無(wú)錫銀行(600908)

事項(xiàng)：

無(wú)錫銀行公布17年一季報(bào)，2017年一季度凈利潤(rùn)同比增10 46%?？傎Y產(chǎn)1297億元(+1 1 40%，YoY/+4 .Og%，QoQ)。其中貸款+9 07 %YoY/+3 96%QoQ：存款+1 1 33%YoY/+5 33%QOQ。營(yíng)業(yè)收入同比增13.53%，手續(xù)費(fèi)凈收入同比增23.41%。成本收入比29 25%（-2.35pct，YoY）。不良貸款率1.31%（-8bps，QOQ）。撥貸比2.74%( -6bps，QoQ），撥備覆蓋率20g%( +8pct，QoQ)。公司核心一級(jí)資本充足率9 66%（-62bps，QoQ），資本充足率11.83%（-82bps，QoQ）。

平安觀點(diǎn)：

營(yíng)收增速上行，手續(xù)費(fèi)收入增速提高帶動(dòng)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

無(wú)錫銀行17年1季度凈利潤(rùn)同比增10.5%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.5%，營(yíng)收增速較16年(10.5%)有所提高。其中，公司1季度凈利息收入同比增10.O%，增速與16年(9.8%)持平。我們認(rèn)為在公司凈息差收窄情況下，公司生息資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張是凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的主要原因。1 7年1季度非息收入對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增大，非息收入同比增54%，占營(yíng)收比重由去年同期8.1%提升至11%。其中手續(xù)費(fèi)凈收入同比增23.4%，增速較16年末(12%)有所提高，占營(yíng)收比重較年初提高1.02pct至8.16%。公司1季度撥備計(jì)提力度有所上升，信貸成本較16年上升17BP至1.1%。

不良生成放緩，撥備水平相對(duì)充足。

公司17年一季度不良貸款率為1.31%，環(huán)比16年末下行8BP，無(wú)錫銀行的不良率在上市農(nóng)商行中處較低水平。我們測(cè)算公司加回核銷單季年化不良生成率為0.8%，較16年下行11BP。公司17年一季度年關(guān)注類貸款率環(huán)比16年末下降1BP至1.61%，撥備覆蓋率為20g%，環(huán)比年初上升8pct；撥貸比環(huán)比下降6BP至2.74%，撥備水平相對(duì)充足。

同業(yè)資產(chǎn)增配攤薄凈息差，同業(yè)負(fù)債占比低于同業(yè)。

我們測(cè)算的公司17年1季度期初期末口徑凈息差為1 .92%，較16年下行10BP。我們認(rèn)為公司一季度的凈息差下降的原因在于公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及存款端結(jié)構(gòu)變化。公司1季度同業(yè)資產(chǎn)的增配攤薄了資產(chǎn)端的收益率；存款端，公司一季度定期存款占存款比重較16年提升1.5pct至68.4%。

公司1季度資產(chǎn)規(guī)模加速擴(kuò)張，同比增長(zhǎng)11 .4%（vs16年8%）。生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比年初增4%，同業(yè)／貸款／投資分別環(huán)比增長(zhǎng)44%/4%/1%，其中買返／存放同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比年初增82.2%/22.7%。貸款和證券投資依舊是資產(chǎn)主要配置，占總資產(chǎn)比重為47%、32%，同業(yè)資產(chǎn)占比較年初提高2pct至7.16%。公司一季度負(fù)債規(guī)模同比增10.8%，存款同比增11 .4%（vs 16年7%），吸收存款能力進(jìn)一步加強(qiáng)。在結(jié)構(gòu)上，存款占總負(fù)債比重與16年相近。相較于同業(yè)資產(chǎn)44%的較高增速，公司同業(yè)負(fù)債環(huán)比年初僅增13.3%。公司一季度同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比重較16年提高68BP至8.46%，低于行業(yè)平均水平。而公司發(fā)行債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，占總負(fù)債比為4.6%（vs15年5.8%），我們預(yù)計(jì)是在一季度資金端成本快速上行背景下公司同業(yè)存單有所收縮。

投資建議：

無(wú)錫銀行1季度經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，公司的不良生成速度放緩，整體資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。16年IPO完成后公司資本金相對(duì)充裕，預(yù)計(jì)17年規(guī)模擴(kuò)張腳步將有所加快，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。我們維持公司17/18年的利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)分別為12.1 %11 3.5%，對(duì)應(yīng)公司17/18年P(guān)E30x/26x，對(duì)應(yīng)PB3.2x/2.9x。目前股價(jià)已達(dá)到我們之前預(yù)期的短期目標(biāo)價(jià)，中長(zhǎng)期股價(jià)存在向行業(yè)均值回歸的趨勢(shì)，維持“中性”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。