海天味業(yè)(603288)

平安觀點：

收購鎮(zhèn)江醋廠，落實多品類發(fā)展戰(zhàn)略。海天采取收購醋廠策略，原因可能在于，一是標的公司在食醋生產加工方面更具優(yōu)勢；二是食醋具有地域屬性，只有鎮(zhèn)江醋廠生產食醋才可以“鎮(zhèn)江香醋”命名售賣。目前海天食醋已有7-8億規(guī)模，收購完成可新增食醋產能約2萬噸，多品類發(fā)展戰(zhàn)略更進一步，食醋有望成為除醬油、蠔油、調味醬以外第四大品類，調味品綜合巨頭的地位將更加鞏固。

16年夯實基礎，食醋布局更為得心應手。面對消費放緩、行業(yè)下行壓力，公司16年夯實基礎：渠道上持續(xù)進行細化拆分，重點向薄弱的農村市場推進，完善銷售網絡；品牌上強化宣傳，五個冠名綜藝節(jié)目廣告已陸續(xù)播出，影響力持續(xù)體現(xiàn)。通過渠道精耕與品牌塑造，公司更具競爭實力，利用自身強大渠道推力與品牌力來布局食醋產品更為得心應手。

三大品類平穩(wěn)發(fā)展，未來增長仍看品類多元化。公司通過產品升級、渠道管控、激勵導向等方式，已使醬油增速在2H16回升至g%左右；受到行業(yè)下行、公司主動調節(jié)市場、去年同期高基數等原因，蠔油與醬料增速仍在10%左右。17年公司已采取市場化手段來抵消成本上漲壓力，估計三大品類應可保持10%增長，未來公司主要成長邏輯仍是通過已有通路進行品類多元化發(fā)展，食醋、料酒等均有望成為未來收入增長主力品類。

盈利預測與估值：暫維持盈利預測不變，預計公司16-18年實現(xiàn)每股收益1.02、1.19與1.41元，同比分別增10%、17%與18%，最新收盤價對應的PE為31、26與22倍；考慮到海天品牌與渠道優(yōu)勢將長期存在，多品類擴張成功概率高，同時具有新業(yè)務擴展（可能代理海外品牌）預期，維持“強烈推薦”的投資評級。

風險提示：原料價格大幅上漲或食品安全事件。