是什么？它比較類似于優(yōu)惠券，大家去肯德基、麥當勞可能會用這種優(yōu)惠券，現(xiàn)在這種優(yōu)惠券在手機里面，它和期權非常相似，我們那這個來舉例子，期權當中有很多專業(yè)術語，比如標地物，這張標的物是一個中份的薯條，你可以用5.5的價格去買這個薯條，也就是說這個薯條的執(zhí)行價格是5.5，你要不拿這個券的價格是7.5，那么標的標的價格是7.5，期限趨勢是多長時間內使用，它其實就是一個期權性質的東西，為什么大家沒有意識它是一個期權，第一大家覺得薯條這么便宜的東西無所謂，你花5塊、7塊對我來講沒有什么太大的影響。第二今天的薯條價格和明天的薯條價格不會變，除非變個一年半載才會漲價，所以你覺得這個對你來講沒有什么影響，而且優(yōu)惠券是送給你的，所以你不重視它。我們從金融產品的角度分析，這張紙它值多少錢，有這張紙和沒有這張紙的區(qū)別是什么？有這張紙的成本是5.5，沒有是7塊，這張紙值2塊錢，是一個很顯然的特性。薯條不管它怎么漲你都可以用5.5買，如果薯條跌了你把這張紙一撕去買就可以了，跌價我可以按固定價格買，漲價我可以用優(yōu)惠價格買，從這個角度理解期權是比較好的切入點。再講的專業(yè)一點，這是一個什么樣的期權，這是一個看漲期權，標的價格越長對它來說越有價值，同樣有反向價值，以固定金額去賣一個東西，生活當中比較常見。

第二個類比，期權它是一個保險產品，大家在乘坐高鐵、飛機的時候經常會有這樣一個產品，對于買房來講，比如說你需要去采購的，你花了固定成本的架構，將來不管它漲價多少你的實際采購價都可以固定在一個水平，它是保證你價格保漲之后帶來損失的保險，我們講的（權利金）就是保險費?？吹跈嗫梢员Ｕ线@個價格跌價的時候可以保證你的產品不隨著銷售價格報暴跌，什么時候是“出險”，價格超過了它的價格，以期權為例，可以要求理賠。保險費是怎么設計的？出險的概率越大保險費用越貴，出險了以后賠付的資金越大保險資金越貴，期權同樣是這樣，價格超過執(zhí)行價的概率有多少決定了期權交易價有多貴。

在現(xiàn)實生活中我們去買保險，不管是財產險還是人壽險，我通過買保險能賺到一筆錢還是賣保險的能從我身上賺到錢，這是一個很顯然的問題，你在買保險的時候你不是帶著賺錢的目的，你是帶著規(guī)避特定風險的目的，保險公司通過賣出保險可以持續(xù)賺錢，他玩的是概率游戲。比如說我們鐵路的乘意險，里面有一個概率在里面，他可以從概率上賺到錢。從這個角度來看，其實保險費距離實際的，保險費可能是貴了幾十倍還是幾百倍。期權費到底有多貴？期權費其實遠遠比保險費便宜，期貨市場變化莫測，在這樣的一個背景下你再思考期權費是貴還是什么的時候，你會發(fā)現(xiàn)它是一個合理的水平。保險公司賣了以后是怎么樣規(guī)避自身的風險？它是過大樹法則，而我們在賣的時候我們不是通過大樹法則，我們是賣完之后在期貨市場進行對沖操作，這樣保證讓我對于價格本身波動來講我是安全的狀況，所以我能夠保證產品的成本是合理的，或者是它的一個毛利潤是比較溫和，這是兩個簡單的類比，希望能夠給大家認識期權提供一個比較好的借鑒。

接下來提供一些在期權層面的東西，我想從四個角度講一線，損益的非線性；風險相對性；風險的貨幣性；策略的多樣性。

這張圖對期權有所了解的都非常熟悉，是一個盈虧曲線，如果是做期貨的話很簡單，漲的時候做多少，虧的時候多少，之這是一個非常簡單的原理。

作為一個套保工具，如果用期權來做套保的話，做完了之后你的損益是一條藍色的折線，就是說價格上漲你的利益可以繼續(xù)維持，價格下跌你的利益有所損失。

我們講對于同一個標的產品來講，不管是鐵礦石、焦炭也好，它的價格波動是客觀的，是天然存在的，可能它大多數(shù)時間是一個小漲小跌的狀態(tài)，對于這樣一個客觀存在的事實市場不同的參與方式有不同的感受，比如說生產商和貿易商，他的感受下跌對我來說是風險，上漲對我來說是收益，所以同樣的一個產品對他們來講風險的定義是不一樣，收益不一樣，所以控風險的定義也不一樣，上下游會通過我們這樣的機構來規(guī)避屬于他自身的一些風險，我們來幫助他們管理這個風險。

一個很簡單的例子，比如說我們看縱軸是企業(yè)每年的利潤水平，可能有非常好的年份，利潤非常高，也有可能是一個非常差的年份，利潤是負的，很簡單的兩個策略，你既可以花一小部分錢買一個保險，幫助你把差的年份的虧損削平，但是代價是你在好的年份稍微損失一部分利潤。第二種是你損失一部分錢，你放棄的是好年份你多賺的超額收益，他把超額收益給砍掉，你其它年份的盈利會得到改善。

