在期權(quán)的投資組合策略中，“鐵禿鷹組合”（Iron Condor）屬于無(wú)方向策略中的一種。也就是說(shuō)，當(dāng)投資者認(rèn)為期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格在后市不會(huì)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，可以考慮買入“鐵禿鷹組合”，賺取權(quán)利金收益。本期，我們將介紹期權(quán)交易里最流行的策略之一“鐵禿鷹組合”的構(gòu)造方法及其特性。

買入“鐵禿鷹組合”（Long Iron Condor）需要同時(shí)交易四個(gè)不同行權(quán)價(jià)的期權(quán)合約，分別是買入一張較低行權(quán)價(jià)K1的虛值看跌期權(quán)，賣出一張較高行權(quán)價(jià)K2的虛值看跌期權(quán)，賣出一張較低行權(quán)價(jià)K3的虛值看漲期權(quán)，買入一張較高行權(quán)價(jià)K4的虛值看漲期權(quán)。我們通過(guò)同時(shí)買賣四張期權(quán)合約，構(gòu)造出的“鐵禿鷹組合”的到期損益狀況，具體如下圖所示。

海通期貨期權(quán)部制圖

觀察上圖我們不難發(fā)現(xiàn)，買入“鐵禿鷹組合”是一種同時(shí)鎖定最大虧損和最大收益的期權(quán)交易策略。如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格在期權(quán)到期日處于行權(quán)價(jià)K2到行權(quán)價(jià)K3的這個(gè)區(qū)間中，我們可以獲得買入“鐵禿鷹組合”所能帶來(lái)的最大收益。也就是說(shuō)，如果在期權(quán)到期日，“鐵禿鷹組合”中的四張?zhí)撝灯跈?quán)合約仍然為虛值期權(quán)，我們可以獲得最大收益。在不考慮交易手續(xù)費(fèi)的情況下，“鐵禿鷹組合”的最大收益即為期初該組合的凈權(quán)利金。如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格在期權(quán)到期日低于行權(quán)價(jià)K2或者高于行權(quán)價(jià)K3，由于我們賣出了行權(quán)價(jià)為K2的看跌期權(quán)以及行權(quán)價(jià)為K3的看漲期權(quán)，這時(shí)在賣出的期權(quán)合約中，有位于價(jià)內(nèi)的期權(quán)，交易對(duì)手方會(huì)要求行權(quán)，因此被行權(quán)的這部分持倉(cāng)會(huì)帶來(lái)虧損。如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格后市持續(xù)暴跌或者走牛，在期權(quán)到期日低于行權(quán)價(jià)K1或者高于行權(quán)價(jià)K4，這時(shí)，持有買入鐵禿鷹組合的投資者就需要承擔(dān)組合所帶來(lái)的最大虧損。

具體來(lái)說(shuō)，如果標(biāo)的資產(chǎn)在到期日的價(jià)格低于K1，投資者持有的兩張看漲期權(quán)合約繼續(xù)為虛值，但持有的兩張看跌期權(quán)合約卻位于價(jià)內(nèi)。由于我們持有高行權(quán)價(jià)K2的看跌期權(quán)空單以及較低行權(quán)價(jià)K1的看跌期權(quán)多單，在不計(jì)手續(xù)費(fèi)的狀況下，我們承擔(dān)K2-K1的損失。如果再扣除買入組合時(shí)獲得的凈權(quán)利金，我們便可以預(yù)估出買入鐵禿鷹組合未來(lái)可能的最大虧損。類似的，如果標(biāo)的資產(chǎn)在到期日的價(jià)格高于K4，我們就要承擔(dān) 的損失，扣除獲得的權(quán)利金，同樣可以計(jì)算出如果后市出現(xiàn)暴漲行情，我們所需要承擔(dān)的最大虧損。

通過(guò)上文分析，我們可以看到，買入“鐵禿鷹組合”是一類看空波動(dòng)率的策略。當(dāng)投資者預(yù)計(jì)期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格后市不會(huì)出現(xiàn)大幅度變化時(shí)，可以考慮買入“鐵禿鷹組合”。類似的看空波動(dòng)率的策略還有賣出寬跨式組合（Short Strangle）。相較于買入“鐵禿鷹組合”，賣出寬跨式組合由于并不需要買入期權(quán)合約來(lái)鎖住最大虧損，可以獲得更多的權(quán)利金收入，但如果投資者對(duì)后市行情判斷失誤（即行情出現(xiàn)大幅度波動(dòng)），需要及時(shí)控制最大虧損。這時(shí)，如果投資者對(duì)后市看法仍然保持不變，那么可以考慮通過(guò)買入兩張更加虛值的期權(quán)來(lái)構(gòu)建買入“鐵禿鷹組合”，鎖定最大風(fēng)險(xiǎn)。另外，組合所需要賣出的期權(quán)合約均為虛值，因此相比買賣實(shí)值期權(quán)，買入“鐵禿鷹組合”占用保證金較少，這也是該策略的優(yōu)點(diǎn)之一。