在上證指數(shù)3100點(diǎn)突破未果之后，A股市場再次回歸振蕩整理格局。上證指數(shù)在3000點(diǎn)之上徘徊，期指表現(xiàn)平平。從當(dāng)前基本面來看，供給側(cè)改革相關(guān)藍(lán)籌板塊依然是輪動熱點(diǎn)。央行貨幣政策工具的運(yùn)用和市場流動性狀況在三季度末期將逐漸對市場產(chǎn)生更大的影響。同時(shí)美聯(lián)儲相關(guān)表態(tài)和議息決議將引導(dǎo)市場情緒變化，資金依然傾向配置安全資產(chǎn)。

藍(lán)籌仍將托底市場

8月中國官方制造業(yè)PMI指數(shù)好于預(yù)期，且回歸至榮枯線上方，為50.4，較上月的49.9大幅上漲。然而，財(cái)新制造業(yè)PMI不盡如人意，隨后公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)L形探底過程仍在繼續(xù)，結(jié)構(gòu)性改革與供給側(cè)管理帶來的陣痛使得經(jīng)濟(jì)壓力依然較大。數(shù)據(jù)顯示，8月中國貿(mào)易順差520.5億美元，較前值和預(yù)期值紛紛下滑，雖然同比增速回落速度有所收緩，但嚴(yán)峻形勢依然刻不容緩。因此，經(jīng)濟(jì)形勢倒逼改革提速。

國家發(fā)改委近日表示，截至8月底，全國煤炭去產(chǎn)能任務(wù)已完成了今年全年的60%，累計(jì)退出產(chǎn)能1.5億噸?？梢?，三季度之后，供給側(cè)改革提速明顯，這對于市場預(yù)期政策落地改善結(jié)構(gòu)、提振經(jīng)濟(jì)有著正面的意義。

對于國內(nèi)A股市場來講，改革、并購重組等推進(jìn)動向給相關(guān)藍(lán)籌板塊帶來切實(shí)可期的業(yè)績支撐，也給國內(nèi)上市企業(yè)估值結(jié)構(gòu)改善帶來良性循環(huán)預(yù)期。因此，今年市場風(fēng)格輪動將始終圍繞相關(guān)板塊展開，藍(lán)籌托底的市場特征將延續(xù)。

防范資金季節(jié)性波動

央行自今年年初以來始終強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策，最近一個(gè)月以來的變化顯示穩(wěn)健的意味更加明顯，央行對于政策工具的應(yīng)用上變得更加靈活。首先，年初央行將7天逆回購的操作頻率由之前的一周兩次變?yōu)槊咳詹僮鳎黄浯?，年中?天逆回購的基礎(chǔ)上，增加了MLF等定向調(diào)控工具的應(yīng)用；最后，近期央行有意將7天逆回購操作由更長期的14天逆回購部分替代?？梢姡瑥哪瓿踔两竦恼吖ぞ邞?yīng)用中我們充分感受到央行對整體資金環(huán)境的調(diào)控，并且在調(diào)控的過程中引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱⒔档蛡鶆?wù)杠桿、穩(wěn)定資金利率水平的特征貫穿始終。

因此，雖然近期Shibor不斷上漲至2.081%，為今年2月以來的最高水平，但整體資金環(huán)境仍保持相對穩(wěn)定，兩周以上的資金成本整體持續(xù)下降。可見，這與央行鎖短放長的初衷保持一致。不過，在三季末到來之際，有必要關(guān)注季末考核帶來的短期沖擊。

隨著年底臨近，類似的考核壓力更大，資金波動也相應(yīng)增加。昨日香港Hibor出現(xiàn)大幅波動，隔夜、一周、兩周資金利率水平分別上漲387.83bp、209.88bp和175.73bp至5.446%、4.0627%和3.876%。

關(guān)注配置需求變化

本周公布的美聯(lián)儲褐皮書報(bào)告顯示美國經(jīng)濟(jì)活動在7—8月適度擴(kuò)張，近期美聯(lián)儲相關(guān)表態(tài)的變化也在左右市場情緒，尤其是相對鷹派的言論給市場帶來干擾。在本月下旬議息會議到來之前，相關(guān)動向勢必增加內(nèi)外盤的情緒波動。不過，市場對于9月加息的預(yù)期持續(xù)走低，已經(jīng)降至22%附近。

從國內(nèi)來看，之前國債市場配置行情引發(fā)了期債價(jià)格持續(xù)走高，然而隨著一級市場配置熱情降低，配置輪動需求將引發(fā)對權(quán)益市場的關(guān)注，并與避險(xiǎn)情緒一起產(chǎn)生階段性的變動。

綜上，我們認(rèn)為，在供給側(cè)改革發(fā)力的背景下，藍(lán)籌托底的市場特征依然明顯。階段性的流動性沖擊和配置需求變化影響市場短期節(jié)奏，建議投資者關(guān)注市場成交熱情的變化，目前整體仍處于存量資金博弈的振蕩格局。