最后講一個期權的策略是非常多樣的，我們用過期貨工具之后發(fā)現(xiàn)除了漲就是跌，再復雜一點的有一些時機的把握或者倉位的控制，期權的策略是非常多樣的，首先一個簡單的策略是四個方向，買賣看漲、買賣看跌。第二你可以選擇不同執(zhí)行價的期權，有虛值、平值、實值之分，虛值是看漲執(zhí)行家>現(xiàn)價，看跌執(zhí)行家<現(xiàn)價。平值是執(zhí)行價=現(xiàn)價。實值是看漲執(zhí)行價<現(xiàn)價，看跌執(zhí)行價>現(xiàn)價。

第三部分，它的期限是多樣的，可以任意選擇，從2周到1年，和投標保單的存續(xù)期是類似的概念，存續(xù)期越長的期權越貴。

第四，它可以進行很多種的組合，任何一個期權都是一筆期權交易，你不但可以交易一筆，同時可以交易二筆、三筆甚至更多，可以做各種組合，這樣的策略理論上來講是無限的，你既可以買期權也可以賣期權。

最后，奇異期權，你期權存續(xù)期內你的標的價格經歷了怎樣的運行軌跡來決定這個收益。

講完期權的特點之后我想從幾個產業(yè)方面的案例幫助大家更好地理解如何運用期權。我們在去年開始，做了一個比較典型的案例，比較有推廣和可借鑒意義的案例，我們推了一個報價業(yè)務。它的模式是怎樣？它其實是基于沒有期權的環(huán)境下去融資業(yè)務，比如說你通過你的貨物質押平臺給你放一部分的貨款，假如說是80%，一定期限后有融資需求的客戶把錢還說之后再把相應的貨權還給它，或者平臺經過銷售之后把余款還給融資客。這樣的模式風險在什么地方？融完80%的融資之后，在融資期內這個貨出現(xiàn)了暴跌怎么辦？作為理性的人來講他會發(fā)起貨物，對于平臺來講這個貨物跌價的損失要自己承擔，這個時候期權有它的用武之地。比如說某個企業(yè)現(xiàn)在的現(xiàn)貨價是5000萬，放在某個平臺上80%是4000萬，實際完成銷售之后再支付余款，在此期間平臺會面臨大幅大跌超過20%的風險。一旦跌80%，跌破的部分是會有我們華泰期貨來進行賠付，這個時候平臺不用擔心客戶違約，等到我們把超跌的資金還給客戶之后客戶可以把貨物銷售也好或者拿回也好，這樣做的成本是多少？萬分之五，一個月期的期權，我們把它年化一下，如果你每個月這么做，是千分之六的成本，我們知道現(xiàn)行客戶承擔的成本是在9%上下，一年年化的話，只要增加0.6%的成本，你可以避免原先破值下跌之后平臺不斷向你追到的困擾，這對雙方來講是好事情。

甚至于這個平臺可以把看跌期權的制定價不定在80%，這個時候期權可能略微貴一點，它可以向客戶融資82%、83%、84%，這個時候客戶可以容到更多，這對他們來講是非常靈活、可調節(jié)的期權業(yè)務方式，是一個類似于保險的方式。

第二個類型可能更加普遍一點，就是某一個企業(yè)單位它的采購作為保險，假如有一個鋼鐵企業(yè)經歷了2017年行業(yè)非常好的光景之后他現(xiàn)在的狀態(tài)非常好，他測算成本和價格之后，他發(fā)現(xiàn)假設鐵礦石從440漲40塊，他的毛利完全會被抹掉，這樣的情況下他應該怎么做風險管理？第二有了這個狀態(tài)之后，我們會問他你現(xiàn)在是怎樣的看法，在另外一個情況下，他可能存在下跌的風險，這時候建議他做一個買入虛值的看跌期權，這個保險的成本是每噸0.66元，做完之后會有什么效果？一個月期的鐵礦石看漲期權，企業(yè)向我們買入，支付單價每噸0.6，到期貨無非兩種情況，一種情況是價格真的上漲了，漲過470這時候高過470的部分由期權補償，加上企業(yè)最終投入的成本，等效的在475.6，在475.6的時候它依然能夠保持盈利，而且這個盈利是穩(wěn)定的，不會隨著原料的上漲而繼續(xù)上漲。第二個是原料沒有上漲，此時依然可以保持在好的空間，這樣他的利潤仍然可以保住。

接下來是第二個企業(yè)，他的狀態(tài)并不如第一個企業(yè)那么樂觀，他在前期的一波價格下跌中已經累計了很多的庫存，處于虧損邊緣，第二他判斷焦炭價處于低位，接近生產成本，預期后期振蕩行情為主，這時候適合他的側是賣出虛值看跌期權，收取權利來盈利。這個時候標的價格是1800，方向是他向我們來賣出，期權類型是看漲期權，行權價是1900元，意味著將來如果上漲了之后，他要付給我們一個超額的受益。存續(xù)時間是1個半月，他可以收到35元的權利金，到時候我們再分析一下兩種情況。

