期貨中國6、從長期來看，您覺得一個投資者能夠獲得盈利的依靠的是個人交易能力，還是市場的波動，或是運氣？

孫大瑩：這個問題看似簡單，實際上問得很有水平。很多人會理所當(dāng)然地選擇第一個答案。但是要真正客觀地回答這個問題，你要研究過隨機進場加隨機出場的交易結(jié)果。所以我的答案是：如果一個交易者獲利了，甚至是連續(xù)多年地獲利，既可能是因為運氣好，也可能是因為交易能力強。

這里我援引《海龜交易法則》中的例子，柯蒂斯?費思認為，一個人即使靠運氣盈利，時間也可能會長達10年。我的研究也完全支持這一觀點。雖然運氣這么好的概率很低，但是不要忘記，這個市場中太多交易者了，出現(xiàn)統(tǒng)計幸存的現(xiàn)象很正常。

所以單憑是否獲利，哪怕是暴利，哪怕是連續(xù)多年的盈利，來判斷是因為交易能力強，還是因為運氣好，似乎是不夠的，還需要其他信息做輔助。如果是程序化交易，判斷起來就很簡單，但是如果是主觀交易，那可就難了?，F(xiàn)實生活中也有很多這樣的例子，某些人看看操盤手以前的業(yè)績非常不錯，就把資金委托給他做，但是結(jié)果卻虧得很慘，這種事情太多了。

不過，讓人欣慰的是，如果一個人交易能力強，即便運氣不好，也不會出大問題。

期貨中國7、您如何理解交易中風(fēng)險和收益的關(guān)系？您覺得自己的風(fēng)險偏好度大不大？

孫大瑩：不具備優(yōu)勢的策略，短暫而微薄的收益很快會被風(fēng)險淹沒掉。

一個具備優(yōu)勢的策略，承擔(dān)的風(fēng)險越大，收益越高，毋庸置疑。這句話倒過來說，也基本正確，即收益越高，通常是承擔(dān)過大風(fēng)險換來的。這也是我為什么不太喜歡交易大賽的原因，有人激進，有人謹慎，即便同樣的策略，承擔(dān)的風(fēng)險不同，收益當(dāng)然也會不同。

不同策略相互結(jié)合的情況下，風(fēng)險和收益的關(guān)系非常復(fù)雜。但基本上結(jié)論跟上一點相同。

至于我自己，我的風(fēng)險偏好程度會因策略不同而有所變化。但是我很注重承擔(dān)合理的風(fēng)險這一點。

期貨中國8、現(xiàn)在程序化交易很熱門，您是怎么看待的？

孫大瑩：我覺得程序化交易這個詞太狹隘。如果我沒搞錯的話，這個詞應(yīng)該來自臺灣。我在《走出技術(shù)分析的陷阱》一書中，特意避開這個詞，我用的詞是系統(tǒng)交易。系統(tǒng)交易再分類的話，可以分成兩類，一類是手動的系統(tǒng)交易，手工嚴格執(zhí)行交易指令。另一類是自動的系統(tǒng)交易，依靠電腦執(zhí)行交易指令。大家所說的程序化交易，其實就是指的后者。

大家都想當(dāng)然地以為電腦執(zhí)行交易指令會好。確實，它有很多優(yōu)點，但它也會有弱點。比如程序代碼的正確性、停電、斷網(wǎng)、大的滑價、有時無法成交的風(fēng)險等等。我說等等，就表示沒法說完，還有很多，比如，電腦執(zhí)行的系統(tǒng)交易（即大家常說的程序化交易）無法參與前4分鐘的集合競價，這就使你無法保證按開盤價成交。你可能會覺得這些不重要，但我不這么想。

同樣手工執(zhí)行的系統(tǒng)交易也是有缺點有優(yōu)點的。我就不詳細說了，我要強調(diào)的是，它與大家常說的程序化交易，應(yīng)該同屬于系統(tǒng)交易的范疇，不該被忽略。除了執(zhí)行交易指令的速度之外，它與程序化交易有著相同的屬性。這類交易方法，同所謂的程序化交易一樣，具備獲利能力。而且不要求編程知識，門檻要低多了。

現(xiàn)在程序化交易，量化交易這類的詞很熱。很多交易者，很多投資公司，很多期貨公司都在搞程序化交易。大家都在標(biāo)榜自己是程序化交易。好像程序化交易就更穩(wěn)定更厲害。但是要知道，程序化交易更容易騙人，不但容易騙別人，也容易騙自己。其中非主觀的曲線擬合，錯誤的系統(tǒng)檢測方法，運氣好帶來的收益等等，雖然可以畫出漂亮的資金曲線，卻只能交易過去的行情。

雖然沒有詳細可靠的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但是憑借看到的資料和感覺，我認為，主觀交易有多少比例的人獲利，程序化交易領(lǐng)域應(yīng)該也差不太多。

