新五豐(600975)

事項

公司公布2016 年年度業(yè)績預增公告：預計16 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.81 億元~2.10 億元，同比增加390.00%~468.00%，此前預測為實現(xiàn)歸母凈利潤1.7 億元~2.5 億元，同比增加359.46%~575.68%。豬價維持高位，業(yè)績彈性盡顯16 年生豬均價18.61 元/公斤，全年生豬價格都維持在相對景氣的位置，受益于此，公司16 年業(yè)績彈性盡顯。我們預計16 年公司生豬出欄40 多萬頭，其中外銷10 萬頭左右，內(nèi)銷30 萬頭左右，按照13.5 元/公斤的完全成本，估算公司養(yǎng)殖業(yè)務貢獻利潤2.04 億元。目前，公司生豬養(yǎng)殖采用自繁自養(yǎng)和“公司+適當規(guī)模小農(nóng)場”（年出欄規(guī)模800~1000 頭）的模式，未來公司將會著重發(fā)展“公司+適當規(guī)模小農(nóng)場”的養(yǎng)殖模式，預計2017年全年公司生豬可實現(xiàn)出欄50 萬頭左右。

全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，配套環(huán)節(jié)建設有序開展

公司在加強生豬養(yǎng)殖業(yè)務的同時，積極推養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的發(fā)展，打造“從源頭到終端”的生豬全產(chǎn)業(yè)鏈：1）飼料方面，公司飼料年產(chǎn)能40 萬噸左右（含耒陽的18 萬噸），飼料業(yè)務主要作為養(yǎng)殖的配套項目內(nèi)部消化；2）屠宰方面，公司的屠宰業(yè)務主要在廣聯(lián)，目前單班屠宰產(chǎn)能在每年70 萬頭左右。此外，為支持廣聯(lián)公司建設項目，進一步降低其資產(chǎn)負債率（87.53%），公司向廣聯(lián)公司增資1 億元，調(diào)整其資產(chǎn)結構（資產(chǎn)負債率降為72.13%），確保廣聯(lián)公司良性發(fā)展；3）品牌肉品方面，公司實施“晨豐+U 鮮”的雙品牌戰(zhàn)略，其中晨豐定位低端市場，U 鮮定位高端市場。

國企改革持續(xù)推進，整合協(xié)同預期大

當前國企改革頂層設計已逐步完成，17 年將進入國企改革攻堅階段，國有企業(yè)的兼并重組、股權激勵以及混合所有制改革將成為下一步的工作重點。根據(jù)湖南省國資委要求，到2020 年湖南省國有資產(chǎn)證券化程度要達到80%，目前湖南省國資委旗下共有8 家上市平臺，其中只有公司是農(nóng)業(yè)類上市平臺，預計公司將大概率成為省內(nèi)涉農(nóng)企業(yè)的整合平臺，其中公司股東旗下的天心種業(yè)與公司目前業(yè)務協(xié)同性較大，整合預期亦較為強烈。目前公司國企改革正在積極推進。

盈利預測與投資建議

預計公司16~18 年EPS 分別為0.32 元、0.23 元、0.20 元。當前公司國企改革（大概率是資產(chǎn)整合）正在有序推進中，整合落地將給公司現(xiàn)有業(yè)務帶來協(xié)同效應,綜合考慮行業(yè)平均估值水平以及國企改革自上而上推動帶來的估值溢價，我們給予公司17 年40~43 倍PE，對應17 年目標價9.20~9.89 元，維持“增持”評級。

風險提示：疫病風險；豬價下跌風險。