情況一，價格真的上漲，這個時候期權會對它造成虧損，但是庫存也會同步漲價，這時候可以以更高的價格銷售他的庫存。另外加上起初有35元/噸的收入，意味著實際價格上身到到1935，實現(xiàn)盈利。

情況二，價格沒有漲破1900，這種情況下35元成了他的純收入，等于有效地把他的成本從1.8萬降到了1.65萬。第二個月他可以同樣的操作來降低他的成本，如此循環(huán)下去，企業(yè)最初微虧的狀態(tài)就會得到逐步的改善，這是一個慢期權的應用。

第三個企業(yè)是一個貿易商，是需要從海外來進口一批貨，比如說假設是鐵礦石，進口當中需要消耗時間，在這個時間當中它面臨一個貨值跌價的風險，以往我們是直接在期貨上做空，這個方法很有效?，F(xiàn)在你有了第二個選擇，你可以通過期權的方式，一可以為你保留大漲之后一個超額的收益，第二它的資金占用會比期貨更小，具體的方式是買入一個是實值60左右的看跌期權，我們來看一下它的作用。期日日常標的價是440，他買的看跌價是500元，到期低于500元多少這個期權給他多少，最終支付的權利金是61.4，這里面的60塊是已經包含在你的執(zhí)行價里面，假設你的標的不動維持水平，到時候60塊還是會拿回來，所以真正的成本是1.4，看跌期權價值的變動是和貨值反向的，貨值漲這個價格就跌，所以能起到一個很好的保息作用。

如果將來價格發(fā)生大漲，你作為期貨的話可能會面臨資金的占用，但是作為買入的期權，61.4是最大損失，不會有更多。在這樣一個大漲的行情下你的現(xiàn)貨給你帶來了超額收益會超過期權的損失，具體看下面這張表格，假設價格下跌或者小漲或者大漲的情況下，只要不大漲，你付出一個很低廉的成本，能夠把貨值牢牢地保住，一旦發(fā)現(xiàn)大漲，你可能會有超額的收益，這是期權做套期保值來講是一個更加新的選擇。

我想再講一下期權工具在投資上的應用，簡單地來講期權的方向，比如說從最基礎的四種方向慢慢通過組合等等方式，它可能有很多種變種，我們先從一個看低的角度來看，在價格下跌情況下有幾個策略供你選擇，第一個策略很簡單，直接買入看跌期權，但是它不是那么純粹，你可以選擇你的價格，作為期貨來講你可以考慮更多因素，選擇平值、虛值、實值，成本不一樣，回報不一樣。

我們分析一下實際操作看跌期權和做空期權的區(qū)別，有三個例子，首先它們在投入的資金上不同，期貨資金做空假如做了4000，保證金手續(xù)費4000×10%÷10噸，也是4000，后續(xù)資金追保，杠桿比例是10，平值期權，買看跌，4000，全力金，需投入資金金額1200元，杠桿比例是33.3，虛值期權，操作買看跌，執(zhí)行價格是3800，投入資金是保證金，需投入資金金額400元，杠桿比例是100。

有的客戶買了期權之后，他感覺權利金比較高，有沒有辦法把成本降低？有兩種，首先第一是兩筆期權的組合，你買入一個看跌期權的同時，賣出一個看漲的期權，因為你買一個賣一個，買要付錢，賣收錢，綜合成本會下降，下降綜合情況是三條折線，也就是下跌之后也可以獲益，但是上漲之后也會有相應虧損，在方向比較明確的時候你可以采取這個策略。要么你認為它上漲的可能性比較小，要么你認為即便它上漲我也能承受的時候，我可以通過這種方式，來作為我看跌組合的成本，所以它的優(yōu)點是成本低甚至變成零成本，它的缺點是賣期權是要加到保證金，但是保證金遠遠低于期貨。

這是最終的一個效果，為什么把它叫做領式期權，假如你手里有一個現(xiàn)貨和期貨，將來的上漲和下跌對你來講是完全需要承受的，做了這個之后，你最終的區(qū)間是在很小的一個區(qū)間中，這個風險環(huán)境下你的波動區(qū)間在這200塊之內，就像一個領子一樣，所以我們叫做領式看跌期權。隨著期權的靈活應用，你可以把你置于任何一個你想要存在的風險環(huán)境下，你覺得什么樣的環(huán)境下比較舒服，你就可以選擇相應的期權來實現(xiàn)這個目的。

第二是價差看跌期權，同樣是買賣，但是買和賣的東西或者對象都是看跌期權，區(qū)別只是在執(zhí)行價不同，比如說買執(zhí)行價14000的看跌，同時賣一個執(zhí)行價更低一點的期權，比如13800，這里面有一個什么觀點？就是我認為它會從現(xiàn)在的14000往下跌，但是跌破13800的可能性小，我通過這樣一個策略，放棄一些我認為不太可能發(fā)生的事情，假如一個月之后你的價格會有如下變化，它的成本會有如下變化。這里看到這個虧損策略是平的，但是它的缺點是有限的收益，所以做期權的時候永遠是在風險、成本、收益之間做一個轉換和交易，這是一個實際的效果圖。你可以通過選擇這兩條腿的價格來反映后期價格跌幅的情況。

