眾合科技(000925)

事件：3 月 8 日公司公告，擬與成都工投集團下屬“創(chuàng)新風投”和“先進產(chǎn)投”、天翔環(huán)境、眾源投資及曹韻共同出資設立合資公司——四川眾合軌道交通有限公司，其中公司出資 5100 萬元，占注冊總資本的 51%。

借助本地企業(yè)資源優(yōu)勢，布局成都軌交市場：此次設立合資公司意在依托本土企業(yè)的市場渠道、平臺等資源，積極深入成都軌交，同時形成產(chǎn)業(yè)同盟共同開發(fā)國內(nèi)市場，未來積極向外輸出高端裝備。合資公司以“軌交機電系統(tǒng)總包與專業(yè)化運營整體解決方案”為核心業(yè)務，積極應用 PPP 模式。

領跑軌交信息系統(tǒng)國產(chǎn)化，整合環(huán)保業(yè)務增厚業(yè)績：公司目前的兩大主營業(yè)務分別為軌交信息系統(tǒng)和節(jié)能環(huán)保，軌交信號系統(tǒng)領域行政及技術壁壘高筑，公司自研 BiTRACON 型 CBTC 信號系統(tǒng)進展順利，1 月 12 日公告已實現(xiàn)首次商業(yè)化應用：將用于重慶軌交四號線一期信號系統(tǒng)工程項目， 金額 1.71億元。重慶四號線信號系統(tǒng)未來將與重慶軌交環(huán)線、五號線、十號線的信息系統(tǒng)實現(xiàn)互聯(lián)互通，積極利好 BiTRACON 型 CBTC 信號系統(tǒng)的市場推廣。環(huán)保領域，2016 上半年，公司公告已成功剝離大氣治理 EPC 業(yè)務及資產(chǎn)，目前集中于水處理領域。 據(jù)公告， 收購的蘇州環(huán)科 2017/2018/2019 年業(yè)績承諾分別為 0.73/0.91/0.97 億元，將增厚公司業(yè)績。公司發(fā)起設立浙江眾合碧橙環(huán)保項目專項基金， 主要投向靜脈產(chǎn)業(yè)園污廢處理等環(huán)保 PPP 項目（包括BOT/BOO 等） ，積極參與 PPP 模式。

軌交規(guī)劃建設不斷增長，國產(chǎn)化空間大：根據(jù)已批復建設規(guī)劃，到 2020 年地鐵軌交規(guī)劃里程 8500 公里，比 2015 年新增近 5000 公里，其中 2016/2017年分別新增 790/854 公里，遠超十二五期間年均新增 380 公里。目前國內(nèi)大部分新建地鐵線路都采用 CBTC，在發(fā)改委大力推動下，一直被外資主導的地鐵 CBTC 國產(chǎn)化進程正在不斷加速。

投資建議：公司軌交業(yè)務市場廣闊，環(huán)保業(yè)務整合后將穩(wěn)健增加，同時在該兩領域熟練運用 PPP 模式，預計公司 2016 年-2018 年的 EPS 分別為-0.31/0.50/0.77 元/股 （假設蘇州環(huán)科 2017 年并表） ， 給予買入-A 投資評級，6 個月目標價 27 元。

風險提示：軌交發(fā)展不及預期，環(huán)保業(yè)務轉型不及預期