投資要點(diǎn)：

明股實(shí)債方式融資更靈活：不同于國(guó)家開發(fā)銀行通過貸款的方式幫助企業(yè)融資，國(guó)開發(fā)展基金資直接通過入股為企業(yè)提供資金支持。相對(duì)于一般的股權(quán)投資，國(guó)開發(fā)展基金并不向參股公司增派董事會(huì)成員，也不參與參股公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。被參股公司股東承諾在未來一定年限內(nèi)以約定的收益率回購(gòu)股份。國(guó)開發(fā)展基金用于政策支持項(xiàng)目的發(fā)展建設(shè)，因此可以認(rèn)為，國(guó)開發(fā)展基金是一種明股實(shí)債的專項(xiàng)債。

主要用于宏觀政策支持項(xiàng)目：根據(jù)我們通過對(duì)已有的國(guó)開發(fā)展基金投資項(xiàng)目整理和草根調(diào)研，國(guó)開發(fā)展基金的投資方向主要有以下特點(diǎn)：1）棚戶區(qū)改造、軌道交通、公用事業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等宏觀政策支持的方向；2）已經(jīng)立項(xiàng)完成；3）項(xiàng)目回報(bào)率 3%-5%（目的是為了撬動(dòng)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)，所以回報(bào)太高的項(xiàng)目不是支持的方向，但實(shí)際操作有辦法解決）。

資金來源與構(gòu)成：根據(jù)已披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，2015年專項(xiàng)基金的規(guī)模 1.2萬億元左右，中央財(cái)政按照專項(xiàng)建設(shè)債券利率90%給予貼息。

基金運(yùn)作：基金存續(xù)期一般為 10~18 年，年化收益率1.2%~1.5%。各地發(fā)改委審核項(xiàng)目、上報(bào)完成后，與當(dāng)?shù)貒?guó)開行、農(nóng)發(fā)行對(duì)接，國(guó)開行項(xiàng)目約 9000億元，農(nóng)發(fā)行項(xiàng)目3000億元。目前第三批基金正在申報(bào)中，未來即將發(fā)放。根據(jù)穩(wěn)增長(zhǎng)的效果，決定明年是否推出此類基金。

大幅降低企業(yè)融資成本，拓寬融資渠道：1）根據(jù)我們的調(diào)研以及蘇州工業(yè)園區(qū)國(guó)開基金項(xiàng)目目前的情況我們判斷，棚改、基建、新興產(chǎn)業(yè)、地方公用事業(yè)項(xiàng)目是主流，企業(yè)性質(zhì)上，國(guó)企占據(jù)優(yōu)勢(shì)；2）因此，我們判斷興蓉環(huán)境在申請(qǐng)到3.48 億元用于自來水七廠二期工程和高新區(qū)、天府新區(qū)等自來水管道項(xiàng)目之后，仍有望受益于后續(xù)基金發(fā)放。其他地方公用事業(yè)平臺(tái)如洪城水業(yè)（600461） 、中原環(huán)保（000544） 、渤海股份（000605） 、重慶水務(wù)（601158）受益概率也較大；3）就興蓉環(huán)境而言，3.48億元資金降低財(cái)務(wù)費(fèi)用 4%，1392萬元占 2014年凈利潤(rùn)的1.85%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，政策推廣不及預(yù)期。