除了看方向之外，期權還能做另外一件期權做不了的事，就是你可以看它的波動性或者價格的不穩(wěn)定性，或者可以看價格的穩(wěn)定性有多少。這里是一個簡單的買入跨式，具體的構成是同時買看漲和看跌，這樣的策略適用的場景是什么？是在你覺得未來一段時間這個市場的不確定性非常大的時候，或者會集聚增大的時候，比如說有一些政策要發(fā)生，有一些重要數(shù)據(jù)要公布，或者類似于前夕的貿易戰(zhàn)因素等等，一旦這種因素發(fā)生以后，市場的價格肯定戶有一個非常大的波動，而且你在事先沒有消息的，不知道真實的消息公布出來是怎樣，這時候期貨上唯一能做的是觀望，保護自己。當然它也有它的一些缺點，你因為需要買2個期權，所以你的資金占月會大一點。如果你想要盡量去減少這個缺陷，比如說你想少花一點錢，可以構建這樣一個組合，看漲期權的執(zhí)行價往上調一點，看跌期權往下調一點，這時候成本就會顯著降低，比剛才48000的成本低，現(xiàn)在是39000，是明顯的降低，但是它的缺點是需要價格波動的幅度更大才能給你帶來真的收益，所以任何選擇、策略都有有利和不利的方面，這也是為什么期權是一個更加個性化的工具，每個人的選擇不一樣，觀點不一樣，是一種比較自由的交易手段和工具。

接下來我想簡單介紹一下我們是如何在實際中如何跟客戶合作或者給客戶一些交易上的建議，我們又是怎樣控制自身的風險以保證我們在市場上成長的同時，能夠持續(xù)地為客戶提供場外期權工具或者解決方案、穩(wěn)定的報價或者更合適、優(yōu)化的價格，給到客戶更低的買價和更高的賣價，這是我們工作的一個重心、重要目的。

我們華泰長城資本，我們亮眼的業(yè)績在場外期權上面。我們團隊在行業(yè)中屬于一個比較實力強大的團隊，我們的負責人在國外有非常深厚的投行經歷，長期在衍生品交易市場當中積累了大量的實戰(zhàn)操作經驗，整體的團隊素質非常高，經驗很豐富。我們在和行業(yè)同步的增長過程當中，我們是領先于其它的投業(yè)，比如說在2017年整個行業(yè)規(guī)模民營本金我們已經占到了60%的比例，全品種報價，實際交易29種大綜商品及個股。除了客戶會看到的報價的一些普通期權之外，我們還會為客戶設計一些期權，比如說亞式期權等等。我們現(xiàn)在的合作伙伴包括大型銀行、保險公司、基金公司等等，這種之中是產業(yè)客戶，整個產業(yè)客戶占我們總體交易比例在90%以上，我們是實實在在服務產業(yè)的風險管理公司。我們簡單的一個做事原理是這樣，剛才介紹了許許多多，有買的，有賣的，有做看漲的，有做看跌的，他們這些客戶通過交易結合場外期權，通過交易之后我應該怎么對沖我的期權，我怎么保證，如果期權到期之后對客戶來講是有賠付的，我怎么保證利有潤賠償給他，我有相應操作。另外一條途徑，我們會在場內期權上做一定的交易和對沖，或者我們和我們的同行和同業(yè)進行相應的交易，來轉移、控制自身的風險。所以我們不是和客戶這邊交易之后就萬事大吉，我們是把客戶的風險管理需求通過我們轉移到期貨市場中，是承擔這樣一個角色。

這是我們的微信公眾號，上面大家可以看到我們20、30品種公開的報價，我們的報價是非常靈活的，你可以選擇你想要看到的合約，選擇看漲、看跌期權，選擇買入、賣出的方向，選擇期權的到期日，它上面會實時顯示出現(xiàn)在的期權標的價等等信息，都可以從公眾號的頁面當中當中，也歡迎大家隨時聯(lián)系我們華泰期貨的人員，于我們洽談方案的策略，非常感謝大家今天聆聽我的匯報，謝謝。

張亞清：感謝江總的講解，聽完江總的講解發(fā)現(xiàn)，期權運用其實在我們生活中很常見，電影票、保險公司等，感謝江總由淺入深的講解，大家有不理解的地方請?zhí)釂枴?/p>

下面進入沙龍最后一個課題。大家都知道，運用金融工具服務實體經濟非常重要的一點就是風險的管理，有了好的風險管理模式才能給企業(yè)帶來可持續(xù)的發(fā)展的動力，接下來由中鐵城際資產管理有限公司總經理于廣富先生分享主題企業(yè)運用金融衍生工具的風險管理于總是趨勢跟蹤交易的傳承人，有著20多年資本市場從業(yè)經歷和實盤交易經驗，2012年成立自己的交易團隊，管理資金規(guī)模過億，年化平均收益率超過30%。下面就有請于總。

