七禾網(wǎng)13、在交易中，有的人會強調(diào)輕倉控制風(fēng)險，有的人則認為輕倉等于放棄了杠桿交易的優(yōu)勢，您如何看待？恒復(fù)投資在交易中會怎么配置交易倉位？

劉強：我們沒有倉位概念，我們是看股票池里面有沒有標的可買。比如我的契約里面規(guī)定是20只股票上限，如果恰好有5只股票是我特別看好的，我又非常有信心，那就5只全部購買滿倉了。滿倉的情況下如果都沒有滿足我的估值目標，并且證明我沒有判斷錯，同時也沒有更好的選擇，那我就一直滿倉。基于我的原則，它會自然地形成倉位，它是多少就是多少，不會因為其他原因去有意地去設(shè)置一個資產(chǎn)配置的比例。這樣一來市場情緒比較熱的時候，我們不會受到影響，但是當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險來臨的時候，會對我們持倉單只股票的比例要求會比較高一點。我們會去檢視這個投資下去的持倉對投資者風(fēng)險的波動程度會不會超過預(yù)期的程度，當(dāng)然這個公司的基本面還是前提。

如果明確遇到非常大的系統(tǒng)性風(fēng)險，在我們單只股票的投資上就會去更謹慎地做評估。但是對倉位控制的問題，我們是不變的，不會因為這個問題去減倉、去止損，這個股票非常好的情況下，我們不會因為發(fā)現(xiàn)風(fēng)險而放棄投資，這樣其實就是有判斷市場的嫌疑。我不會對市場中短期去做判斷，更長期我會去看它基本面的趨勢，這是肯定的。

七禾網(wǎng)14、“市場是否可以預(yù)測”這個爭論一直存在于投資市場中，不論是股票還是期貨，兩種觀點針鋒相對，您認為市場是不可預(yù)測的，這是為什么？您如何看待“市場可以預(yù)測”的理論？

劉強：“市場是可以預(yù)測的”這個觀點也不是錯誤的。首先，有一點我必須澄清，所有的交易信息一定是對所有信息的全部反映，理論上股價反映了這個公司所有的基本面，包括情緒上的、包括非理性的，在這一點上它是有道理的。我們做價值投資，不判斷市場，但我并不否認它的存在，這不防礙一個投資風(fēng)格的存在，而且有它的價值所在。第二，市場在反映的時候，它已經(jīng)反映的是過去存在的東西了，它永遠是滯后的，但做投資的前提永遠是未來，投資永遠是投資未來而不是過去，過去信息的反映不一定代表它對未來是正確的，所以在市場的可預(yù)測性上，以過往的邏輯來預(yù)測市場，它是有問題的，未來和過去中間始終有條鴻溝，基于過去信息的判斷完全來推測未來，這個在邏輯上是有問題的。第三，從我們的角度來講，從我畢業(yè)以來，我一直在思索，我怎么能夠去超越市場？我怎么能夠為投資者提供持續(xù)的長期的投資回報，而且把風(fēng)險控制到合理范圍之內(nèi)？基于這幾點，我覺得通過對過去的數(shù)據(jù)來預(yù)測市場始終不能很好地解決這個問題。市場的可預(yù)測從這個意義上講它無法滿足我的終極目標。所以我認為市場不可測，大部分人認為市場可測，其實他都是在某一個階段、某一個時點、某一個事件上覺得有成功的可能性，但是在我看來，70%的成功可能性，也并不能提供投資者長期的回報，而且回報率也可能不會那么理想。

七禾網(wǎng)15、2015年1月19日的股市大跌行情被業(yè)內(nèi)稱之為可記入A股市場史冊的“119事件”，就您看來，在股市走勢看似一路向好的時候，為什么會出現(xiàn)這樣的行情？

劉強：這個事要是你不說，我還記不起來，因為我不怎么看市場，多年以來除非我在建倉的時候，會看一下投資組合的報表，看一下市場的狀況，每天我會掃一眼市場的大概情況，知道它在什么狀態(tài)，做一個跟蹤，但是具體在哪里我不會去關(guān)心，所以你說的“119”在我的腦子里很淡漠，它沒有那么重要，119大跌的時候我們沒什么影響，我都不知道那天對我們的組合有什么變化。我們不盯盤，90%以上的時間都是在看資料，在研究公司，看基本面的東西，我覺得看行情并不創(chuàng)造價值，這是最無聊的事情，所以我們的價值投資對市場的那些東西不感冒，沒什么影響。我到是希望它跌，跌完之后有更多的標的可以買，不是更好嗎？

