2017年3月17日，證監(jiān)會(huì)宣布豆粕期權(quán)將于3月31日在大商所掛牌交易，白糖期權(quán)將于4月19日在鄭商所掛牌交易，國(guó)內(nèi)商品期權(quán)上市事宜終于塵埃落定。理論上講，商品期權(quán)與早已成功上市兩年有余的上證50ETF期權(quán)無(wú)本質(zhì)區(qū)別，都屬于期權(quán)類衍生產(chǎn)品。但進(jìn)一步講，商品期權(quán)的復(fù)雜程度要高于上證50ETF，因?yàn)樯唐菲跈?quán)屬于期貨期權(quán)，它的標(biāo)的資產(chǎn)基于不同期貨合約。

以豆粕期權(quán)為例，它的合約設(shè)置中，1、3、5、7、8、9、11、12月為其合約月份，標(biāo)的合約分別對(duì)應(yīng)1、3、5、7、8、9、11、12月豆粕期貨合約，也就是說(shuō)，不同的月份期權(quán)對(duì)應(yīng)不同的標(biāo)的資產(chǎn)，而對(duì)上證50ETF期權(quán)來(lái)說(shuō)，不管是哪一月的合約，其標(biāo)的資產(chǎn)均為上證50ETF。

這一點(diǎn)區(qū)別至關(guān)重要，其使得利用商品期權(quán)構(gòu)造特定組合策略時(shí)存在一些困難。

例如，在構(gòu)造正向日歷組合時(shí)，當(dāng)豆粕1709合約價(jià)格為3000元/噸時(shí)，投資者賣出一手M1705-C-3000，同時(shí)買入一手M1709-C-3000，從而構(gòu)成正向日歷期權(quán)組合，但是這樣的策略并不嚴(yán)格符合正向日歷組合的構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)。

這是由于期貨月間價(jià)差的存在，5月期貨合約價(jià)格并不嚴(yán)格等于9月期貨合約價(jià)格，5月期貨合約價(jià)格可能為2950元/噸，那么上述組合相當(dāng)于“賣出短期虛值期權(quán)，買入長(zhǎng)期平值期權(quán)”，這并不能保證正向日歷期權(quán)組合規(guī)定的“賣出時(shí)間價(jià)值衰減快的期權(quán)，買入時(shí)間價(jià)值衰減慢的期權(quán)”的構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)，也就無(wú)法賺取時(shí)間價(jià)值衰減差異利潤(rùn)。此外，隨著后期標(biāo)的期貨月間價(jià)差的變化，這種日歷組合的劣勢(shì)可能會(huì)越來(lái)越糟糕。

表為正向日歷組合分析

如何規(guī)避價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)呢？一方面，避免構(gòu)造日歷類組合策略；另一方面，基于對(duì)價(jià)差的分析，通過(guò)執(zhí)行價(jià)格的變化來(lái)達(dá)到日歷化組合策略的目的。

總之，凡是涉及不同月份期權(quán)的交易行為，都要警惕價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。