隨著全球國(guó)債市場(chǎng)風(fēng)起云涌，尤其是美國(guó)國(guó)債收益率在10月普遍上揚(yáng)，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債期貨的交易需求也水漲船高。然而，由于國(guó)債期貨定價(jià)的復(fù)雜性，以及持倉(cāng)和移倉(cāng)的專業(yè)性，很多投資者面臨較高的門(mén)檻。由此芝商所在提供傳統(tǒng)國(guó)債期貨合約的同時(shí)，還提供國(guó)債期貨日歷套利交易服務(wù)。

在芝商所產(chǎn)品體系中，CBOT主要推出中長(zhǎng)期國(guó)債期貨，如10年期美國(guó)國(guó)債期貨、30年期美國(guó)國(guó)債期貨等，CBOT占據(jù)著美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)最大的市場(chǎng)份額。而CME以短期利率期貨見(jiàn)長(zhǎng)。

在CBOT中長(zhǎng)期國(guó)債期貨市場(chǎng)中存在大量的日歷套利交易。所謂日歷套利交易就是對(duì)于同種債券期貨產(chǎn)品，買(mǎi)入某一交割月份的期貨合約，同時(shí)賣出另一不同交割月份的期貨合約。日歷套利將兩種操作合二為一，可以用于移倉(cāng)。

在CBOT，國(guó)債期貨持有者通常在到期前將合約移至下一個(gè)到期月份，這種操作被稱為季節(jié)性展期，通常兩周左右進(jìn)行一次。要維持一個(gè)多頭頭寸，可選擇賣出跨月份套利，這種操作在賣出臨近交割月份的合約（相當(dāng)于對(duì)原有頭寸平倉(cāng)）的同時(shí)，買(mǎi)入遠(yuǎn)期交割月份的合約。

國(guó)債期貨日歷套利在一個(gè)交易中完成，給投資者提供很多便利，比如說(shuō)，買(mǎi)賣價(jià)差縮小了。根據(jù)芝商所的交易規(guī)則，所有國(guó)債期貨套利交易的報(bào)價(jià)價(jià)差小于單邊交易的報(bào)價(jià)價(jià)差，這為投資者提供了更好的市場(chǎng)深度，減輕了交易風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了交易成本。同時(shí)，套利交易的市場(chǎng)流動(dòng)性高，可以滿足投資者大規(guī)模交易的需求。

對(duì)比之下，芝商所國(guó)債期貨日歷套利交易具有以下優(yōu)勢(shì)：

一是更低的價(jià)差報(bào)價(jià)。國(guó)債期貨日歷套利交易最低買(mǎi)賣價(jià)差為期貨價(jià)點(diǎn)數(shù)1/32nd（1%的1/32）的四分之一，相比之下，標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)債期貨合約從交割月移倉(cāng)至下一個(gè)交易月的價(jià)差報(bào)價(jià)為期貨價(jià)格點(diǎn)數(shù)的1/32nd。

二是充裕的流動(dòng)性。國(guó)債期貨日歷套利交易最值得肯定的是流動(dòng)性，甚至超過(guò)了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債期貨合約的流動(dòng)性，充足的流動(dòng)性使得國(guó)債期貨日歷套利交易可以減少甚至消除投資者在未平倉(cāng)頭寸滾動(dòng)中的市場(chǎng)沖擊成本。

三是便利的進(jìn)入和退出機(jī)制。國(guó)債期貨套利交易期貨價(jià)格增量小于相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)期貨合約累計(jì)的價(jià)格增量，以便出現(xiàn)最好的價(jià)格方便投資者進(jìn)出場(chǎng)，使投資組合經(jīng)理能夠獲得顯著的利潤(rùn)，尤其是在低波動(dòng)率市場(chǎng)條件下。

三是減少交易次數(shù)，降低交易成本和失誤率。

四是消除一條腿成交而另一條腿沒(méi)有成交的風(fēng)險(xiǎn)（legging risk）。

從成本角度來(lái)看，在投資者進(jìn)行頭寸移倉(cāng)或者展期過(guò)程中，難免或者不得不需要管理兩種成本：顯性成本和隱性成本。

表為投資者移倉(cāng)面臨的成本

隱性交易成本有可能產(chǎn)生大的影響，甚至在某些情況下，可能會(huì)超過(guò)整個(gè)組合的顯性成本。市場(chǎng)高流動(dòng)性可以減少隱性成本的影響，有利于減少諸如交易成本的影響，而國(guó)債期貨日歷套利交易就可以減少這方面的影響。例如，8月25日，一個(gè)投資經(jīng)理持有1500張9月到期的10年期超長(zhǎng)國(guó)債多頭頭寸，面值1.5億美元，投資經(jīng)理決定保持這些頭寸從9月合約展期至12月合約，通過(guò)國(guó)債期貨日歷套利產(chǎn)生成本如下。

表為投資者運(yùn)用國(guó)債期貨日歷套利產(chǎn)生的成本