七禾網(wǎng)16、在“119”行情中，很多投資者及機構(gòu)都遭受了不同程度的損失，恒復(fù)投資在當(dāng)天的操作如何？您覺得這種行情未來是否還會重演？如若出現(xiàn)，又該如何應(yīng)對？

劉強：這個我不判斷,但有句話——歷史永遠都會重演，也有句話——人不可能兩次都踏進同一條河里。世界是在變得，運動是絕對的，靜止是相對的，歷史也是會重演的，金融危機永遠會重復(fù)發(fā)生，只不過程度大小不一樣而已。我只知道它會發(fā)生，但不知道它再發(fā)生的形式，我們也不用去管它。

七禾網(wǎng)17、目前市場中有大量的股票私募機構(gòu)都稱做的是價值投資，恒復(fù)投資是如何來踐行價值投資理念的？

劉強：我們花了非常長的時間去把投資理念固定下來，就是去解決價值投資怎樣去實踐。我們在權(quán)益類投資里面，秉承“好生意，好公司，好價格”的投資準則，這也是對股票投資價值投資最好的闡釋之一。我相信不管巴菲特怎么說或者未來其他人怎么講，價值投資都不會超過這九個字，所有東西在這九個字中都能找到很好的解釋。我不知道我們內(nèi)部有多少次的討論，我不知道我們內(nèi)部有多少次從不同的點，從商業(yè)上的每個細節(jié)去闡釋如何創(chuàng)造價值，它都只能在這個范疇之內(nèi)。

國內(nèi)很多人在研究價值投資，但是差就差在行動上，我估計很多人知道價值投資，也知道怎么去做價值投資，但是可能99%的人是輸在行動上的，真正踐行價值投資并且一直踐行價值投資的人國內(nèi)有幾個？很少。很多人對價值投資都有一些不同角度的理解，但是我覺得到目前為止，把價值投資系統(tǒng)性框架理解透徹并且付諸行動的人不多，因為投資是強調(diào)知行合一的，知的問題沒解決好，行自然有問題，所以行的問題是來自于知的。我認為在價值投資的領(lǐng)域里面，在中國真正把價值投資理念理解的非常透徹的是不多的，所以很多人還會說中國市場不適合價值投資，他說這個話的本身就是他對價值投資沒有徹底的理解。真正理解了價值投資，那在中國乃至全世界任何市場任何時點都是有效的。

七禾網(wǎng)18、恒復(fù)投資執(zhí)行的是集中投資的投資理念，那么在交易過程中一個賬戶一般會配置多少股票？

劉強：目前為止，我們所有的契約產(chǎn)品里面，按規(guī)定最高的是25%。實際上，我們單只股票在20%-25%的最多，但是現(xiàn)在單只股票的規(guī)模還不是太大，等規(guī)模大了之后，可能還會低一點。從自身的投資組合角度講，集中不一定風(fēng)險大，在投資組合的角度上，我們還是會注重個股風(fēng)險的評估。在經(jīng)營特性、行業(yè)特性上，投資組合是可以起到對沖風(fēng)險的作用，我們會更傾向于建這樣的投資組合。但是單只股票比例過高，確實會加大投資的波動，在考慮客戶風(fēng)險承受度的問題上，這是我們的考量因素。但從我們自身長遠角度出發(fā)，這個標的，我確定它是很好的，我的期限又是長期的，我買下來又有何妨？你把這個公司全買下來也無妨，巴菲特不也做過類似的事情嗎？所以價值投資的風(fēng)險都是在前端，在公司的基本面方面，與市場上的價格、交易無關(guān)。我們對一家公司研究的角度和頻率是非常深的，有些公司我們會跟蹤4-5年，我們對它的討論可能會達到幾百上千個小時，對它很多細的方面都有長期的跟蹤，跟很多人就只看幾個小時，看幾十個小時是有本質(zhì)的差異的，我們要求自己做到就好比你是這個公司的CEO、創(chuàng)始人一樣，對生意有很深的了解，甚至某些程度上來講，你可能比他們還更有優(yōu)勢，因為你可以站在旁觀者的角度，你沒有主觀的情緒在里面，我看到1就是1，看到2就是2，就像一面鏡子一樣，這個公司好我就買，不好就不買，很簡單。

七禾網(wǎng)19、目前市場中投資者選擇機構(gòu)的標準可能就是業(yè)績，而恒復(fù)表示堅持不以排名、不以市場漲跌為業(yè)績參照標準，那恒復(fù)秉承如何的業(yè)績標準？恒復(fù)如何來吸引投資者的關(guān)注與認可？