于廣富：尊敬的各位嘉賓、領導、同仁大家下午好，首先請允許我代表中鐵成績管理有限公司對所有參加今天開業(yè)慶典的領導、媒體表示歡迎，同時祝賀華泰期貨唐山營業(yè)部開業(yè)大吉。

我介紹一下中鐵城際資產管理有限，成立于2017年初，位于唐山市路北區(qū)唐山西站西廣場，注冊資金1億人民幣，我公司是混合所有制企業(yè)，成立之初已經有了雄厚的資金實力，為公司各項業(yè)務的快速發(fā)展奠定了堅實基礎。

接下來要跟大家和一些企業(yè)聊一聊如何應用金融衍生品的工具輔助風險管理，在這方面也是我希望和大家共同關注和學習的方面。我們回顧一下2018年前后的行情與盤面的解讀。

我們大家都知道春節(jié)過后的鋼材市場是經歷了倒春寒，讓我們感受到了資本市場的殘酷以及傳統(tǒng)貿易企業(yè)在當前局勢下面臨的挑戰(zhàn)，我們先簡單做一下回顧，我們以螺紋鋼為例。上海的螺紋鋼現(xiàn)貨，跌幅達到了14.9，在這個過程中黑色產業(yè)鏈的普通貿易商收益很不樂觀，還有靠企業(yè)托盤貿易商繳納損失已經超過半，總之我們傳統(tǒng)貿易的模式正在面臨著變革。我們看一看現(xiàn)在整體的變革究竟是發(fā)生在什么狀態(tài)？我們給大家看一個指數(shù)，這個指數(shù)叫CRB指數(shù)，CRB指數(shù)是全球大宗商品的綜合指數(shù)，我們能看到什么信息？首先第一，這個位置是2008年，這波下跌大家都很熟悉，是2008年的金融危機，在2009年的4月份開始一個觸底之后的反彈，之后回落，一直到現(xiàn)在，從這張圖表上我們可以看到，第一很明確的指示，現(xiàn)在圖中畫的這一根曲線，它指引的方向目前為止是向下的，向下的趨勢也說明了目前為止全球大宗商品的一個基本方向的運行軌跡，即向下。有人說這個跟我們做期貨有什么聯(lián)系，我覺得聯(lián)系太大了。我們看看這張圖表上我們得到的信息是1986年，全世界CRB指數(shù)，我們看到轉上去跌下來，這個起伏過程中整體趨勢是向上的，這不難解釋為什么在2008年之前我們的貿易以及我們企業(yè)的經營都是有序的而且是利潤持續(xù)增加的過程，直到2008年以后，我們的貿易以及我們企業(yè)的經營出現(xiàn)了階段性的困境，最主要的原因是什么？就是目前為止整體世界經濟局面發(fā)生了改變，這個改變恰恰制約了目前為止我們企業(yè)經營發(fā)展的一個困境，有人說我們國內的貿易跟這個不一樣，我們看一下國內的。反映到國內的貿易體系，我們不能看CRB，CRB是全世界大宗商品貿易指數(shù)，我們必須考察文化商品指數(shù)，我們依然找到了2008年，我們發(fā)現(xiàn)2008年國內文化商品指數(shù)也跟隨著CRB有一個實質性的下跌，之后2009年的1月份形成反彈，我們可以發(fā)現(xiàn)2009年反彈的時候只達到了下跌幅度的之上的位置，我們看看文化商品，我們會發(fā)現(xiàn)文化商品不僅超過了2008年的高點，而且還高過了一些。這個信息告訴我們什么含義？我覺得我們的行政手段在起作用，為什么？我們回顧一下2009年政府施行了4萬億的投入，導致把價格快速托起，之后4萬億的功效消失之后價格有了回落，這個時間節(jié)點是2015年，2015年的時候恰恰是在2008年低點附近形成止跌，之后有一個反彈，這個反彈我們看一下，拖起這個反彈就是我們的黑色系，最初的時候是螺紋、鐵礦石，之后的上漲是（雙尖）的上漲，我們發(fā)現(xiàn)拖起反彈的主力軍依然是產業(yè)里面的一些品種。

