1月15日,瑞士央行意外宣布取消已實施逾三年的歐元兌瑞郎匯率下限,全球外匯市場因此掀起“軒然大波”。歐元兌瑞郎匯率盤中暴跌28%至0.8597,美元兌瑞郎匯率暴跌27%至0.7407。此前瑞郎的空頭頭寸已達到一年半來的最高水平,瑞郎匯率的飆升導致多家外匯經(jīng)紀公司蒙受巨額損失,甚至破產(chǎn)清盤。不過,場內(nèi)外匯期貨市場卻經(jīng)受住了此次風暴,表現(xiàn)良好。 受瑞郎黑天鵝事件的影響,多家外匯經(jīng)紀公司遭遇巨額損失 本次瑞郎風暴席卷全球外匯市場,部分外匯經(jīng)紀公司遭受致命打擊,甚至面臨破產(chǎn)。全球領(lǐng)先的零售外匯經(jīng)紀公司福匯集團(FXCM)發(fā)布公告稱,由于歐元兌瑞郎劇烈波動使得公司股東權(quán)益為負2.25億美元,其股價重挫85%,市值從6億美元暴跌至9000萬美元。英國外匯經(jīng)紀公司艾福瑞(Alpari UK)、新西蘭外匯經(jīng)紀公司Excel Markets和Global Brokers NZ Ltd.因為資不抵債宣布破產(chǎn)。隨后英國艾福瑞有限公司雖澄清并未破產(chǎn),但宣布正積極尋求一切解決方案,其中包括有可能出售公司。 作為全球規(guī)模最大且流動性最好的金融市場,外匯市場的日均交易規(guī)模達到5.3萬億美元,其中瑞郎日均交易金額為2750億美元,在所有貨幣中排名第六。但是在瑞士央行發(fā)布聲明僅短短幾分鐘內(nèi),市場流動性就迅速枯竭,外匯經(jīng)紀公司瞬間哀鴻遍野,究其原因主要在于以下三點:一是外匯經(jīng)紀公司的高杠桿性。主要貨幣的波幅很少會在短時間內(nèi)達到1%或2%以上,因此外匯經(jīng)紀公司均是采取高杠桿的操作模式。二是在流動性缺乏的情況下,銀行的重復報價使得外匯經(jīng)紀公司無法及時為客戶提供平倉交易。在歐元兌瑞郎價格暴跌之后,大量持有歐元多頭的交易者被迫止損平倉,經(jīng)紀商會把客戶的頭寸拿到銀行進行平倉。在極端行情下,銀行的報價可能會重新調(diào)整,導致經(jīng)紀商為客戶所作的交易被擱置,客戶無法及時平倉。三是外匯經(jīng)紀公司的內(nèi)部化交易存在風險。外匯經(jīng)紀公司通常會將客戶的報單先在內(nèi)部對沖,剩余的凈多單或凈空單再去市場進行對沖,即所謂的內(nèi)部化交易,這極大降低了外匯經(jīng)紀公司的交易成本。但是在類似的黑天鵝事件發(fā)生后,客戶單方向報單就足以決定外匯經(jīng)紀公司的生死存亡。 場內(nèi)外匯期貨市場起到了風險“減震器”的作用 根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)2013年的統(tǒng)計,全球共有9家交易所推出了29款瑞郎期貨。隨著金融危機后全球監(jiān)管改革的穩(wěn)步推進,外匯衍生品市場逐步從場外向場內(nèi)轉(zhuǎn)移,老牌交易所又再次看到了歷史性的機會,并紛紛推出外匯期貨。美國芝加哥商業(yè)交易所歐洲分部(CME Europe)于2014年4月推出了30款外匯期貨產(chǎn)品,其中包括歐元兌瑞郎期貨。歐洲期貨交易所(Eurex)緊接著也于7月推出了6款外匯期貨產(chǎn)品,也包含歐元兌瑞郎期貨。 在此次瑞郎風暴中,諸多交易所都依靠嚴格的風控措施和可靠的技術(shù)系統(tǒng)抵御住了沖擊,沒有受到太多影響,與外匯經(jīng)紀公司遭受重創(chuàng)形成了鮮明對比。交易所外匯期貨市場采取集中撮合交易機制,交易效率高,流動性充足,限價指令制度和漲跌停板制度可控制交易風險在客戶可承受范圍內(nèi),在極端情況下,能夠有效防控市場風險蔓延。 