劉強：我說的這個不以排名，不以市場漲跌為業(yè)績參考標準，并不意味著你可以否認你在這個市場中的排名，你在市場中的漲跌。我不以此作為標準只是說我們的投資目的、投資組合構(gòu)建不會因為各種短期的目標而產(chǎn)生扭曲。我在投資時看的是公司的行業(yè)本身，它跟這家公司在市場上的最終排名、漲跌是無關(guān)的。我們的理念就是我們既定的目標是以絕對收益為目標。我們第一個投資組合從2012年調(diào)整到我們的目標之后，2012年漲了15%，在1000多家參與排行的機構(gòu)中排到100多名，2013年77%，跑到了全市場1600多個產(chǎn)品的第5名，2014年我看了一下在2000多只的500多名，今年5000只里面大概是200來名，我說這些的意思是排名是客觀存在的，就像巴菲特做價值投資，他固然會形成一個結(jié)果，那他自然會把這個結(jié)果拿去和道瓊斯比。長期來看，我們不以排名說話，并不是說我們最終結(jié)果沒有排名，我們最終結(jié)果是要超越指數(shù)的，如果你做出來和指數(shù)一樣，那還不如去買個指數(shù)基金。我們的最終目標一定是要超越經(jīng)濟，一定會超越大部分的投資人，但是并不是今年超越、明年超越，而是三、五年后，我大幅度的領(lǐng)先市場中的投資機構(gòu)。

我覺得不是我去吸引投資者，我們一直強調(diào)努力的把投資做好，讓投資者來認可我們。我們努力在中國這個投資生態(tài)不太好的情況下，盡可能的去做正向的價值投資的傳播，但是我做這個傳播并不是去說服他、去銷售產(chǎn)品給他，我想去做一個自然而然的事情，我想讓他了解我們、了解價值投資，他能去形成一個價值投資理念，最終認可我們。所以在某種情況下，我覺得我們有使命去做投資者的教育，讓投資者更好的接受價值投資的理念，享受我們提供的服務(wù)，在這種良性互動里，去優(yōu)化改善中國目前還不是太好的投資生態(tài)，中國有1億股民難道不是中國資本市場的悲哀嗎？你看看這1億股民有多少人真正有投資能力呢？那些沒有投資能力的人，他們最好選擇機構(gòu)。我覺得這1億股民起碼會有80%最終一定會回到共同基金、會回到基金專業(yè)人的管理上，我們期望我們將來在價值投資里面有更多的貢獻，更多的客戶能轉(zhuǎn)化成機構(gòu)理財，認可價值投資理念，來長期享受我們提供的服務(wù)。

七禾網(wǎng)20、我們了解到恒復(fù)投資的投資策略是3個“好”：好生意、好公司、好價格，您能否解釋一下這3個“好”？恒復(fù)又是如何去執(zhí)行貫徹并找到這3個“好”？

劉強：前面“好生意”，“好公司”都提及了，我這里就再解釋一下“好價格”。“好價格”就是有一個合理的回報去買，回報達到我要求了，并且風(fēng)險可控，這樣的價格就是“好價格”。巴菲特說過，投資要有安全邊際，價格越便宜越好。所以它們跌的時候我是很開心的，這就意味著我可以用更低的成本去買，這樣我的回報會越高，風(fēng)險也越小。但是中國“好公司”稀缺，我們一直在找“好公司”被低估的時候，但這個機會很小，所以大部分時間，你以合理價格去買就可以了。