我們看這是近期2018年年初的下跌，它為什么下跌？因為大家在這時忙著做一些套利，忙著做一些基差，這次下跌很多人是猝不及防的，這一輪下跌導致了很多貿易商損失慘重，在這之后，近期有一個反彈，在2018年的時候你會發(fā)現(xiàn)成交量在穩(wěn)步放大，我覺得在這個部委進廠的空頭是有備而來，我們看這個反彈的過程當成交量有相應萎縮，這導致了目前為止上下兩難的經濟，尤其是反彈，在反彈過程中從文化商品的角度來講看不出有什么具體的東西，因為文化商品是農產品、有色、化工、黑色所有的綜合品種，我們再看看大家所面臨的，也就是最關注的一個板塊，那就是黑色板塊，我們看一下它的走勢。我們看黑色走勢，這個里邊包含的鐵礦、螺紋、熱卷、焦煤等等指數(shù)，價格在這個區(qū)間內形成一個上下波動，在這個波動過程中我們發(fā)現(xiàn)當價格頂?shù)揭粋€相對高的時候形成一個回落，之后回到相對低位的時候形成反彈，在這個區(qū)間內形成反復的爭奪。我們會發(fā)現(xiàn)一個很明顯的特點，現(xiàn)在的貿易商低息高拋，漲上去把貨拋出去，跌回來在相對的低位把貨拿進來，而且這段時間貿易商在這個區(qū)間內玩的樂此不疲。在這個過程中貿易商要引起你們的注意了，當趨同的時候市場的方向就會發(fā)生逆轉，有人說這個方向什么時候發(fā)現(xiàn)逆轉？我不知道，我一定會關注我們身邊貿易商的一舉一動。還有一點關于在這段時間跟大伙做交流時我發(fā)現(xiàn)一個問題，前段時間尤其在2017年年初的時候我發(fā)現(xiàn)，大家伙在忙著搞一些事，期限套利，相比在座各位都不是很陌生，在2017年的時候大家在忙什么事？做多原材料，結果是什么樣？賠錢，而且是虧大錢，而這段時間我們又發(fā)現(xiàn)大家在干一件事，什么事？套利，基差交易，我還以螺旋鋼為例。

1805現(xiàn)在是3740塊錢，1810是3400塊錢，會出現(xiàn)一個問題，什么問題？我們的現(xiàn)貨較我們的期貨有大幅縮水，這個時候有很多期貨給他們推薦基差交易，早晚有一天基差會套攏的，錯了，為什么錯了？其實不是套利模式發(fā)生了錯誤，而是這個套利模式應用的時機有問題。我怎么去做套利？現(xiàn)在1805，上個月的時候是1804，在2008年3月份的時候，1804、1083合約是一個即將交付的合約，當時的價格是3400左右，而現(xiàn)貨是3800左右，我當時跟許多朋友聊你買1804合約干什么？進行交割，而在現(xiàn)貨里邊，比如（排查），3月份較4月份的時候有將近半個月交作業(yè)了，你可以賣20天的（排查），我所承擔的風險周期只有20天，如果這樣做你在期貨市場上買近期交付的合約，在排查市場上賣將近20天的，這是不是實現(xiàn)套利了，有很多公司跟你說跟1810套，你如果真正要套的情況下應該跟誰套？跟即將交易的套，只有我們即將交貨的合約跟我們的現(xiàn)貨有差的時候才會產生套利。

我想跟大家探討第三個情況是什么？也是關于交易層面的東西，大家伙從事什么樣的貿易他關注具體的什么品種，但是很少關注整體的宏觀面走勢，剛開始我在給大家看CRB的走勢時，恰恰是整體宏觀面的走勢，這個宏觀面是曠日經久的過程，它的周期會很長，但它短期之內不會發(fā)生特別大的變動。我們又回到這個來，我們會發(fā)現(xiàn)什么狀態(tài)？大家看這里紅色和綠色勾勒的區(qū)域，是一個小幅盤漲的過程，這個過程是小幅反彈，現(xiàn)在局面依然在反彈的過程當中，這個是現(xiàn)在中期或者短期給我們的信息。剛才我說的這一條線反應的是長期的表現(xiàn)形式。大家都知道查里斯道先生，創(chuàng)建了道氏理論，做了基本趨勢的闡述，基本趨勢是不會受制于某一個國家證券乃至一個世界影響的，也就是說這個基本趨勢對于我們在座各位來講是最值得信賴的趨勢，也是最明朗的趨勢，也是被大多數(shù)人容易忽視的東西?，F(xiàn)在的世界經濟告訴我們什么？告訴我們整體趨勢是依然下行，這是客觀的事實，這個客觀事實有可能在今后的某一天會發(fā)生跟主要的下跌趨勢形成隨動，但是目前是反彈勢。

再看一個，（7321），這個是2008年的高點，之后下跌，低點是市場極度弱化的趨勢，全球70%的面積是海洋，大宗商品主要運輸方式是海運，這兒能告訴我們信息，到目前為止可以說目前的海運運力以及價格停留在極度弱化的水平，也就是說世界經濟層面是好還是壞？依然很悲觀。這是市場告訴我們的，我覺得這是金融的屬性，因為金融的屬性是客觀性的，也就是說某些數(shù)據(jù)是可以篡改的，但是這個東西是否可以篡改？沒有辦法篡改，它每一根走勢的圖表都是用金錢畫出的，所以我希望我們的企業(yè)一定要學習一些金融知識，你要是學會了這些東西，會為我們企業(yè)日常的經營在整體大環(huán)境下、大方向下加以把控，在這種情況下我可以給大家伙直接說結論。在目前為止不是你擼起袖子加油干的時候，為什么？因為現(xiàn)在有風險，我們再看看具體的東西是不是這樣。我們看螺紋鋼，螺紋鋼特別在意1810的走勢，1810的走勢說明一切，我告訴大家錯了，1810是我們目前的主力合約，在這個合約當中成交量會持續(xù)放大，但是螺紋指數(shù)不一樣，螺紋指數(shù)是所有交易的平均指數(shù)，它反應出的信息是客觀的。大家說前段時間螺紋鋼有一個反彈，有人說是戰(zhàn)爭，亦或是貿易戰(zhàn)，旁邊這些反映的信息一定要匯總到一個節(jié)點上，即使這個價格變動，這個圖表告訴我們什么信息？這是一個多空平衡區(qū)域，勢均力敵，在這種情況下我希望這個市場漲上去或者是跌下來，這種想法有預測的成分在里面，為什么？這個市場沒有發(fā)生變化，什么時候發(fā)生變化？我們看這，這也是我們當時操作螺紋的一個案例，我們畫了一個紅色的線，這個紅色是警線，如果價格運行在紅線之上，依然保持著震蕩的格局，這個市場還是震蕩式，震蕩式對貿易企業(yè)來講是最好的，因為我們容易鎖定我們的利潤。

