中國迫切需要推出波動率指數(shù)，為監(jiān)管部門提供預(yù)研預(yù)判的指標，為廣大投資者擴寬風險管理渠道。沒有股指期權(quán)就沒有波動率指數(shù)。應(yīng)盡早推出股指期權(quán)產(chǎn)品，為波動率指數(shù)奠定市場基礎(chǔ)。

今年7月17日，馬航客機在烏克蘭境內(nèi)墜毀。事件發(fā)生時，正值歐美金融市場的交易時段，由此引發(fā)了全球市場劇烈波動。當時在外媒的報道中，除了股市、外匯、黃金、原油等市場信息之外，還包括一個被各國監(jiān)管機構(gòu)納入風險監(jiān)控體系的重要指標——“波動率指數(shù)”。當天芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的波動率指數(shù)（VIX）暴漲了32.18%。

什么是“波動率指數(shù)”，它的作用是什么？為什么各大監(jiān)管機構(gòu)都要把“波動率指數(shù)”納入金融風險監(jiān)控指標體系？帶著這些問題，我們一起來看看芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)的前世今生。

基于股指期權(quán)市場成交價格編制的 “波動率指數(shù)”（VIX）

早在1993年，美國杜克大學(xué)威利（RobertE. Whaley）教授在一篇學(xué)術(shù)論文中提出，通過編制市場波動率指數(shù)，可以來衡量市場情緒，評估市場狀態(tài)，有助于監(jiān)管部門和投資者更好地應(yīng)對風險。受此啟發(fā)，芝加哥期權(quán)交易所立即開始編制股市波動指數(shù)，其基本原理是利用當時廣泛交易的一種金融衍生品——股指期權(quán)的成交價格，推算出市場對未來一段時間股價波動幅度大小的預(yù)測指數(shù)，并命名為“波動率指數(shù)”，英文縮寫為“VIX”。當市場恐慌情緒上升，預(yù)感未來股價將會發(fā)生劇烈震蕩時，波動率指數(shù)就會大漲；而當市場信心十足，覺得未來股市風平浪靜時，波動率指數(shù)就會下跌。

波動率指數(shù)在美國誕生后，在全球市場得到迅速推廣，德國、法國、瑞士等國家緊隨其后，也推出了相應(yīng)的股價波動率指數(shù)。波動率指數(shù)不僅可以用來分析市場情緒、防范市場風險，同時也被廣泛納入境外監(jiān)管機構(gòu)的指標體系。監(jiān)管機構(gòu)可通過跟蹤指數(shù)變化來預(yù)判市場狀況，提前布置各種財政、金融政策措施。

波動率指數(shù)用來衡量市場情緒，防范市場風險

波動率指數(shù)所反映的市場未來波動率水平，表達了投資者對未來股市震蕩幅度的預(yù)期。指數(shù)越高，顯示投資者預(yù)期未來股市的振幅就越劇烈，反映了投資者緊張、不安的心理狀態(tài)；指數(shù)越低，顯示投資者認為未來股價波動將趨于緩和，反映了投資者心理較為平穩(wěn)、淡定。

從國外的經(jīng)驗來看，波動率指數(shù)在一定程度上與股價的實際走勢相反，具有重要的參考價值。

另外，通過波動率指數(shù)的二次開發(fā)，可以設(shè)計出一系列的衍生產(chǎn)品，便于投資者管理風險、規(guī)避風險。

波動率指數(shù)出現(xiàn)之后，后期的相關(guān)衍生產(chǎn)品也相繼問世。芝加哥期權(quán)交易所于2004年推出了VIX指數(shù)期貨與方差期貨；2006年，又推出VIX指數(shù)期權(quán)。投資者可以利用這些產(chǎn)品對沖掉市場風險，以保護投資成果。

如表1所示，據(jù)統(tǒng)計，在VIX指數(shù)發(fā)布后的11次金融市場危機事件中，有10次VIX指數(shù)的反應(yīng)早于市場的實際波動。投資者可以將VIX指數(shù)作為市場風險的預(yù)判指標之一，通過分析VIX指數(shù)判斷市場情緒，有效進行風險管理。

