千股跌停重現(xiàn)，滬指日內(nèi)重挫6.42%

股指本周延續(xù)了前期的振蕩走勢，周一小幅沖高回落，尾盤雖然跌幅收窄，但是股指期貨尾盤依舊收低，IF主力合約相對現(xiàn)貨指數(shù)的貼水小幅擴大至84點，IH主力合約和IC主力合約貼水現(xiàn)貨指數(shù)39點和241點，顯示出投資者在經(jīng)歷了大幅下跌后，整體看法依舊謹慎。周二大盤跳空低開，午后大幅下挫，跌破前期市場低點支撐，創(chuàng)下股市大跌后市場新低。截至收盤，上證綜指下跌188.73點，跌幅6.42%，IF主力合約和IH主力合約跌幅接近5%，IC主力合約下跌6.71%。

技術(shù)上股指整體偏弱，上證綜指自去年6月高點后形成了一個大的下降三角形，當(dāng)前的區(qū)間振蕩屬于這種調(diào)整走勢的延續(xù)。此前，大盤已經(jīng)多次試探了市場前期低點2850點區(qū)域，這一區(qū)域成為市場短期的心理支撐位，上證綜指周二盤中跌破這一區(qū)域后一度出現(xiàn)反彈，但反彈力度并不大，隨后繼續(xù)走低，技術(shù)上保持弱勢。

前期引發(fā)市場走弱的主要動力是人民幣貶值預(yù)期的大幅提升。中國金融機構(gòu)口徑去年12月末人民幣外匯占款環(huán)比下降6289.82億元，至26.6萬億人民幣，為歷史第三大降幅。此前公布的去年12月央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元，至24.85萬億元，創(chuàng)歷史最大降幅。此外，去年12月外匯儲備下降1079億美元至近三年來低位。由于外匯儲備和外匯占款雙降通常被看作資本外流壓力的體現(xiàn)，而匯率的大幅貶值可能會加速資本外流。

短期市場主要擔(dān)憂資金面年前偏緊。由于中國人比較偏好現(xiàn)金，春節(jié)期間屬于傳統(tǒng)的現(xiàn)金需求高峰期，取現(xiàn)后現(xiàn)金從銀行體系流出，消弱了銀行派生貨幣的功能，也就是減少了派生貨幣。此前外匯占款大幅下降已經(jīng)引起投資者對市場流動性的擔(dān)憂，兩者效應(yīng)的疊加會使得短期資金面偏緊。央行近期的貨幣政策工具也是以釋放短期流動性為主，公開市場周二進行3600億元28天期逆回購操作、800億元7天期逆回購操作，刷新近三年最大單日投放規(guī)模。上周四央行在公開市場進行2900億元28天期、1100億元7天期逆回購操作，單日規(guī)模曾創(chuàng)近三年之最。此外央行還通過MLF、SLO等方式向市場投放資金，考慮到流動性過于寬松會對人民幣匯率造成較大的壓力，這使得此前市場對于央行降準(zhǔn)的預(yù)期短期難以兌現(xiàn)。

因此，在匯率的約束下，央行難以大規(guī)模地動用寬松手段，而降準(zhǔn)的政策信號過強，會加大人民幣的貶值預(yù)期，從而使得人民幣匯率承壓。由于中國外匯儲備在過去的一年多時間里穩(wěn)步下降，如果接下來外匯儲備繼續(xù)下降，貶值預(yù)期可能會繼續(xù)加強，從而對于國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)形成較大壓力。人民幣貶值壓力下風(fēng)險資產(chǎn)泡沫可能會被繼續(xù)擠壓，而股票市場作為流動性較為優(yōu)良的市場，可能最先受到波及，而其他國家匯率出現(xiàn)大幅貶值的經(jīng)驗也表明，債券、房地產(chǎn)等其他資產(chǎn)也可能隨后受到波及。因此，1月外匯儲備的變動是關(guān)注的重點，而當(dāng)前市場走弱可能部分反映了這部分預(yù)期。

當(dāng)前市場普遍認為，中國經(jīng)濟可能超預(yù)期減速，資本外流下人民幣具有較大的貶值壓力，但是從去年12月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，市場預(yù)期過于悲觀，考慮到今年以來大盤超過20%的市場跌幅，春節(jié)前大盤下行空間相對有限。央行可能對市場采取干預(yù)措施，人民幣短期繼續(xù)大幅貶值的概率也在降低，跌破2850點后市場可能會出現(xiàn)反彈。