我們看這，價格跌下來了，當時我在朋友圈里跟大家說目前的價格你是以空投為主，為什么？很簡單，這個市場就是空投已經勝出來了，結果市場形成什么走勢我們看一下，集聚下跌，在這的時候我又跟很多人聊天，很多人說不可能聊天了，我說為什么，你看我們供需這塊沒問題，我說如果天變了怎么辦，天變了你的滿意還能正常有序進行嗎？當時我發(fā)現(xiàn)大家一臉茫然，大家不太了解天變了是什么意思，大家一直沉醉在什么？具體的一個商品貿易過程中，我覺得這是我們企業(yè)以及我們做貿易企業(yè)的這些朋友，大家我覺得值得深思的地。

還有一個，我們通過盤面區(qū)進行比較，我打開一個黃金報價，我希望大家看看，我們看一下螺紋的走勢，現(xiàn)在目前為止交易的這些合約，我們看一直到1904合約，2019年4月份交易的合約，我們發(fā)現(xiàn)這些合約當中成交量這一欄，你會發(fā)現(xiàn)這些合約只有1810是最大的持倉量合約，其它合約都是很少有持倉量的合約，它體現(xiàn)的是金融資本博弈的屬性，而不是我們現(xiàn)貨的屬性。

再看一個合約你們做一個比較，同樣是上海市場，看一下銅，1805、1806、1807，一直到1812，在這個過程當中它體現(xiàn)的是什么屬性？期限套利的屬性，為什么？每個合約上都有相應的持倉，如果我們在基本市場，也就是我們的商品市場如果它的持倉達到了銅品種的持倉，這個就是市場的進步。你會發(fā)現(xiàn)我們的持倉你會發(fā)現(xiàn)還是像螺紋、像鐵礦這種持倉，我可以告訴你我們的市場還不夠規(guī)范，還不夠成熟，這個就是我想給大家解釋的另外一個方面的內容。好了，我們知道了這么多，我們再看看另一個黑色體系產業(yè)鏈的東西，我們看鐵礦石，鐵礦石的下跌也跟螺紋同步的，一直到2017年年底，之后形成一個上下的波動，在昨天的時候形成一個反彈，今天有下跌，之后在這個位置上依然是上下震蕩的多空平衡過程，而這個多空平衡過程就是幅度比較寬泛，而在這個過程當中你的操作難度是加大的，我們看一下，我們看一下持單量的變化，從2018年2月份一直在盤上，這說明什么問題？這個品種到目前為止集結了大量的資金，而這個資金在這個區(qū)域內形成一個平衡狀態(tài)，這個平衡狀態(tài)什么打破我不知道，但是我跟大伙講當資金扎堆的時候一定會出事，我覺得這才是我們值得跟隨的東西，我把這個線圖給大家打開。我們發(fā)現(xiàn)鐵礦石，也就是2015年年底、2016年年初形成一個反彈之后、形成一個下跌，又形成反彈，又形成下跌，現(xiàn)在目前的情況是極度疲弱。在這個品種上我們看一看持單量，目前已經回歸到了鐵礦石上市以來的高位水平，我們看一下很簡單，這塊是一個高位，這又一個高位，這還是高位，現(xiàn)在又是歷史高位水平，但是這個品種對我們來講這個品種我樂意做多還是做空，這個品種目前的趨勢對空方相當有利，并不代表沒有反彈的可能，什么意思？這個品種下來我肯定會積極做空，但是這個趨勢反彈，我不會做參與。

我們再看一個品種，焦煤，你們要關注一個面，中國有句古話不觀全局者不足以謀一域，我們再看看焦煤市場，日線圖看一下，焦煤品種的走勢，它的高點對應的鐵礦和螺紋的低點，在這種情況下，它是一個迅速擴大的狀況，但是價格并沒有跌多少，而且你會發(fā)現(xiàn)鋼鐵形成反彈，之后起來了，之后這個形成下跌，這個里面形成什么狀況？這個里面前期的時候有多投機構在入駐，剛開始他們想做，但是后來他發(fā)現(xiàn)方向錯了，怎么辦？只能被動性下跌，這也是為什么比較抗跌。之后形成一個反彈，前期的多投已經在離場。對應的焦炭是什么走勢？焦炭品種比較活，操作難度比較大，對應的根數(shù)也較多，我們看一下它的下跌比較有意思，為什么？第一它沒有跟隨牽頭的礦石還有螺紋鋼下跌，它只是跌了一個小的圈子在這個過程中我們會發(fā)現(xiàn)一個什么狀況？持單量在減少，說明什么問題？有資金在流入這個市場。

