海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

在上一期的專欄中，我們介紹了企業(yè)如何利用掉期合約來滿足企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。本期我們將介紹另外兩個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的好幫手——遠(yuǎn)期交易與場(chǎng)外期權(quán)。

遠(yuǎn)期合約是指合約雙方同意在未來某日按照一定的價(jià)格，以預(yù)先確定的方式買賣某種約定資產(chǎn)的合約。它和期貨的主要區(qū)別在于遠(yuǎn)期合約的合約要素是由合同簽訂的雙方當(dāng)事人事先確定的，其優(yōu)點(diǎn)是更具靈活與個(gè)性化，但相對(duì)的流動(dòng)性則不如期貨。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，合約標(biāo)的物的品質(zhì)、數(shù)量、交割日期等均是標(biāo)準(zhǔn)化的。并且期貨的交易方式是在期貨交易所集中進(jìn)行，因此其合約的流動(dòng)性較高。下表為遠(yuǎn)期合約與期貨合約的比較：

遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用主要在利率與外匯交易上。以外匯遠(yuǎn)期合約為例，企業(yè)有一筆三個(gè)月后一百萬美元的應(yīng)收賬款，目前人民幣兌美元的現(xiàn)時(shí)匯價(jià)為6.5。企業(yè)承擔(dān)著三個(gè)月內(nèi)美元風(fēng)險(xiǎn)，因此希望利用場(chǎng)外衍生品規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。我們建議，企業(yè)通過遠(yuǎn)期外匯合約來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。假設(shè)三個(gè)月的遠(yuǎn)期合約匯價(jià)為6.6，那么無論三個(gè)月后，美元兌人民幣的匯率如何變動(dòng)，他都可以獲得六百六十萬元人民幣，從而可以有效避免匯率變動(dòng)所帶來的收益不確定。

場(chǎng)外期權(quán)無論是交易標(biāo)的、執(zhí)行價(jià)格、交易時(shí)間的截點(diǎn)及長(zhǎng)短都可根據(jù)企業(yè)的需求靈活制定。正是因?yàn)椤皥?chǎng)外期權(quán)私人訂制”的特性使其受眾多實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)所熱捧。

金融機(jī)構(gòu)往往利用場(chǎng)外期權(quán)設(shè)計(jì)多種結(jié)構(gòu)化收益產(chǎn)品。對(duì)于實(shí)體企業(yè)，場(chǎng)外期權(quán)則主要用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理。舉個(gè)例子，客戶向貿(mào)易商訂貨并支付一定比例的定金，貿(mào)易商收到定金后向鋼廠進(jìn)行訂貨。貿(mào)易商在客戶未提貨期間，除了需要承擔(dān)資金占用的成本外，還需承擔(dān)如果鋼材價(jià)格大幅下跌、客戶違約所帶來的貨值損失風(fēng)險(xiǎn)。我們建議，貿(mào)易商買入兩個(gè)月后到期的歐式螺紋鋼虛值認(rèn)沽期權(quán)來規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。目前螺紋鋼期貨1605主力合約的價(jià)格為1928元/噸，下表為該期權(quán)的比例報(bào)價(jià)。表中可見，虛值認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格為12元（1928×0.622%=12），即表示該貿(mào)易商每噸僅需支付12元便能較好規(guī)避鋼材價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。如果鋼材價(jià)格上漲，認(rèn)沽期權(quán)也不會(huì)造成貿(mào)易商超出權(quán)利金的損失。

圖為場(chǎng)外螺紋鋼期權(quán)比例報(bào)價(jià)（標(biāo)的：1605螺紋鋼期貨合約）