公司動態(tài)事項

三七互娛公布了2017年一季報。 2017Q1公司實現(xiàn)營收16.19億元，同比增長36.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.33億元，同比增長104.99%。 公司預(yù)計2017H1實現(xiàn)歸母凈利潤8.2-8.8億元，同比增長68.72%-81.07%，業(yè)績增長主要是因為公司游戲研發(fā)業(yè)務(wù)、手游發(fā)行業(yè)務(wù)方面保持良好增長態(tài)勢。

事項點評

手游爆發(fā)帶動業(yè)績大漲， Q2 利潤環(huán)比續(xù)增

2017Q1公司歸母凈利潤大幅增長， 主要來源于： 1、公司處置上海喆元股權(quán)，獲得一次性投資收益1.1億元； 2、剔除股權(quán)投資收益，公司實現(xiàn)凈利潤3.2億元（ +52%），業(yè)績增量主要來源于手游業(yè)務(wù)的強勢表現(xiàn)。尤其是去年7月上線的手游《永恒紀(jì)元》流水持續(xù)走高。截至3月，《永恒紀(jì)元》取得了全球月流水3.15億元的良好成績，游戲連續(xù)三個月進入IOS中國區(qū)游戲月度暢銷榜前10， 并在近日一度成為暢銷榜第二， 疊加游戲海外市場滲透持續(xù)推進， 游戲整體流水仍處于增長周期。 根據(jù)公司的業(yè)績預(yù)測，公司2017Q2預(yù)計實現(xiàn)凈利潤3.9-4.5億元，則Q2公司歸母凈利潤環(huán)比增速將超過20%。 預(yù)計收入增長仍來源于現(xiàn)有游戲流水的持續(xù)增長。

老牌頁游研運巨頭，長周期運營能力強

2016 年公司游戲業(yè)務(wù)占公司整體收入的 88.08%，其中頁游收入占比56.19%，是上市公司的主要收入來源。公司的頁游業(yè)務(wù)由子公司上海三七負(fù)責(zé)實際運營， 上海三七成立于 2011 年， 初期主要從事頁游的研發(fā)及運營業(yè)務(wù)。 上海三七是國內(nèi)僅次于騰訊的頁游運營巨頭，旗下?lián)碛?37.com 和 6711.com 兩大國內(nèi)知名頁游平臺。根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，2016Q3公司頁游平臺市場占有率達 13.4%。研發(fā)方面，公司頁游研發(fā)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先， 自研精品頁游《傳奇霸業(yè)》、《大天使之劍》于 2014 年上線，在運營兩年后的 2016 年仍分別實現(xiàn)年流水收入 12+億元、 7+億元（數(shù)據(jù)來源： 9k9k），成為當(dāng)年頁游收入冠軍、第五。 將生命周期相對較短的頁游長期維持在較高收入上充分反應(yīng)出上海三七作為行業(yè)龍頭擁有著較強的長線運營能力。

“頁轉(zhuǎn)手”為最大看點，關(guān)注后續(xù)手游產(chǎn)品

2016 年三七互娛開拓“頁轉(zhuǎn)手”概念，大力拓展手游業(yè)務(wù)。手游業(yè)務(wù)收入占比由 2015 年的 11.04%迅速上升到 2016 年的 31.24%，成為公司業(yè)績的新增長點，預(yù)計公司手游收入占比將超過 40%。 手游是游戲行業(yè)中增速最快、收入規(guī)模最大的細(xì)分板塊， 在騰訊及網(wǎng)易“雙巨頭”壟斷了行業(yè)近 70%的份額之下， 尋找適合自身的細(xì)分領(lǐng)域以突破兩家公司的封鎖成為了業(yè)界的課題。三七互娛選擇了一條獨有的頁游 IP 轉(zhuǎn)手游的道路，而《永恒紀(jì)元》的火爆初步佐證了公司這條道路的可行性。 我們認(rèn)為，《永恒紀(jì)元》的成功主要是因為： 1、“端改手”與“頁改手”存在可比性： 在手游發(fā)展初期， 端游 IP 改手游存在著得天獨厚的優(yōu)勢。一方面運營周期長的端游 IP 沉淀了為數(shù)眾多的核心用戶；另一方面經(jīng)過端游 IP 培育后的用戶付費能力較強， 較容易誕生爆款作品。而三七互娛推行的以長線精品頁游 IP 改編手游也具有類似的吸引玩家、培育用戶付費能力的特征。 2、“頁改手”目標(biāo)玩家群體與主流游戲存在差異：目前市場上主流的重度游戲如網(wǎng)易的《陰陽師》 收入集中在 IOS 渠道的重度核心用戶， 而《永恒紀(jì)元》 的收入 70%來自于安卓端， 以偏中度玩家作為目標(biāo)群體。 這中間存在一些玩家偏愛頁游化的玩法，如自動升級，掛機等。 我國擁有頁游玩家 2.75 億人，“頁轉(zhuǎn)手” 的潛在用戶群體十分可觀。 3、 三七互娛作為頁游龍頭， 長期從事精品頁游的研發(fā)工作，積累了大量成熟的產(chǎn)品數(shù)字模型以及長線推廣運營的方法， 而這些核心資源可以直接轉(zhuǎn)用到手游中去。公司預(yù)計在 2017Q2 上線的頁游《傳奇霸業(yè)》 改編的手游作為最近三年的頁游收入冠軍，具有良好的 IP 號召力，有望打造出新的爆款進一步驗證“頁轉(zhuǎn)手”的可行性。

定增過會，加碼游戲研發(fā)運營

2 月 23 日，三七互娛發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金獲證監(jiān)會有條件通過。公司擬收購墨鹍科技 68.43%股權(quán)及智銘網(wǎng)絡(luò)49.00%股權(quán)，其中以現(xiàn)金方式支付 4.23 億元，其余 7.85 億元以發(fā)行股份的方式支付，發(fā)股價 17.37 元/股。本次交易完成后，三七互娛將持有墨鹍科技和智銘網(wǎng)絡(luò) 100%的股權(quán)。墨鹍科技是一家精品游戲研發(fā)商， 墨鹍科技在今年將重點推出由騰訊互娛參投、鹿晗和古力娜扎主演的電視劇《擇天記》的同名改編游戲，《折天記》電視劇已于 4月 17 日開播， 周網(wǎng)絡(luò)點播量超 30 億次，熱度僅次于《人民的名義》。借助電視劇的高熱度，游戲有望取得較高收入。 智銘網(wǎng)絡(luò)是一家游戲運營商，與騰訊等渠道商保持著著穩(wěn)定的合作關(guān)系。收購兩家公司將進一步加碼公司的游戲研發(fā)運營能力。

盈利預(yù)測與估值

三七互娛作為傳統(tǒng)頁游龍頭， 頁游研發(fā)及運營實力強勁； 發(fā)力“頁轉(zhuǎn)手”， 手游業(yè)績爆發(fā)帶動2017H1業(yè)績高確定性大幅增長，且“頁轉(zhuǎn)手”新產(chǎn)品有望成為新的業(yè)績增長點，全年業(yè)績有望超預(yù)期。 預(yù)計公司2017、 2018年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為17.25億、 20.36億，同比增長61.15%、 18.08%。對應(yīng)EPS分別為0.83元、 0.98元。目前公司股價21.17元，對應(yīng)2017、 2018年P(guān)E分別為25.50倍、 21.60倍。 給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

新產(chǎn)品市場反響不及預(yù)期； 收購標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期