交易是否能盈利，主要在于內(nèi)心的修煉。是不是程序化交易不重要，使用什么方法也不重要。能否持續(xù)盈利，能否控制風(fēng)險才是最重要的。武俠小說里有人可以拿樹枝當(dāng)劍，現(xiàn)實中也許不行，但是交易的世界卻是可以的，只要你內(nèi)功夠高。

期貨中國9、您主觀交易和程序化交易均有涉及，請問您覺得主觀交易和程序化交易各自的優(yōu)劣點體現(xiàn)在哪里？

孫大瑩：程序化交易冷靜客觀，條件不被觸發(fā)，是不會下單的。所以有時會反應(yīng)遲鈍一點。還有就是，程序化交易一般都無法考慮基本面。主觀交易有時會讓你進場和出場都早一些，搶到更有利的價位。不過也有搞砸的時候。

期貨中國10、您為什么同時參與主觀交易和程序化交易？

孫大瑩：程序化交易很冰冷，盡管賺來的錢是熱乎乎的。

主觀交易會讓你感覺到自己是作為一個主體存在的，你可以做些自己想做的事。交易要有盈利，也要有樂趣，只要你不亂來就行。另外一個很主要的原因，就是主觀交易會讓你加深對市場的認識，提高程序化交易的水平。

期貨中國11、您把主觀交易和程序化交易的賬戶分開運作，為什么要分開賬戶做？

孫大瑩：如果放在一起做，統(tǒng)計收益情況的時候，會變得很復(fù)雜，因為我還得把這兩類交易分開計算。

期貨中國12、您主觀交易運作的資金和程序化交易運作的資金比例大約是多少？為何如此配置？

孫大瑩：大概30:70吧。我的主觀交易，大多看得比較長，這種做法，最大的弱點是，如果錯過一輪大行情，當(dāng)年的收益就會大打折扣了。但是我很想有度假或者休息的時間，所以當(dāng)然不會在這里放置太多資金。

期貨中國13、您主觀交易主要用基本面分析的方法還是技術(shù)分析的方法？亦或是兩者的結(jié)合？若是兩者的結(jié)合，如何結(jié)合？

孫大瑩：主觀交易中，當(dāng)然既要考慮基本面的因素，又要考慮技術(shù)面的因素。因為基本面上的東西，大多都難以量化。如果基本面看多，技術(shù)面也看多，你可以稍微放開一點，如果基本面看多，技術(shù)面看空，那就小心一點。

期貨中國14、您程序化交易的策略，主要是哪些類型的？

孫大瑩：我的主要策略應(yīng)該還是屬于趨勢跟蹤型的，而且應(yīng)該是正宗的趨勢跟蹤型的。我不太在乎回撤，稍微大一些的回撤，我也會欣然接受。之所以能這樣，是因為一來我操作的是自己的資金，沒有來自其他方面的壓力。二來我對自己的策略有絕對的信心。策略如果不穩(wěn)定，短期能賺來再多的錢，我也不會喜歡。

期貨中國15、您在主觀交易方面怎么選品種？在程序化交易方面怎么配置品種？

孫大瑩：無論是主觀交易還是程序化交易，首選流動性大的品種。如果一個品種流動性不夠強，那就意味著你想買和想賣的時候，非?？赡茉庥龅胶艽蟮幕瑑r。

其次會考慮品種的相關(guān)程度，最好品種之間相關(guān)性不高。但是國內(nèi)的這些品種，很多相關(guān)性都挺大的。我們還缺少國債、外匯這類期貨品種。就現(xiàn)在而言，農(nóng)產(chǎn)品、油脂、化工、有色金屬都會配置一些，當(dāng)然還有股指。

期貨中國16、您主觀交易和程序化交易的交易周期各自為多長？為何選擇這樣的交易周期？

孫大瑩：主觀交易上，沒法實現(xiàn)設(shè)定周期。我真希望能持有某個倉位幾年，但是至今沒遇到這種好事兒。主要是因為趨勢維持不了那么久。而黃金期貨我也沒做。

程序化交易，要看策略了，策略不同，交易周期會相差很大。

期貨中國17、您的程序化交易是否實現(xiàn)了全自動下單？在執(zhí)行一個策略時，您覺得全自動下單和手動下單有何差別？

孫大瑩：我的程序化交易當(dāng)然可以實現(xiàn)全自動下單。

全自動下單會比較快，比較果斷。手動下單速度雖然慢，但是一般情況下，會讓你找到比較舒適的價位成交。

期貨中國18、您如何評估一個程序化交易策略的優(yōu)劣？（從哪些方面或用哪些標(biāo)準(zhǔn)去評價一個策略）

孫大瑩：因為研究過的策略比較多，除了高頻交易之外，各種類型的策略我多少都有所涉及，所以在評估程序化交易策略這方面，我的經(jīng)驗多少還算有一點。而且這一方面也一直是我的興趣，我主攻方向之一。

