艾派克(002180)

國家安全要求提升、替代趨勢明朗

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，國內(nèi)市場國產(chǎn)品牌聯(lián)想和奔圖的合計份額僅7%，前5 家市占率達到87%。我國黨政軍、企事業(yè)單位的打印設(shè)備大多仍采用國外品牌，辦公信息存在安全隱患，在打印機工作過程中，存儲、芯片和網(wǎng)絡(luò)都有可能造成信息泄露。然而，此前市場對此缺乏解決的方法，國產(chǎn)打印機僅聯(lián)想和奔圖發(fā)展的較快，奔圖能夠在低端打印市場逐漸展現(xiàn)出支撐國產(chǎn)化的能力。在艾派克對lexmark 實現(xiàn)收購后，lexmark 將成為中國企業(yè)，我國將不缺少中高端打印產(chǎn)品線，待lexmark 通過審核進入政府采購清單后，伴隨國產(chǎn)化替代的趨勢，奔圖的中標趨勢將有望在lexmark 得以復制。公司將能夠進入一個毛利更高、單品凈值更高的領(lǐng)域。

產(chǎn)品線掌控能力提升、盈利能力或有改善

公司未來同時擁有l(wèi)exmark 的原裝和兼容耗材能力，對市場的掌控能力將更加強大，可以有效控制原裝耗材的成本，也可以通過lexmark 的耗材銷售策略調(diào)整提升盈利能力，即增加市場的原裝耗材的銷量占比。公司也可將精力更多的放在其他品牌的兼容耗材上，進一步做大市場份額。

產(chǎn)業(yè)整合方向明確、實際操作仍具挑戰(zhàn)

公司將從業(yè)務(wù)整理、人員管理、企業(yè)文化等多角度對lexmark 進行滲透融合。未來將充分發(fā)揮Lexmark 在ISS 業(yè)務(wù)的特長和優(yōu)勢，以優(yōu)秀技術(shù)水平在高端市場繼續(xù)滲透，在國產(chǎn)化替代過程中，目前不足1%的市占率將有較大的提升空間。待公司在ES 業(yè)務(wù)上梳理完畢，公司能夠在財務(wù)上有較為顯著的改觀，結(jié)合艾派克能夠提供渠道和生產(chǎn)方面的穩(wěn)定支撐，lexmark 將獲得更加高效的運營方式。目前已交割完畢，考慮利盟并表（2015 年lexmark的扣除非經(jīng)常性支出凈利潤為2.18 億美元，約合14.1 億人民幣）、收購費用對今年的影響、用于收購的借款（公告數(shù)字15.8 億美元）產(chǎn)生的財務(wù)費用及對資產(chǎn)負債率的影響，因增發(fā)尚未完成暫不考慮對股本的攤薄影響，預計16-18 年EPS 分別為0.14 元、0.89 元、1.61 元，維持“買入”評級！

風險提示

與lexmark 的整合進度和時間周期存在不確定性；太盟退出時對股權(quán)的稀釋影響；國外成熟地區(qū)打印市場份額變化不確定性；借款規(guī)模較大，公司短期將承受較大的費用壓力，和資產(chǎn)負債率較高的風險；增發(fā)存在不確定性。