七禾網(wǎng)21、目前量化投資方式被廣泛的應(yīng)用到私募機構(gòu)中，您如何看待量化投資？恒復(fù)投資是否會考慮配置量化投資？

劉強：量化投資我們是不考慮的，這肯定不是我們的方向，我們將來也不會參與。

七禾網(wǎng)23、請您介紹一下目前恒復(fù)投資的團隊組成，由哪些部門組成，如何分工合作？您在團隊中扮演的是什么角色？主要負責(zé)哪方面的工作？

劉強：我們團隊現(xiàn)在10個人，由投資研究部、市場部、交易部、還有一個綜合保障部組成，包括財務(wù)、后勤、風(fēng)險控制以及合規(guī)性。我們的投資團隊有來自復(fù)旦理論物理博士、交大植物學(xué)與數(shù)學(xué)的雙學(xué)士及美國修的植物學(xué)碩士、中科院化藥博士、本科機械學(xué)、碩士復(fù)旦區(qū)域經(jīng)濟學(xué)等等，投資團隊的專業(yè)背景都是工科方向的，今年我們還要補充一個TMT的人，偏計算機軟件方面，再補充一個傳媒專業(yè)方向、生物醫(yī)藥和中藥方向，所以我們的團隊背景包括：化學(xué)、物理、生物、機械、傳媒、TMT、中藥、經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)等等，我們的團隊是著眼于怎么去理解“生意”的，我也希望我們的團隊將來彼此之間相互融合，對商業(yè)世界中具體的“生意”有更多的了解，在知識方面可以很寬泛。投資到最終是一個雜家，一定要求是知識很淵博的，太狹隘了是不行的，目前學(xué)經(jīng)濟的就我跟公司市場部的張靖，我是上財學(xué)文科，后來去中歐學(xué)了管理。我相信跟大部分的基金公司的專業(yè)背景可能不太一樣，我們以前在做研究的時候，以前主要金融、財務(wù)或者MBA，我自己公司就沒招金融的，全招專業(yè)背景的人。

我們招人有三點要求：第一，喜歡投資，喜歡金融這個行業(yè)；第二，有專業(yè)的背景，每個人都有專業(yè)背景的起點；第三，從個人來講性格要與投資相匹配。每個人的個性不一定適合所有工作，有些個性可能不太適合做投資，我們會去選個性上比較沉穩(wěn)、理性、客觀的人來做投資，這樣可能才會走得遠。我在人員招聘上花的時間最多，這幾年說實話恒復(fù)投資沒時間去做營銷，沒時間去干別的事，大部分時間都在開會，在看資料，在培養(yǎng)團隊。從專業(yè)出發(fā)，熟悉投資、熟悉商業(yè)、熟悉管理，甚至將來也可能去懂一些哲學(xué)、政治、經(jīng)濟，這些都需要一個很全面的培養(yǎng)。因為人如果廣聞博學(xué)，心境也會更開，如果你僅僅局限在一個領(lǐng)域，你可能會比較狹隘。廣博的人胸襟往往會更開，我覺得價值投資有兩個能力必須經(jīng)過長時間鍛造：一個是對商業(yè)的理解，必須經(jīng)過長時間的積累，第二個是來自于心態(tài)，某種條件下到后期可能會跟你的境界有關(guān)，你的眼界一定要開，你知識要很豐富，投資要很淡定，心態(tài)要很穩(wěn)定，這不是短期能鍛造的，不管是公司在招人上，還是在公司具體工作方式上都會有體現(xiàn)。所以我覺得人力資源在做價值投資里面是最難的，我們恒復(fù)這幾年下來效果還可以，長遠來看，也只有這樣我們才能走的更遠，但是我們一旦達到一定的程度，那我們的能力是別人無法復(fù)制的。我們期望通過這種方式打造公司的核心競爭力，比如說我們有8個人的團隊，每人都有研究8年以上的投資經(jīng)歷，研究了8年以上的商業(yè)，那意味著公司有64年研究商業(yè)的積累，一個做基本面研究才幾年的公司怎么能與我們比？第二，我們團隊里面有這么多年心態(tài)的鍛造，他們對價值投資這個理念有充分的認知和實踐，他們不會讓心態(tài)受到市場的干擾，當(dāng)市場很瘋狂的時候我們會保持理性，當(dāng)市場中大家都感到恐懼的時候我們有信心去做，不會受到市場的影響，從我自身來講，市場對我沒什么影響。

七禾網(wǎng)24、隨著私募行業(yè)的快速發(fā)展，人才匱乏已經(jīng)成為了行業(yè)的普遍現(xiàn)象，恒復(fù)在人才選拔上有什么標準？在人才培養(yǎng)上又做了哪些工作

劉強：前面我已經(jīng)提到了一些，這里再做一個補充，我覺得公司的企業(yè)文化很重要，恒復(fù)雖然還小，沒那么系統(tǒng)，但是我們一上來就著力培養(yǎng)公司的企業(yè)文化，因為你去做價值投資必須要去招這樣的人，招適合這樣的人，另外從一個合理的工作方式去培養(yǎng)他，去講這種理念，去講價值投資理念相吻合的企業(yè)文化，我們公司寫報告沒有很多形式化的東西，我們在工作上比較寬松，投資上可以共享，我們都是一起聽的，我們每周會學(xué)習(xí)，會鼓勵大家去看商業(yè)，鼓勵大家學(xué)習(xí)。我覺得在企業(yè)文化方面跟大家是不一樣的，最終這公司要走得遠，除了提供一個好的薪酬，有長遠發(fā)展的職業(yè)規(guī)劃、發(fā)展空間以外，公司還要有一個長遠的比較好的企業(yè)文化，才能讓企業(yè)走得更遠。因為在一定程度上來講，投資到了最終，公司的競爭力就在人，人的價值是最大的。