有人說你說這么半天想說明什么問題？我想說明盤口反映一切。所有的信息，到目前為止，身邊也好或者通過信息平臺也好、傳媒也好，接受了大量海量的信息，而在接收大量海量信息當中每一條信息都需要在座各位進行篩選、總結、選擇，有的是多，有的是空，多跟空的信息完全是在座的各位以自己的衡量角度來做耗量，但是事實是這樣嗎？有的時候事實未必是這樣，還是那句話，因為我們貿易商我發(fā)現(xiàn)一個特點只會做多不會做空，他在做空的同時他會忽視一些做空的因素，這個是主觀去回避的信息，因為我手是拿貨的，但是市場是客觀的，而這些東西反映到盤面上的時候，你就會發(fā)現(xiàn)市場永遠跟絕大多數(shù)的走勢是相反的，這就是我想提示大家面的重要性的考量。

通過面的考量我們會發(fā)現(xiàn)焦炭的指數(shù)目前為止上下波動是很大的，而且持倉量是萎縮的，這個是重要的信息，你明白這個，像這個品種應該遠離它。通過我剛才講解的，我們得到了一個初步的判斷，現(xiàn)在市場的反彈空間不是太大，為什么？因為下面的持倉量跟成交量沒有配合反彈持續(xù)的動能，這是客觀的，我們誰都能看得到的東西，但是這個東西對我們來說是最實用的東西。基于這一點來講，我想跟大家說的是，整體世界宏觀經濟面沒有我們想象的那么好，在反彈的過程中對我們現(xiàn)有企業(yè)來講你一定要注意風險，這是我要說的黑色產業(yè)鏈的東西。

再給大家看一下指數(shù)，我們看一下這個是什么？建材指數(shù)，建材指數(shù)這里邊包含兩個品種，一個是玻璃，一個是螺紋，這個指數(shù)揭示的是什么樣的市場信息？誰是建材？房地產，這個指數(shù)能折射出我們目前為止全國房地產的一個客觀狀態(tài)，我們看看它現(xiàn)在形成什么樣。我畫一根簡單的趨勢線，房地產是2015年開始，2000年初開始形成了一個上漲，歷時2年多，這形成一個下跌，我們會發(fā)現(xiàn)這個趨勢線已經跌破了，房價還能漲嗎？我看費勁，我們看看，當時在這的時候價格依然已經在一個整體的趨勢鏈中，這是一個基本趨勢，是持續(xù)上漲的，唐山是三線城市，我們會發(fā)現(xiàn)在這些年房價一直充分調整完以后創(chuàng)新高，現(xiàn)在指數(shù)跌破了原有的上漲線，告訴我們什么信息？房地產市場將面臨調整，這個從一線城市顯現(xiàn)出來的，我們三線城市還不是太明顯，現(xiàn)在價格持續(xù)虛高。我是一個交易者，我所有的信息都是過解讀盤面得到的，我在跟很多朋友做交流的時候，你的思維模式跟我們想象的、介紹的不太一樣，我其實不是說我的思路，而是我是客觀的解讀了盤面的信息給我的提示，所以說作為我來講以后幾年我不會買房，我不會動房，什么時候我去買？這個調整結束了，再次回到高點之后，創(chuàng)了新高之后，我會再次考量介入房地產市場。所以我還是那句話，大家一定要想通過金融這種載體或者手段，金融的載體和手段無時無刻不在每個在座的身邊，它不僅是企業(yè)經營，我們的生活也包含在內，我們的衣食住行也包含在其中，這就是一個客觀的事實，就像我想跟大家說的那樣，金融市場從2009年我們的鋼材品種上市之后，到目前為止現(xiàn)在已經2018年，也10個年頭，當時我們是懵懵懂懂，經過10年的歷練我想說什么？大家也該成熟了，尤其到目前為止近一兩年時間我們貿易商的困惑我也能看到，所以說不管你愿意還是不愿意，金融已經融入我們生活的每一個角落，所以說我希望大家多學習一些這方面的知識，對我們今后的工作生活都會有幫助，這是我給大家的一些建議。

今天我的講解就到這，謝謝大家。

張亞清：謝謝于總的精彩分享，于總帶我們回顧了2018年黑色的整體走勢，帶我們回顧了國內外經典案例，總結了很多經驗，為企業(yè)使用金融衍生品提供了很多建議。今天參加的嘉賓有很多聽過于總的講課，如果大家有想系統(tǒng)學習趨勢跟蹤的朋友們，可以參加我們華泰期貨唐山營業(yè)部每周日三點下午舉辦沙龍培訓，我們營業(yè)部的地址位于朝陽道學院路交叉口融通大廈九層。歡迎大家來做客。

感謝大家的參與，本次高端沙龍，所有議程全部結束，歡迎大家到二樓的餐廳就餐，酒桌上我們繼續(xù)交流謝謝大家！