友邦吊頂(002718)

中國(guó)集成吊頂行業(yè)締造者： 公司主要從事集成吊頂?shù)难邪l(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售， 多年來(lái)始終占據(jù)集成吊頂行業(yè)龍頭地位。 公司分產(chǎn)品收入主要包括功能模塊、基礎(chǔ)模塊、輔助模塊及 ACOLL，其中三大模塊是公司盈利性最強(qiáng)且收入占比最高的業(yè)務(wù)， ACOLL 成套家飾產(chǎn)品于 2014 年推出，該部分業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性較高，未來(lái)有望通過(guò)全屋空間延伸實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)放量。

多因素推動(dòng)行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展， 行業(yè)龍頭市占率有望大幅提升。 1） 集成吊頂從美觀、實(shí)用、 功能及經(jīng)濟(jì)性等各方面都顯著優(yōu)于傳統(tǒng)吊頂，不僅順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)，也符合國(guó)家工業(yè)化建筑產(chǎn)業(yè)政策。 2） 集成吊頂目前占整個(gè)吊頂行業(yè)滲透率約為 30%-40%， 行業(yè)規(guī)模不超過(guò) 200 億元， 未來(lái)預(yù)計(jì)在行業(yè)消費(fèi)升級(jí)、全裝修政策推廣、二次裝修及婚育高峰等因素的驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)將迎來(lái)新一輪快速成長(zhǎng)期。 3） 行業(yè)內(nèi)目前具有較高品牌影響力的只有友邦和奧普，兩者的市占率都僅在 2%左右，行業(yè)集中度低、產(chǎn)品技術(shù)功能性要求高及產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)多重促進(jìn)龍頭市占率提升。

研發(fā)設(shè)計(jì)及品牌渠道共鑄友邦核心競(jìng)爭(zhēng)力。 產(chǎn)品好： 公司人員隊(duì)伍及專(zhuān)利數(shù)量都極具優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)能力及品牌形象俱佳，業(yè)內(nèi)唯一亮相米蘭展； ACOLL通過(guò)將吊頂產(chǎn)品與成套家飾的風(fēng)格相融， 實(shí)現(xiàn)了“ 1+X”銷(xiāo)售模式， 公司有望發(fā)展成為一體化家居生態(tài)系統(tǒng)。 服務(wù)優(yōu)： 集成吊頂是完全原創(chuàng)的民族產(chǎn)業(yè)，公司秉承工匠精神在領(lǐng)域內(nèi)深耕細(xì)作，品牌獲得多項(xiàng)殊榮；落地服務(wù)能力上， 一方面，公司在線下核心商圈開(kāi)店布局，為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)消費(fèi)體驗(yàn)；另一方面，公司通過(guò)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商持續(xù)培訓(xùn)及指導(dǎo)提高終端設(shè)計(jì)服務(wù)能力。

“內(nèi)生+外延”雙輪激發(fā)公司中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。 1）內(nèi)生：為滿(mǎn)足終端消費(fèi)需求，公司通過(guò)募投及定增項(xiàng)目大幅擴(kuò)充產(chǎn)能，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目將在明年年初全部達(dá)產(chǎn)；定增項(xiàng)目方面，根據(jù)測(cè)算， 樂(lè)觀情況下 2017/2018 年公司基礎(chǔ)模塊、功能模塊及公裝吊頂三部分業(yè)務(wù)合計(jì)平均收入增速將達(dá) 86%/33%；公司積極推進(jìn)上市以來(lái)首次股權(quán)激勵(lì)，充分彰顯未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展信心。 2）外延：一方面，公司積極推進(jìn)與 B 端、 家裝公司和開(kāi)發(fā)商的合作，拓寬互聯(lián)網(wǎng)家裝銷(xiāo)售渠道，同時(shí)切入精裝房工程這一巨大潛力市場(chǎng)；另一方面，公司設(shè)立多個(gè)專(zhuān)業(yè)子公司， 推進(jìn)智能家居、集成墻面及石膏吊頂多項(xiàng)業(yè)務(wù)，充分彰顯了公司向全屋和智能集成吊頂方向拓展，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的決心。

估值和投資建議

我們預(yù)測(cè)公司 2016-2018 年完全攤薄后 EPS 為 1.66/2.43/3.15 元。 考慮到吊頂行業(yè)發(fā)展空間大和集中度低的市場(chǎng)格局，公司 IPO 和非公發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)能即將陸續(xù)釋放，在裝配式建筑、全裝修政策強(qiáng)力推行的背景下，或有望引領(lǐng)行業(yè)快速成長(zhǎng)。我們給予公司 2017 年 PE 為 40 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 97.2 元/股，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)； 募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)； 生產(chǎn)規(guī)?？焖侔l(fā)展導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。