倫敦金屬交易所（LME）鋅價去年12月強(qiáng)勢上行，累計漲幅皆逾11%。鉛鋅價差縮窄至170美元/噸左右，為半年來低點(diǎn)。鋅礦海外現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊，LME鋅盤面集中度提高，期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)升水，貿(mào)易升水走高，基本面及貿(mào)易商壟斷因素共同推動鋅價走高。

鋅市三個重要變化。鋅期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨升水。去年12月以來，鋅現(xiàn)貨貼水迅速收窄。12月24日，LME鋅現(xiàn)貨較3月轉(zhuǎn)為升水5美元/噸。而在去年2月份LME鋅價高點(diǎn)處，現(xiàn)貨對3個月合約為貼水5美元/噸。目前，鋅由現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)升水，遠(yuǎn)期曲線走平緩，暫應(yīng)解釋為現(xiàn)貨市場供應(yīng)偏緊。與此同時，我們看到12月鋅庫存下滑，同時注銷倉單占比也出現(xiàn)減少，與銅庫存下降及注銷倉單大幅增加有所不同。因此，可以認(rèn)為，西方現(xiàn)貨鋅市場出現(xiàn)了緊張局面，無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求還是囤貨或融資需求，至少表現(xiàn)在外的現(xiàn)狀是供應(yīng)緊張。并且，即使是囤貨，或也是因?yàn)閷笫袖\價看好及供應(yīng)趨緊的擔(dān)憂。

鋅貿(mào)易升水大幅上漲。12月，鋅長單貿(mào)易升水出現(xiàn)大幅提高，目前近200美元/噸，占LME鋅價的近10%。貿(mào)易升水上抬，一方面體現(xiàn)了現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面；另一方面，據(jù)了解，海外鋅的冶煉成本正在上升，特別是日韓等國因電力供應(yīng)問題導(dǎo)致電價上行，帶來鋅價成本的提高。1月份是長單協(xié)定期，每年1月份金屬價格及貿(mào)易升水皆會出現(xiàn)季節(jié)性上揚(yáng)。另外，貿(mào)易巨頭對金屬庫存控制程度提高令貿(mào)易升水走高。

LME鋅持倉集中度提高。我們看到，鋅成交自12月中旬以來出現(xiàn)顯著增加。與此同時，LME鋅持倉集中度也出現(xiàn)提高。這一點(diǎn)或部分表明，鋅市或有出現(xiàn)類似銅市的逼倉或故意抬拉價格行為。而LME鋅在亞洲交易時段的冷靜及非亞洲交易時段的飆漲行為背后，的確存在某些不尋常因素。

鋅供應(yīng)放緩。全球鋅剩余減少，鋅礦減產(chǎn)擔(dān)憂漸起。鋅供應(yīng)端恐將是推動當(dāng)前及未來兩年鋅價上行的主要動力之一。根據(jù)國際鉛鋅研究小組去年12月16日報告顯示，1-10月全球鋅礦產(chǎn)出增長1.6%。其中中國、秘魯及美國鋅礦產(chǎn)出增加，而澳大利亞、加拿大、愛爾蘭、墨西哥出現(xiàn)不同程度的減少。若排除中國，全球鋅礦已出現(xiàn)減少趨勢：首先是鋅礦品位在下降；其次，最近兩年鋅礦關(guān)閉的產(chǎn)能要高出新增及擴(kuò)產(chǎn)的鋅礦產(chǎn)能。

精煉鋅方面，去年1-10月全球精鋅產(chǎn)出1093.8萬噸，較前年同期的1032.7萬噸增加5.9%。1-10月全球精鋅需求為1094萬噸，較前年同比增加7%。其中，中國顯性需求增加12.9%，其中中國進(jìn)口增長了20.3%。此外，印度、泰國、土耳其、美國也出現(xiàn)了增長，而歐洲鋅需求保持穩(wěn)定。

外強(qiáng)內(nèi)弱仍將延續(xù)。國內(nèi)鋅價依然表現(xiàn)較弱，外強(qiáng)內(nèi)弱主要有兩個因素。首先，此輪上行，國外資金推動因素明顯；第二，鋅基本面目前也為外強(qiáng)內(nèi)弱：國外鋅礦品位下降，關(guān)閉產(chǎn)能大于新開和擴(kuò)建產(chǎn)能，供應(yīng)吃緊。但是國內(nèi)新開礦增多，供應(yīng)未出現(xiàn)縮減跡象，且下游采購目前并不積極，缺乏提升鋅價的動力。國內(nèi)多數(shù)現(xiàn)貨商表示，國內(nèi)鋅基本面未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，采購仍然疲弱。

綜上，鋅目前走勢主要因貿(mào)易商壟斷或資金追逐因素及基本面因素，LME鋅加速上揚(yáng)，一舉突破2000美元/噸壓力位，似乎沒有絲毫停頓?？梢姡喾搅α糠浅?qiáng)勁。深究之后，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：鋅礦海外現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊，LME鋅盤面集中度提高，期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)升水，貿(mào)易升水走高，基本面及貿(mào)易商壟斷因素共同推動鋅價走高。因此，預(yù)計鋅價短期仍將慣性走高，后市仍有上行空間，但同時亦不可忽視資金撤離后將帶來的回調(diào)風(fēng)險。因此仍因保持謹(jǐn)慎，滬鋅料將弱勢跟漲。