交易所根據(jù)貨幣對的波動率來收取相應合約的保證金。通過逐日盯市制度和當日無負債結(jié)算制度,交易所將適時追加投資者保證金以確??赡馨l(fā)生的損失擴大化。交易所結(jié)算機構(gòu)承擔著最終履約責任,交易雙方不存在對手方風險。以芝加哥商業(yè)交易所為例,在瑞郎發(fā)生大幅波動后,芝加哥商業(yè)交易所兩天內(nèi)連續(xù)將瑞郎期貨的保證金提高了三倍。 伴隨著瑞郎匯率的飆升,瑞郎期貨交易量呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。美國芝加哥商業(yè)交易所的歐元兌瑞郎期貨合約1月14日交易量僅為944手(合約名義價值12.5萬歐元,折合1.18億歐元),1月15日激增至16730手(折合20.9億歐元),擴大了18倍。匯率波動的增加使得其持倉量有所下滑,從1月14日的18266手減少為1月15日的16872手。歐元兌瑞郎期貨價格在1月15日當天一度從1.2004跌至最低價0.999,跌幅為17%,小于現(xiàn)貨市場的波幅。類似的,瑞郎兌美元期貨合約交易量也從1月14日的52865手(折合66.1億瑞郎)快速升至1月15日的111646手(折合139.6億瑞郎),增長了2倍多。 境內(nèi)應加快場內(nèi)外匯期貨市場建設(shè) 一是場內(nèi)外匯期貨有助于降低金融市場的系統(tǒng)性風險,在極端事件中發(fā)揮風險緩釋器的作用。2008年全球金融危機的爆發(fā)就是由于場外衍生品的野蠻生長。金融危機之后,美國加強了對場外外匯衍生品的監(jiān)管,芝加哥商業(yè)交易所交易量也一度超過電子交易平臺EBS和路透,成為全球最大的外匯電子交易平臺。近期瑞郎風暴再次證明了場內(nèi)外匯期貨市場是對沖風險的有效渠道,有助于降低金融市場的系統(tǒng)性風險。我國應盡快發(fā)展場內(nèi)外匯期貨市場,從而在日益波動的金融市場環(huán)境中為企業(yè)和個人提供更為豐富的風險對沖工具。 二是由于場內(nèi)交易具備高度的透明性和匿名撮合交易機制,相比外匯經(jīng)紀公司更少受到投資者的詬病。外匯市場是個零和博弈的市場,做市商的點差存在又進一步剝奪了投資者的利潤。在美國,大多數(shù)零售外匯經(jīng)紀商的客戶都是虧損的,根據(jù)2014年9月的最新數(shù)據(jù),虧損的客戶數(shù)量占比達到62.3%。在中國,外匯經(jīng)紀公司更是游離于灰色地帶。由于法律監(jiān)管的缺失,提供虛假行情或是以受托下單為名行對賭之實欺詐客戶的現(xiàn)象非常普遍,客戶資金的安全性更是難以保障。境內(nèi)上市外匯期貨,可以滿足居民的外幣投資需求,豐富居民的投資渠道。 三是場內(nèi)嚴格的風險控制措施和合理的杠桿比例,能夠維護市場的平穩(wěn)運行,保護投資者的合法權(quán)益。在國內(nèi)外匯保證金市場,杠桿倍數(shù)一般為100倍,最高可達500倍;匯率波動沒有限制,投資者的虧損和盈利都是無限的。國內(nèi)交易所結(jié)合國際經(jīng)驗,構(gòu)建了一套符合中國國情的風險控制制度,包括科學合理的保證金水平、漲跌停板制度、強行平倉和強制減倉等制度。在境內(nèi)建立場內(nèi)外匯期貨市場,可以充分利用交易所既有的嚴格風控措施,為投資者創(chuàng)造一個健康規(guī)范的市場運行環(huán)境。 責任編輯:顧鵬飛 |
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