評估交易策略，跟本人的交易理念有關(guān)。我認為，并不存在完全客觀，讓所有人都接受的評估標(biāo)準(zhǔn)。比如有人喜歡暴利，其他什么都不管，那就只看收益，然后天天在期貨市場中賭命就是了。而我認為，交易并不是比誰盈利更多的游戲，交易是比誰生存能力更強，誰的策略更穩(wěn)健的游戲。所以我也一直相信，各種按照盈利排名的交易大賽，實際上是扭曲了交易的本質(zhì)和靈魂。如果由我來設(shè)計比賽的標(biāo)準(zhǔn)，肯定和現(xiàn)在的大不一樣。

我偶爾會看看各種大賽的排名，看到更多的是，前幾個月還排名前幾位的選手，后面的時間里虧得一塌糊涂。按照年度算這種事也不少，某年的冠軍亞軍季軍，在接下來一年的比賽中，要把瀏覽器的滾動條拉到很下面，才能找到他們的名字。當(dāng)然我不是說所有的選手都這樣，比賽中確實有非常穩(wěn)定非常出色的選手，但是我前面說的情況，似乎更多見一點。對我來說，和一個一年賺幾十倍的人相比，我可能會更尊敬連續(xù)幾年盈利都能在30%以上，哪怕是30%左右的選手。

評估一個交易策略，我可能更看重策略的生存能力。如果一個策略生存能力不強，那意義就不大，至少我是這么想的。因為系統(tǒng)死亡的時候，資金曲線會遭受致命的打擊。我有一位臺灣的朋友，他經(jīng)常更換策略，每個新策略在剛投入使用的時候，他就做好幾個月后系統(tǒng)會死亡的準(zhǔn)備了。不是他太過緊張，而是他的經(jīng)歷就是這樣。他經(jīng)常幾個月就不得不更換系統(tǒng)，我至今都想不明白，不是想不明白他的交易系統(tǒng)，而是想不明白他怎么會允許自己這么累。

交易系統(tǒng)盈利的穩(wěn)定程度也是我很關(guān)心的問題，對期貨交易策略來說，如果某一年盈利100%，另一年盈利10%，再一年盈利30%，再一年又盈利10%，我會把它當(dāng)做盈利10%的策略。不過股票的策略另當(dāng)別論。

最大回撤是非常重要的指標(biāo)。大家普遍認為，回撤小的策略更好。比如策略A和策略B，年收益都為30%，前者的最大回撤位40%，后者的最大回撤為15%，那個策略更好？我的答案是：不一定。如果A策略的屬于更穩(wěn)定的策略，或者屬于生存更能力強的策略，我會認為策略A更優(yōu)秀。有個例子可以說明這個問題，80年代的海龜策略，回撤可以達到將近80%，但是由于它的恢復(fù)能力極強，仍然不失為一個優(yōu)秀的交易策略。當(dāng)然了，80%的回撤我看著也很暈。能接受這樣幅度的回撤，還是交易者而不是賭徒的人，我看只有丹尼斯那伙人了。

策略容納資金的極限也關(guān)系到策略的質(zhì)量。大資金的玩法和小資金的玩法非常不一樣。太多的策略，只能玩玩小資金，資金量一大，就無法運轉(zhuǎn)了。所以有些資產(chǎn)管理公司，希望通過選拔操盤手的方式，甄選駕馭大資金的人才，這是在緣木求魚。駕馭大資金，需要對市場有更深刻的認識。這么說吧，交易大資金，可能不需要你聰明，但一定需要你有智慧。

最后我想說的是，我也在力求策略評估的客觀性。但是評估自己的策略可以，評估別人的策略，總會面臨某些信息會缺失的問題。但是我要強調(diào)，策略的評估，確實有條捷徑，那就是主觀評估，不過這要求評估者非常熟悉各種類型的策略。很多人，要看看別人的水平，總是會問人家要資金曲線，要結(jié)算單看看。對我來說，根本不需要看資金曲線，也不用看結(jié)算單。聊聊天，問幾個問題，就該知道他的水平大致什么樣，也完全可以知道他的資金曲線大致什么樣。如果只看資金曲線有什么問題呢？第一，過去的績效無法代表未來的績效。第二，也許他交易10個賬戶，其中只有1個賬戶做得比較好（這個賬戶還通常不會是他自己的賬戶）。第三，資金曲線可以造假。雖然有結(jié)算單證明業(yè)績是真實的，但是資金曲線和結(jié)算單都可以問別人借。比如，就有人為了接一筆資金，問我借過資金曲線，要拿給客戶看，說這是他做出來的。這主意還真不錯，只是我沒借。沒借過這東西，不習(xí)慣。

以上我只是簡單談?wù)?，在我的評估體系中，這些只是很少的一部分，還要考慮的東西有很多?？傊?，評估一個交易策略，絕對不是只看看收益率，看看最大回撤，看看夏普率就夠了。