達(dá)實(shí)智能(002421)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，智慧醫(yī)療/軌交快速增長(zhǎng)

2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 24.57億元, 同比增長(zhǎng) 43.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.75億元, 同比增長(zhǎng) 80.49%（扣非后增長(zhǎng) 81.13%），符合預(yù)期（我們預(yù)計(jì)歸母凈利 2.77 億元）； EPS 為 0.15 元，較上年同期增長(zhǎng) 1.25%。 2016 年智慧建筑節(jié)能、醫(yī)療、交通營(yíng)收占比分別為 42.4%、 31.5%、 20.3%，較 2015年增加-27.2、 22.8、 4.4 個(gè)百分點(diǎn)。其中智慧醫(yī)療受久信醫(yī)療整體并表影響， 2016 年實(shí)現(xiàn)收入 7.74 億元，同比增長(zhǎng) 417.28%；智慧軌交全年開(kāi)通7 條地鐵線(xiàn)路，市場(chǎng)份額創(chuàng)歷史新高，收入同比增長(zhǎng) 83.77%。

智慧建筑/醫(yī)療盈利提升，收款滯后導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流下滑

公司始終堅(jiān)持“做精智慧建筑、做強(qiáng)智慧交通、做大智慧醫(yī)療”的經(jīng)營(yíng)策略， 2016 年公司綜合毛利率 30.49%，其中智慧醫(yī)療與建筑業(yè)務(wù)毛利率為35.20%、 28.04%。凈利率為 12.03%，較 15 年提升 2.68 個(gè)百分點(diǎn)；平均凈資產(chǎn)回報(bào)率 10.31%（扣非后 9.63%）。期間費(fèi)用率 15.05%，其中管理費(fèi)用上升 0.56 個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降 6.41 個(gè)百分點(diǎn)至 38.40%。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金首次為負(fù)，凈流出 0.14 億元，系承兌匯票支付增加且項(xiàng)目收款慢于實(shí)際進(jìn)度；投資現(xiàn)金凈流出 5.39 億元，系 PPP 項(xiàng)目投資款增加。

持續(xù)簽訂大體量高質(zhì)量訂單，智慧醫(yī)療提升收入規(guī)模與盈利

公司通過(guò)設(shè)立嘉誠(chéng)富通醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金及攀枝花花城新區(qū)專(zhuān)項(xiàng) PPP 基金，推進(jìn)智慧醫(yī)療/醫(yī)院業(yè)務(wù)發(fā)展。 2016 年新簽醫(yī)療類(lèi)訂單約 15 億元，其中 2.39億元淮南智慧醫(yī)療 PPP 項(xiàng)目一期項(xiàng)目建設(shè)已通過(guò)驗(yàn)收并正式上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)， 4.5億元宿州市立醫(yī)院項(xiàng)目是公司最大單體智慧醫(yī)院項(xiàng)目。 汕頭市戰(zhàn)略合作框架協(xié)議預(yù)計(jì) 17 年將投入 10 億元，公司將以 PPP 模式參與汕頭市新建醫(yī)院建設(shè)及健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)。公司 8.71 億元收購(gòu)的久信醫(yī)療，數(shù)字化手術(shù)室和凈化手術(shù)室市場(chǎng)份額已躍居第一，今年承諾業(yè)績(jī) 8640 萬(wàn)元。

軌交市場(chǎng)容量大，智慧交通預(yù)計(jì)成今年新看點(diǎn)

《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》指出， 2016-2018 年擬重點(diǎn)推進(jìn) 103項(xiàng)城市軌交項(xiàng)目前期工作，總投資 1.6萬(wàn)億元。我們統(tǒng)計(jì)公司 2015年以來(lái)簽訂軌交訂單超過(guò) 8 億元， 16 年開(kāi)通 5 個(gè)城市 7 條地鐵線(xiàn)路，市場(chǎng)份額與業(yè)務(wù)拓展創(chuàng)歷史新高。 公司前期已與 CAF 集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，信號(hào)系統(tǒng)的準(zhǔn)入預(yù)計(jì)今年能夠獲批；同時(shí)投資參股軌道交通戰(zhàn)略協(xié)同基金，擴(kuò)大智慧交通領(lǐng)域市場(chǎng)占有率。 軌交領(lǐng)域的資本運(yùn)作一方面有望給公司持續(xù)帶來(lái)訂單，另一方面推動(dòng)改善公司商業(yè)模式， 加快大型項(xiàng)目的落地。

看好公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善與盈利提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司今年智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)占比將繼續(xù)提升，帶動(dòng)毛利率提升或快于預(yù)期，且軌交業(yè)務(wù)訂單有望帶動(dòng)收入增加，調(diào)整提升 17-18年 EPS0.02/0.07元， 我們預(yù)計(jì) 2017-2019 年調(diào)整后的 EPS 為 0.22/0.31/0.42 元，認(rèn)可給予 17 年 35-40x PE，合理價(jià)格區(qū)間 7.7-8.8 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智慧醫(yī)療/醫(yī)院項(xiàng)目推進(jìn)較慢、軌交訂單落地周期長(zhǎng)等。