本周逆回購(gòu)密集到期，重點(diǎn)關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)操作

上周?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)抗跌，滬深兩市二八同漲，均觸及振蕩區(qū)間上沿。本周逆回購(gòu)密集到期，需密切關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)操作情況。如果本周資金出現(xiàn)明顯回籠，短端流動(dòng)性出現(xiàn)一定收緊跡象，央行降準(zhǔn)窗口或打開(kāi)。期指IF07前多持有，滬深300指數(shù)關(guān)注3150點(diǎn)重要支撐。近期行情的主要影響因素包括以下兩個(gè)方面：

人民幣貶值趨勢(shì)可控

上周外圍避險(xiǎn)情緒有所下降，除了歐元區(qū)以外的主要經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒回升。一方面美元指數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，美股收復(fù)失地，歐洲主要股市也止跌；另一方面，英國(guó)脫歐抬升非美國(guó)家貨幣寬松預(yù)期，大宗商品全面反彈。目前英國(guó)脫歐發(fā)酵尚未結(jié)束，三季度資本市場(chǎng)情緒仍有可能受此事件干擾。

英國(guó)脫歐對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的直接影響在于人民幣匯率。脫歐造成英鎊和歐元大幅下跌，同時(shí)美元以及日元保持強(qiáng)勢(shì)。按照現(xiàn)在的匯率中間價(jià)形成機(jī)制，短期人民幣對(duì)美元面臨較大貶值壓力。6月24日起的5個(gè)交易日中，人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)貶值1.1%。上周四離岸人民幣匯率波動(dòng)也有所加劇，盤(pán)中曾跳水400bps，走出過(guò)山車(chē)行情。

除去消息面的短期干擾因素，中長(zhǎng)期來(lái)講美元重回上升周期，人民幣貶值趨勢(shì)不變。人民幣匯率是否穩(wěn)定，關(guān)鍵在于市場(chǎng)對(duì)于貶值過(guò)程的預(yù)期，體現(xiàn)在指標(biāo)上就是離在岸價(jià)差。若價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，說(shuō)明貶值預(yù)期升溫，資金外流明顯。近期人民幣離在岸價(jià)差一度擴(kuò)大至296bps，但隨著次日中間價(jià)止跌，價(jià)差立即收窄。相較1月該價(jià)差曾擴(kuò)大至超過(guò)1000bps的情形，目前貶值進(jìn)度明顯處于央行可控范圍。此外，如果意外出現(xiàn)人民幣流出過(guò)快的情形，央行也可以配合公開(kāi)市場(chǎng)投放的節(jié)奏，擇時(shí)采取降準(zhǔn)措施，政策上依然有一定空間。

改革與穩(wěn)增長(zhǎng)雙雙加碼

與以往不同，近期供給側(cè)改革與穩(wěn)增長(zhǎng)政策均有提速跡象。最新的穩(wěn)增長(zhǎng)政策包括：國(guó)務(wù)院通過(guò)了《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，提高中央資金對(duì)中西部鐵路建設(shè)投入比重，支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)升級(jí)發(fā)展；保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》，放寬保險(xiǎn)資金可投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的行業(yè)范圍，增加政府和社會(huì)資本合作等可行投資模式。供給側(cè)改革加碼最具代表性的例子為武鋼集團(tuán)與寶鋼集團(tuán)戰(zhàn)略重組，原計(jì)劃重組時(shí)間為9月，但是武鋼股份已于近期停牌，顯示合并步伐加快。

鑒于民間投資下滑以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺乏亮點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的布局并不意外。供給側(cè)改革政策之所以也有所加碼，對(duì)外主要受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步放緩，對(duì)內(nèi)主要基于經(jīng)濟(jì)的階段性企穩(wěn)。短期經(jīng)濟(jì)雖依然在底部運(yùn)行，但是受到地產(chǎn)以及基建拉動(dòng)，年初以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)再度恢復(fù)正增長(zhǎng)，整體硬著陸風(fēng)險(xiǎn)下降。

值得關(guān)注的是，國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)趨穩(wěn)，貨幣政策空間打開(kāi)。商務(wù)部最新公布數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)蔬菜禽蛋價(jià)格繼續(xù)走低，6月CPI或再度回到2%以?xún)?nèi)。結(jié)合英國(guó)脫歐間接對(duì)人民幣形成的貶值壓力，國(guó)內(nèi)貨幣政策或較前期寬松。

另外，7月到期的流動(dòng)性規(guī)模不小，分別有兩批三年期央票合計(jì)1838億元、MLF合計(jì)5290億元。本周起，公開(kāi)市場(chǎng)陸續(xù)有8400億元逆回購(gòu)到期，目前對(duì)于周一的2700億元到期量，央行僅進(jìn)行了900億元的逆回購(gòu)操作。如果本周資金出現(xiàn)明顯回籠，同時(shí)短端流動(dòng)性出現(xiàn)收緊跡象，降準(zhǔn)窗口或打開(kāi)。如果短端流動(dòng)性表現(xiàn)寬裕，降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)或略有延后。

近期兩市二八輪漲，主要指數(shù)均較前期更為活躍。盡管有英國(guó)脫歐因素干擾，但是人民幣匯率表現(xiàn)出穩(wěn)定可控特征，因此國(guó)內(nèi)盤(pán)面受到的匯市風(fēng)險(xiǎn)影響降低。流動(dòng)性方面，貨幣政策也存在釋放空間。滬深兩市主要指數(shù)均沖擊振蕩區(qū)間上沿，期指IF1607前多謹(jǐn)持，滬深300指數(shù)關(guān)注3150點(diǎn)重要支撐。