事件

公司發(fā)布公告，發(fā)行股份收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)并募集配套資金經(jīng)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核，獲得有條件通過(guò)。

公司擬收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)，切入光模塊領(lǐng)域，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和募集配套資金發(fā)行價(jià)皆為13.55 元/股；交易對(duì)價(jià)28 億元，合計(jì)發(fā)行2.07 億股；同時(shí)募集配套資金不超過(guò)4.9 億元，合計(jì)發(fā)行不超過(guò)0.36 億股；交易對(duì)方承諾2016 年-2018 年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于1.73、2.16、2.79 億元。

簡(jiǎn)評(píng)

傳統(tǒng)主業(yè)承壓，擬收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)，切入光模塊領(lǐng)域中際裝備主營(yíng)產(chǎn)品為電機(jī)定子繞組制造裝備，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電機(jī)生產(chǎn)行業(yè)，是國(guó)內(nèi)電機(jī)繞組制造裝備的領(lǐng)軍企業(yè)之一，主要客戶(hù)為國(guó)內(nèi)大型家電企業(yè)的配套電機(jī)產(chǎn)商以及各類(lèi)工業(yè)、汽車(chē)電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)。近年來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，公司主業(yè)裝備需求不振，電機(jī)繞組裝備制造行業(yè)低迷，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司經(jīng)營(yíng)面臨壓力。2014 年度、2015 年度及2016 年1-8 月，上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為816.55 萬(wàn)元、559.40 萬(wàn)元及342.79 萬(wàn)元，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，因而開(kāi)啟了轉(zhuǎn)型之路。

2016 年9 月10 日，公司發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份收購(gòu)高速光模塊廠(chǎng)商蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)，切入光模塊領(lǐng)域。

蘇州旭創(chuàng)：數(shù)通光模塊龍頭，受益數(shù)通100G 高增長(zhǎng)國(guó)際領(lǐng)先的高速光模廠(chǎng)商，40G/100G 占比超8 成。蘇州旭創(chuàng)為國(guó)際領(lǐng)先的高速光模塊廠(chǎng)商，主營(yíng)產(chǎn)品為10G/25G/40G/100G 高速光模塊，主要應(yīng)用于云計(jì)算數(shù)據(jù)中心、無(wú)線(xiàn)接入以及傳輸領(lǐng)域。自2008 年成立以來(lái)，專(zhuān)注于光模塊領(lǐng)域，發(fā)展迅速，現(xiàn)有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28 等各系列在內(nèi)的多個(gè)產(chǎn)品類(lèi)型，主要客戶(hù)包括Google 、Amazon 等云計(jì)算巨頭，華為、中興、華三等設(shè)備商。公司專(zhuān)注于光模塊后端封裝，芯片及組件主要采購(gòu)自Avago、三菱和華星光通等廠(chǎng)商。產(chǎn)品主要為40G/100G 高速產(chǎn)品，2016Q1 公司40G/100G 產(chǎn)品占比超8 成。

數(shù)通光模塊龍頭，100G 時(shí)代占先機(jī)。蘇州旭創(chuàng)目前主要面向數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，2015 年來(lái)自于云計(jì)算服務(wù)商亞馬遜和谷歌的收入超6 成。蘇州旭創(chuàng)為數(shù)通光模塊絕對(duì)龍頭，2016 年，公司在全球數(shù)通市場(chǎng)的份額約10%，僅次于Finisar 和Oclaro。2015 年，蘇州旭創(chuàng)40G 單模光模塊全球出貨量最大，公司于2015 年初領(lǐng)先市場(chǎng)推出應(yīng)用于云數(shù)據(jù)中心的100G QSFP28 全系列光模塊產(chǎn)品，占100G 時(shí)代占的先機(jī)，保持領(lǐng)先地位。

受益于數(shù)通100G 光模塊高速增長(zhǎng)。根據(jù)Cisco 的預(yù)測(cè)，2015-2020 年期間數(shù)據(jù)中心流量2014-2019 年將增長(zhǎng)2 倍，復(fù)合增速達(dá)到25%。數(shù)據(jù)中心流量增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)光模塊升級(jí)，服務(wù)器和存儲(chǔ)設(shè)備的數(shù)據(jù)接口從1G 升級(jí)至10G 和25G，而交換機(jī)接口從10G 接口升級(jí)至40G/100G，使40G/100G 等高端光通信設(shè)備需求快速增長(zhǎng)。根據(jù)Lightcounting，全球數(shù)據(jù)中心光模塊市場(chǎng)將從2014 年的16 億美元增長(zhǎng)到2021 年的49 億美元。而Infonetics預(yù)測(cè)，全球10G/40G/100G 光模塊市場(chǎng)將由2015 年的24.43 億美元增長(zhǎng)到2020 年的43.50 億美元，將占光模塊總市場(chǎng)的61%以上。16 年下半年開(kāi)始，美國(guó)云計(jì)算巨頭迅速?gòu)?0G 向100G 遷移，16 年數(shù)通100G 模塊全球出貨超過(guò)70 萬(wàn)只，超過(guò)一半于4 季度出貨，預(yù)計(jì)2017-2019 年，全球數(shù)通100G 光模塊仍將保持高增速。

募投項(xiàng)目，大幅提升產(chǎn)能。公司10G/25G 光模塊年產(chǎn)能為120 萬(wàn)只（2016 年1-8 月產(chǎn)能為80 萬(wàn)只），40G/100G光模塊年產(chǎn)能為96 萬(wàn)只（2016 年1-8 月產(chǎn)能為63.34 萬(wàn)只）。公司擬募集配套資金不超過(guò)4.9 億元，用于光模塊研發(fā)及生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目和光模塊自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)改造項(xiàng)目，將分別新增年光模塊產(chǎn)能300 萬(wàn)只和230 萬(wàn)只，產(chǎn)能有望大幅提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

公司發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)之后股本為4.23 億股，募集配套資金之后股本不超過(guò)4.59 億股，對(duì)應(yīng)市值不超過(guò)130 億元。2015 年，蘇州旭創(chuàng)歸母凈利潤(rùn)為1.11 億元，交易對(duì)方承諾2016-2018 年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于1.73、2.16、2.79 億元。根據(jù)公司公告，截至2016 年1-11 月，蘇州旭創(chuàng)已實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.02 億元，大超承諾。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司凈利潤(rùn)為2.2、3、3.9 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為59、43、33 倍，公司主要面向數(shù)據(jù)中心，增長(zhǎng)速將高于光模塊行業(yè)平均水平，能享受一定的估值溢價(jià)，目前估值在光器件板塊中適中，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.數(shù)通40G 光模塊市場(chǎng)下滑風(fēng)險(xiǎn)；

2.傳統(tǒng)主業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)；

3.并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。