鐵漢生態(tài)(300197)

公司發(fā)布一季報(bào)， 2017 年一季度營(yíng)收 7.65 億（ +92.11%）， 凈利潤(rùn)-409 萬(wàn)（ +7.21%），符合預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

營(yíng)收繼續(xù)高增， 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表皆大幅改善證實(shí)強(qiáng)勁基本面： 1）公司一季度營(yíng)收繼續(xù)高增有行業(yè)景氣度高母公司業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)因素（母公司營(yíng)收 6.46 億同比+93%），也有并表星河園林因素（ 2016 年 3 月并表），2016 年四個(gè)季度營(yíng)收同比+28.4%/+32.7%/+85.6%/+118.2%，持續(xù)高增趨勢(shì)明顯料持續(xù)； 2）公司一季度凈利潤(rùn)-409 萬(wàn)與去年-442 萬(wàn)基本持平，毛利率為 23.60%比起去年同期下降 6.22 個(gè) pct； 3）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流+1.54 億大幅好轉(zhuǎn)（ +412%），因公司加強(qiáng)工程管理及回款力度，去年四個(gè)季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-0.49/-1.59/-3.32/-0.87 億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為 2016 年以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，可見(jiàn)公司基本面的改善還在提速； 4）公司一季度貨幣資金 17.6 億比起期初+37.2%，應(yīng)收賬款 5.0 億比起期初-32.6%，預(yù)收賬款 0.47 億比起期初+62.3%，存貨 32 億比起期初-5.4%，資產(chǎn)負(fù)債表改善證實(shí)公司競(jìng)爭(zhēng)力逐漸加強(qiáng)。

PPP 行情蓄勢(shì)待發(fā)，充足訂單保障業(yè)績(jī)繼續(xù)高增： 1） ①一季度基建數(shù)據(jù)亮眼預(yù)計(jì) PPP 加速：我國(guó)固定資產(chǎn)投資同比+9.2%，基建投資同比+23.5%增速較去年全年提高 6.1 個(gè) pct， 民間固定資產(chǎn)投資同比+7.7%增速較去年全年提高 4.5 個(gè) pct， 我們預(yù)計(jì)是 PPP 落地加速所致； ②首批 PPP-ABS 項(xiàng)目掛牌上市，第四批 ppp 示范項(xiàng)目即將出爐， PPP 火熱行情蓄勢(shì)待發(fā)； 2） ①公司 2016 年新簽訂單 122 億（ +261%），訂單收入比達(dá) 2.7，其中 PPP 訂單 76 億（ +260%）， 17 年已簽 PPP 訂單超過(guò) 30 億，落地速度明顯加快，按公司已簽 PPP 訂單平均工期 1.8 年計(jì)算，按完工百分比法預(yù)測(cè) 17 年 PPP項(xiàng)目將貢獻(xiàn)營(yíng)收 60 億，總營(yíng)收/凈利潤(rùn)有望達(dá) 92/9.96 億元。

投資建議

我們維持公司 17/18/19 凈利潤(rùn)為 9.96/17.09/22.19 億元，維持公司未來(lái) 3-6個(gè)月 19.5 元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于 30x17PE 和 17 x18PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)；訂單執(zhí)行情況低于預(yù)期。