恒瑞醫(yī)藥(600276)

事件： 公司發(fā)布 2016 年年報， 2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為 110.9億、 25.9 億元，同比增速分別為 19.1%和 19.2%。

業(yè)績增長 19.2%，收入結構逐步改變。 公司 2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入 110.9 億元，同比增長 19.1%；歸母凈利潤為 25.9 億元，同比增長 19.2%；第 4 季度營收28.3 億，歸母凈利潤為 6.6 億元，同比增速分別約為 16%、 10%。公司片劑業(yè)務收入同比增長 39.8%，我們認為主要原因是受阿帕替尼強勢放量影響，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，預計 2016 年阿帕替尼含稅收入約 10 億元。公司收入結構逐步改變，非抗腫瘤產(chǎn)品增長明顯，造影劑、麻醉品等產(chǎn)品線逐步發(fā)展壯大；阿帕替尼強勢放量影響帶動抗腫瘤產(chǎn)品收入同比增長 25.7%，抗腫瘤線增長依舊強勢；造影劑與麻醉品收入同比增速分別為 30.1%、 19.1%，碘佛醇、右美、阿曲庫銨等產(chǎn)品終端銷售數(shù)據(jù)增速均較為可觀。

研發(fā)投入創(chuàng)新高，創(chuàng)新加快明顯帶動盈利能力提升。2016 年研發(fā)投入 11.8 億元，同比增長 32.8%，達到公司研發(fā)投入歷史最高水平； 2016 年，公司共取得以PD-1 單抗為首的創(chuàng)新藥臨床批件 7 個， PD-1、吡咯替尼等重磅創(chuàng)新品種國內(nèi)已進入 II、 III 其臨床，未來有望加快上市步伐，未來 3 年公司將逐步進入創(chuàng)新藥和高質(zhì)量仿制藥的收獲階段。 2016 年公司醫(yī)藥工業(yè)毛利率同比增加 2.13 個百分點，其中片劑和針劑分別增加 1.47、 2.01 個百分點，毛利率的提升是公司“仿創(chuàng)結合”綜合實力的體現(xiàn)。

國際化拓展加快，“走出去”與“引進來”同步進行。 創(chuàng)新和國際化是公司兩大目標， 2016 年海外收入 4.3 億元，同比增長 21.5%。目前美國上市仿制藥數(shù)量已達 8 個，環(huán)磷酰胺等成熟產(chǎn)品銷售穩(wěn)步增長， 2015 年底獲批的七氟烷產(chǎn)品已經(jīng)順利在美國銷售；創(chuàng)新藥也將加快國外市場拓展速度，吡咯替尼已進入美國臨床 I 期，該品種未來美國獲批上市概率高，或將成為公司海外首個重磅創(chuàng)新品種。走出去的同時公司積極考察引進海內(nèi)外先進技術和項目，引進日本Oncolys BioPharma 公司的溶瘤腺病毒產(chǎn)品 TelomelysinTM，增強公司在抗腫瘤領域的競爭力；在美國成立子公司，專門負責海外項目的引進，未來或將引進更多的創(chuàng)新性產(chǎn)品進入國內(nèi)。

盈利預測與投資建議。 預計 2017-2019 年 EPS 分別為 1.33 元、 1.69 元、 2.20元， 對應市盈率分別為 39 倍、 30 倍、 23 倍。我們堅定看好公司未來在國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)中的龍頭地位，強者恒強效應逐步凸顯，維持“買入”評級。

風險提示： 新藥獲批進度或低于預期，藥品銷售或低于預期，藥品降價風險。