波動率指數(shù)被廣泛納入境外監(jiān)管機構(gòu)的指標體系

波動率指數(shù)推出后，往往能夠較好地反映市場情緒和風險水平，投資者可以在波動率指數(shù)升高時就做好避險準備。因此不僅普通的股民大眾關(guān)注著波動率指數(shù)的走勢，就連政府機構(gòu)也紛紛加入進來，通過跟蹤指數(shù)變化來預(yù)判市場狀況，提前布置各種財政、金融政策措施。近年來，美國財政部、美聯(lián)儲、國際貨幣基金組織、歐盟委員會、英國央行等行政部門，都早已成為芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)的忠實粉絲。

美國財政部每年發(fā)布的年度報告中都會對當前美國金融穩(wěn)定性進行評估、對主要風險因素進行分析，這些風險因素覆蓋股票市場、債券市場、信用市場、資金與流動性、波動性這五大方面，共計22個具體指標。其中，利用股指期權(quán)編制而成波動率指數(shù)是衡量美國金融系統(tǒng)波動性風險的重要指標之一。

在美聯(lián)儲的“金融穩(wěn)定監(jiān)測計劃”中，對于系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，主要采取《多德-弗蘭克法案》的監(jiān)管框架，要求金融機構(gòu)報送如資本、杠桿率、融資組合等標準化指標。但在監(jiān)管實踐中，這些指標往往是滯后的。對意料不到的、迅速的變化，在反應(yīng)上可能會“慢一拍”。為此，美聯(lián)儲將波動率指數(shù)等其他信息作為重要的補充參考指標，納入“國內(nèi)經(jīng)濟變量”的監(jiān)控指標大類中。

從2002年開始，國際貨幣基金組織（IMF）每半年向全球提供《全球金融穩(wěn)定報告》，以監(jiān)測全球金融的穩(wěn)定性。IMF選擇的六大因素包括：市場和流動性風險、貨幣政策與金融狀況、投資者風險態(tài)度、宏觀風險、新興市場風險和信用風險。其中，反映投資者情緒指標的波動率指數(shù)是其中“市場和流動性風險因素”的重要指標之一。

2010年底，為監(jiān)管金融市場系統(tǒng)性風險，歐盟委員會發(fā)起成立了“歐洲系統(tǒng)性風險管理委員會”（ESRB）。ESRB建立了五大類的風險指標評價體系，共41項子指標。其中的“市場風險”大類中，就包括：基于標普500指數(shù)和Stoxx50指數(shù)的波動率指數(shù)；短期利率隱含波動率指數(shù)；長期利率波動率指數(shù)以及匯率波動率指數(shù)。

2013年4月，為了穩(wěn)定金融市場，降低系統(tǒng)性風險，英國央行成立了金融政策委員會（FPC）。在其金融穩(wěn)定指標體系中，也包括了美林期權(quán)波動率估計指數(shù)（MOVE）和標普500波動率指數(shù)（VIX）。

中國金融監(jiān)管體系中也需要有一個波動率指數(shù)

伴隨中國金融市場的快速發(fā)展，股價指數(shù)已經(jīng)被投資者所熟悉。而股價指數(shù)反映的是過去的價格軌跡，其特征是“向后看”。依據(jù)波動率指數(shù)預(yù)測市場未來的變化，其特征則是“向前看”。歐洲、印度、韓國、日本等成熟市場早已擁有波動率指數(shù)。在1997年至今發(fā)生的7次重大金融風險事件中，如亞洲金融風暴、長期資本公司倒閉、希臘主權(quán)債務(wù)危機等，波動率指數(shù)均表現(xiàn)出了很強的敏感性和前瞻性。歐洲央行等監(jiān)管部門在應(yīng)對歐債危機的過程中，更是高度重視利用波動率指數(shù)分析市場狀況，發(fā)揮了重要作用。

作為世界第二大經(jīng)濟體、金磚五國首領(lǐng)的中國，更是迫切需要推出波動率指數(shù)，為監(jiān)管部門提供預(yù)研預(yù)判的指標，為廣大投資者擴寬風險管理渠道。

但是，大廈不是一天建起來的，波動率指數(shù)是通過股指期權(quán)的買賣報價計算獲得的，沒有股指期權(quán)就沒有波動率指數(shù)。期待境內(nèi)盡早推出股指期權(quán)產(chǎn)品，為波動率指數(shù)的到來奠定一個堅實的市場基礎(chǔ)。

（作者為中國金融期貨交易所期權(quán)開發(fā)小組執(zhí)行經(jīng)理，本文原標題為《金融監(jiān)管指標體系中的波動率指數(shù)》，刊載于《當代金融家》雜志2014年第10期）