2013年12月中旬后膠價自高位回落，主力1405合約目前已經(jīng)探底16235點，下跌幅度已然將近20%。時值國內(nèi)天膠停割季節(jié)，從季節(jié)性因素來看亦是膠價歷年來的強勢周期，然而這段時間以來膠價卻是反常暴跌，這其中的原因有哪些？后續(xù)膠價走勢又該何去何從，是進一步朝著15000點挺近，還是觸底反彈呢？

大跌背后的主要原因

滬膠此輪暴跌背后的依據(jù)主要有以下幾點：一是前期全乳膠相對于復合膠以及越南3L膠的高升水使得其高庫存難以消化，而收儲量又不及預(yù)期，因而高庫存壓力制約膠價；二是輪胎廠買漲不買跌，往年熱鬧的年前備貨行情至今未見，廠家近來多持觀望態(tài)度，隨用隨買為主，而需求的疲弱又反過來打壓了膠價，天膠走勢陷入惡性循環(huán)中（若是備貨行情能一如往年般展開，國內(nèi)目前的天膠高庫存是能很快被消耗掉的）；三是偏弱的基本面使得滬膠成為對沖基金的空頭配置選擇，加速了滬膠的下跌。

膠種之間的價差開始修復

自本輪膠市跌勢啟動后，調(diào)整幅度最大的便是滬膠價格。雖然整個膠市同處于熊途之中，但日膠指數(shù)走勢相較于滬膠指數(shù)而言仍算的上強勢，目前滬膠與日膠的價差已經(jīng)跌破區(qū)間下限，處于近幾年來較低位置。此外，現(xiàn)貨市場上亦屬全乳膠的價格下跌最為猛烈，2012年老膠的價格已經(jīng)與復合膠價格基本平水，而2013年的新膠價格升水于老膠的幅度甚至一度收窄至300元（前期價差一直都是穩(wěn)定在1000元/噸）。另一方面我們可以把滬膠的調(diào)整看作是其標的物全乳膠在被剝離了金融屬性之后，開始洗凈鉛華，逐步向其商品屬性回歸的過程。而全乳膠與復合膠之間的巨大價差則終于開始逐步收斂，有利于全乳膠的去庫存化。

進口量巨大，庫存壓力不減

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年12月中國進口天然橡膠35萬噸，同比漲幅竟然高達67%！而11月進口的同比增幅為23%。如此龐大的進口量一舉推高了國內(nèi)的橡膠庫存水平。截至1月15日，青島保稅區(qū)橡膠庫存突破30萬噸，這是繼去年去庫存化后的再次爆發(fā)。具體來看，合成膠、復合膠的數(shù)量幾無變動，而天膠的庫存量較去年年底增長了8%。如此巨大的庫存數(shù)量實在是懸在膠價上方的達摩克利斯之劍。

輪胎廠開工率下降，備貨熱情低迷

本周山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為66.7%，多數(shù)廠家均呈有不同幅度的限產(chǎn)，拖累整體開工下滑。國內(nèi)半鋼胎開工率在80%左右。輪胎市場目前銷售多維持老客戶走貨，新訂單數(shù)量減少。國內(nèi)半鋼胎整體價位波動不大，受東北地區(qū)雪地胎需求帶動，部分半鋼胎廠家對雪地胎生產(chǎn)有所側(cè)重。臨近春節(jié)，需求面并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，輪胎廠商依然是少量備貨，以隨用隨買為主；而終端商家拿貨積極性不高，商家多注重資金回籠。

總體而言，從盤面看，滬膠近兩日來有減倉反彈的跡象，這說明了有部分空頭已經(jīng)開始止盈離場，而技術(shù)指標亦顯示出筑底反彈；但從基本面來看，巨大的庫存壓力以及當前輪胎廠備貨需求的疲軟則是膠價上方的重壓。膠市的反季節(jié)性行情已經(jīng)明確，只是在如此矯枉過正的打壓下，受傷最深的終歸還是天膠產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)。我們認為短期來看，膠價后續(xù)的下跌空間已經(jīng)不深，但反彈之路也將是露重難進，反彈幅度依然堪憂。只有等到下游需求啟動帶動庫存的消化后，膠價上方的重壓才會緩解。