鄭商所白糖期權(quán)已于4月19日正式上市，與大商所豆粕期權(quán)有所不同，鄭商所白糖期權(quán)特別提供了備兌期權(quán)組合保證金優(yōu)惠，本文海通期貨期權(quán)部將詳細(xì)介紹該組合的具體構(gòu)成、一般在什么情景下可以用到、具體保證金優(yōu)惠的情況如何、如何享有組合保證金優(yōu)惠。

備兌期權(quán)組合具體分為備兌看漲期權(quán)組合及備兌看跌期權(quán)組合。

其中備兌看漲期權(quán)組合是指投資者持有看漲期權(quán)賣持倉(cāng)，同時(shí)持有相同數(shù)量的標(biāo)的期貨買持倉(cāng)；備兌看跌期權(quán)組合是指投資者持有看跌期權(quán)賣持倉(cāng)，同時(shí)持有相同數(shù)量的標(biāo)的期貨賣持倉(cāng)。

備兌看漲期權(quán)組合的應(yīng)用場(chǎng)景多為投資者持有標(biāo)的期貨多頭，但預(yù)期后市振蕩為主，上方有阻力位，突破概率很低，其優(yōu)點(diǎn)在于在正常的標(biāo)的期貨投資之外，能夠獲取額外權(quán)利金收益，在振蕩行情下，增強(qiáng)投資收益，在下跌行情下，平滑收益曲線，其缺點(diǎn)在于，一旦標(biāo)的期貨行情大漲，投資者需要讓渡標(biāo)的期貨在賣出的看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)以上的利潤(rùn)，相當(dāng)于投資者提前鎖定了標(biāo)的期貨的賣出價(jià)格，即投資者所賣出的看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)。

備兌看跌期權(quán)組合的應(yīng)用場(chǎng)景多為，投資者持有標(biāo)的期貨空頭，但預(yù)期后市振蕩為主，下跌有支撐位，突破概率很低，其優(yōu)缺點(diǎn)和備兌看漲期權(quán)組合類似。

“備兌”顧名思義就是對(duì)于期權(quán)的賣方而言，在賣出期權(quán)的同時(shí)，準(zhǔn)備了相應(yīng)的標(biāo)的對(duì)沖履約的風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，對(duì)于看漲期權(quán)的賣方，如同時(shí)持有標(biāo)的多頭，則即使出現(xiàn)價(jià)格上漲被迫履約，其持有標(biāo)的多頭的盈利能完全對(duì)沖被迫履約產(chǎn)生的虧損，對(duì)于看跌期權(quán)的賣方，如同時(shí)持有標(biāo)的空頭，則即使出現(xiàn)價(jià)格下跌被迫履約，其持有標(biāo)的空頭的盈利能完全對(duì)沖被迫履約產(chǎn)生的虧損。

總而言之，當(dāng)期權(quán)賣方持有相應(yīng)的可對(duì)沖履約風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的時(shí)，其履約能力是有保障的，其實(shí)是可以無需再對(duì)期權(quán)賣方收取一次保證金以保障其履約的，故鄭商所備兌期權(quán)組合保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化為權(quán)利金與標(biāo)的期貨交易保證金之和。

與鄭商所跨式、寬跨式期權(quán)組合需要使用專用指令構(gòu)建不同，鄭商所備兌期權(quán)組合不需要投資者使用特別的指令構(gòu)建，只要客戶持有可以構(gòu)成備兌期權(quán)組合的持倉(cāng)，在每日結(jié)算時(shí)，鄭商所會(huì)將符合條件的期權(quán)和期貨持倉(cāng)自動(dòng)確認(rèn)為備兌期權(quán)套利持倉(cāng)，包括備兌看漲期權(quán)套利和備兌看跌期權(quán)套利，并給予保證金優(yōu)惠。

例如，當(dāng)投資者在盤中新開SR709P6700空頭以及SR709空頭，可以構(gòu)成看跌期權(quán)備兌組合，在盤中按正常的保證金收取，在結(jié)算后，交易所將以上持倉(cāng)自動(dòng)確認(rèn)為看跌期權(quán)備兌組合，按照權(quán)利金與標(biāo)的期貨交易保證金之和收取保證金。相關(guān)期權(quán)仿真結(jié)算單展示內(nèi)容如下（期貨保證金率為10%）：

從結(jié)算單中我們可以看到，在結(jié)算時(shí)交易所自動(dòng)確認(rèn)備兌組合后，組合中對(duì)應(yīng)的期權(quán)賣方不再收取保證金，期權(quán)權(quán)利金則是按照當(dāng)天的結(jié)算價(jià)435.5，計(jì)入白糖期貨的保證金中（11089=6734×10×10%+435.5×10）。

對(duì)于備兌組合，交易所在自動(dòng)組合后，只對(duì)保證金有影響，給投資者節(jié)約了保證金，對(duì)于組合成分持倉(cāng)的平倉(cāng)沒有任何影響，投資者可正常進(jìn)行平倉(cāng)操作，而不用管該持倉(cāng)是否屬于備兌組合。

另外，還需要特別提醒投資者注意的是，當(dāng)投資者在構(gòu)建期權(quán)備兌組合成分持倉(cāng)時(shí)，需注意期貨與期權(quán)的月份需保持一致，例如SR709P6700需對(duì)應(yīng)構(gòu)建9月份的白糖期貨合約，如構(gòu)建其他月份的白糖期貨合約就無法組成備兌組合。