事件：對(duì)關(guān)停及新投產(chǎn)冶煉資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備

公司發(fā)布公告，擬關(guān)停興安云冶2 萬(wàn)噸/年電鋅廠及瀾滄鉛礦2 萬(wàn)噸/年電鋅廠、1 萬(wàn)噸/年電鉛廠，并對(duì)其冶煉資產(chǎn)計(jì)提約3.93 億元的減值準(zhǔn)備；同時(shí)對(duì)呼倫貝爾新投產(chǎn)的20萬(wàn)噸鉛鋅生產(chǎn)線的資產(chǎn)組計(jì)提約14.75 億元的減值準(zhǔn)備。共計(jì)提冶煉資產(chǎn)減值準(zhǔn)備18.68 億元，相應(yīng)減少2016 年度公司的凈利潤(rùn)。

整改落后冶煉產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)

公司瀾滄和大興安嶺的冶煉項(xiàng)目產(chǎn)能均低于行業(yè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，并且由于技術(shù)落后和原料自給率偏低，二者的運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高，不具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)其計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后，公司將基于兩地關(guān)停的設(shè)備，對(duì)永昌鉛鋅2.2萬(wàn)噸/年電鋅廠進(jìn)行技改升級(jí)，提升產(chǎn)能至5 萬(wàn)噸/年；同時(shí)原有的兩處企業(yè)將轉(zhuǎn)型進(jìn)行純礦山生產(chǎn)，本質(zhì)上是對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰，進(jìn)而提高各資產(chǎn)的運(yùn)行效率和相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

北方礦山產(chǎn)能逐步提升，新投產(chǎn)煉廠長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定呼倫貝爾鉛鋅生產(chǎn)線于2016 年11 月正式投產(chǎn)，但目前環(huán)保等配套設(shè)施投入較大，區(qū)域內(nèi)礦山產(chǎn)能尚未完全匹配，因此進(jìn)行賬面計(jì)提減值準(zhǔn)備，并不影響項(xiàng)目正常生產(chǎn)。目前公司位于內(nèi)蒙古地區(qū)的榮達(dá)礦業(yè)礦山仍在技改中，待200 萬(wàn)噸/年的的采選礦項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司位于北方的精礦采選產(chǎn)能將滿足呼倫貝爾生產(chǎn)線的原料供應(yīng)，繼而保障原料成本和盈利水平的穩(wěn)定。

短期內(nèi)影響利潤(rùn)水平，仍看好長(zhǎng)期價(jià)值回歸

公司對(duì)部分冶煉廠做賬面資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提，預(yù)期造成2016 年末公司凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)的相應(yīng)減少，在此影響下16 年公司盈利可能出現(xiàn)較大虧損。

但公司云南等地的大型礦山和冶煉廠仍正常運(yùn)營(yíng)中，在總體鉛鋅精礦高自給率水平下，17 年的盈利能力仍將保持穩(wěn)健。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著各區(qū)域內(nèi)的資源整合優(yōu)化，公司價(jià)值仍將回歸正常水平。

調(diào)低2016 年盈利預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)

由于公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)應(yīng)2016 年上市公司利潤(rùn)額減少約18.68億元，在現(xiàn)有金屬價(jià)格和產(chǎn)能產(chǎn)量假設(shè)的基礎(chǔ)上做相應(yīng)的調(diào)整。預(yù)期2016-2018 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-16.43、9.25、14.07 億元，對(duì)應(yīng)EPS為-0.38、0.21、0.33 元，PE 分別為NA、33.56X、22.06X。長(zhǎng)期內(nèi)公司盈利能力未發(fā)生改變，因此維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期。