勤上股份(002638)

盈利：16 年業(yè)績受商譽減值4.6 億元拖累，17 年1 季度同比有所改善16 年公司營業(yè)收入8.4 億元，同比下降0.8%，歸母凈利潤-4.3 億元（15 年歸母凈利0.21 億），虧損主要由于對收購龍文教育產(chǎn)生的20 億元商譽進行了4.6 億元的減值計提所致。17 年1 季度：業(yè)績同比有所改善，實現(xiàn)營業(yè)收入3.1 億元，同比增加14.8%，歸母凈利潤4387.7 萬元，同比增加38.35%。公司預(yù)計17 年上半年將實現(xiàn)歸母凈利潤7000-9000 萬元，同比增加88.9%-142.9%。

分業(yè)務(wù)：半導(dǎo)體照明收入下滑8.3%，龍文12 月并表貢獻1761 萬凈利教育培訓(xùn)：16 年12 月并表龍文教育，并表期營收6052.3 萬元，實現(xiàn)毛利2694.2 萬元，毛利率44.5%，貢獻營收占比7.18%，實現(xiàn)凈利潤1761.0 萬元。其中龍文教育16 全年實現(xiàn)扣非凈利潤6642.5 萬元。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：（1）戶外照明：實現(xiàn)營業(yè)收入3.4 億元，同比減少13.3%，毛利率31.7%，全年貢獻營收占比40.0%，貢獻毛利潤占比39.0%。（2）景觀產(chǎn)品：實現(xiàn)營業(yè)收入1.1 億元，同比減少40.0%，毛利率33.5%，毛利潤占比14.1%。（3）顯示屏及其他：實現(xiàn)營業(yè)收入2.0 億元，同比增加74.2%，實現(xiàn)毛利率33.2%，貢獻毛利潤占比24.8%。

未來看點：教育版圖快速擴張，資源整合有望助力業(yè)績改善K12 課外輔導(dǎo)：龍文教育為全國性K12 龍頭，主營中小學1 對1 輔導(dǎo)，在全國20 多個城市設(shè)有400 余個網(wǎng)點，16 年實現(xiàn)扣非凈利潤6642.5 萬元，對賭承諾15-18 年累計稅后扣非凈利潤不低于5.638 億元。凹凸教育主營個性化輔導(dǎo)，側(cè)重于發(fā)展加盟，目前在全國31 個省市擁有695 家分校，依靠輕資產(chǎn)管理輸出模式實現(xiàn)快速復(fù)制。思齊教育主打小班教學，目前在湖南擁有67 個校區(qū)，年培訓(xùn)學生人次逾15 萬。民辦學校：成都七中實驗學校為民辦公助全日制高端寄宿學校，小學部、初中部、高中部、國際部每年每生費用分別為4.2 萬元、3.82 萬元、4.52 萬元、9.6 萬元，人數(shù)約為2500、2200、1050、120 人，合計年收入約2.48 億。幼兒教育：小紅帽教育為連鎖幼兒園，擁有75 家直營校及33 家加盟校，17-19 年度計劃新建或收購幼兒園不低于60 家，預(yù)計將貢獻可觀的利潤增量。職業(yè)教育：英倫教育為職業(yè)培訓(xùn)機構(gòu)，主營職業(yè)資格認證、成人學歷教育等，對賭承諾17-19 年扣非凈利分別不低于1300 萬元、1690 萬元、2197 萬元。國際教育：愛迪教育為國際教育集團，旗下?lián)碛? 所學校共8 個學部，目前標的資產(chǎn)帶有VIE 架構(gòu)，尚不能并表上市公司。深圳國際預(yù)科學院為全國僅有的三家國際預(yù)科學院之一，17 年計劃招收98 人次，收費16.3 萬元/人/年。

長期有望打造綜合教育集團，業(yè)績改善可期，給予“謹慎增持”評級16 年12 月公司并表龍文教育，并表期營收和凈利潤分別為6052.3 萬元和1761.0 萬元。目前公司初步實現(xiàn)了在幼教、K12 課外輔導(dǎo)、民辦學校、職業(yè)教育、國際教育等領(lǐng)域的多元布局，有望快速成長為綜合教育集團。龍文教育承諾15-18 年累計稅后扣非凈利潤不低于5.638 億元，小紅帽承諾17-19 年CAGR 不低于15%，英倫、愛迪、凹凸、思齊、成都高達或?qū)⒃?7-18 年逐步貢獻利潤，有望助推公司業(yè)績改善。預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.08、0.12 和0.16 元，公司中長期業(yè)績增長值得期待，給予“謹慎增持”評級。

風險提示：短期估值偏高；商譽減值風險；外延擴張帶來成本上升。