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吳昊:印度需求受遏制 國際金價(jià)遭拖累

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2013-01-31 09:09:51 來源:上海證券
倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)近期在1660美元/盎司附近徘徊,仍然處于自去年10月份以來的震蕩下行趨勢(shì)當(dāng)中,較當(dāng)時(shí)1792美元/盎司的高位已下跌超過7%,就近期對(duì)黃金金融屬性的分析來看,金融市場(chǎng)內(nèi)部的各主要驅(qū)動(dòng)因素并不足以解釋這一延續(xù)性的下滑過程,我們認(rèn)為,當(dāng)前金價(jià)所承受的主要壓力來自于實(shí)物黃金市場(chǎng)上松弛的供求關(guān)系。

美國10年期通脹保值債券(TIPs)收益率與同期聯(lián)邦債券收益率的利差,是反映當(dāng)前美國市場(chǎng)通貨膨脹預(yù)期的重要指標(biāo),近期這一利差穩(wěn)定維持在2.5%左右,一方面是對(duì)近期美聯(lián)儲(chǔ)首次采用量化指標(biāo)而做出的調(diào)整,另一方面也反映出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的一致性。我們認(rèn)為當(dāng)前2.5%的利差在一定程度上低估了市場(chǎng)通脹預(yù)期,原因是通脹保值債券為負(fù)利率水平,從而降低了除避險(xiǎn)需求以外此類固定收益產(chǎn)品的吸引力,市場(chǎng)實(shí)際利率應(yīng)當(dāng)?shù)陀?0.64%的TIPs收益率。

盡管在絕對(duì)值上這一利差很可能低估了市場(chǎng)通脹預(yù)期,但是利差的相對(duì)變化趨勢(shì)仍然是指導(dǎo)黃金價(jià)值分析的重要指標(biāo)。作為抗通脹的首要產(chǎn)品,黃金價(jià)格與預(yù)期通脹水平之間存在密不可分的互動(dòng)關(guān)系。從前期走勢(shì)來看,兩者基本保持同步,但2012年10月至今黃金價(jià)格相比預(yù)期通脹率明顯受到壓制,此間通脹預(yù)期基本保持在2.5%左右,金價(jià)則震蕩下行逾7%。我們認(rèn)為,這一時(shí)期內(nèi)金價(jià)與通脹預(yù)期及實(shí)際利率的背離,主要是受到實(shí)物市場(chǎng)供求關(guān)系松弛的影響。作為黃金最大需求方的印度,在去年和今年初兩次調(diào)高黃金進(jìn)口關(guān)稅稅率以應(yīng)對(duì)本國經(jīng)常項(xiàng)目赤字,加上盧比相對(duì)于美元的連續(xù)貶值,昂貴的價(jià)格已經(jīng)對(duì)印度的黃金需求產(chǎn)生了明顯的抑制作用。

本月21日,印度政府在10個(gè)月內(nèi)第二次提高黃金進(jìn)口稅至6%,以減少本國黃金需求并改善政府收入狀況,黃金進(jìn)口是印度經(jīng)常項(xiàng)目赤字的主要貢獻(xiàn)者。目前世界黃金協(xié)會(huì)還未公布2012年四季度印度的黃金消費(fèi)情況,但從相關(guān)數(shù)據(jù)中我們可以粗略估計(jì)出,印度此間黃金進(jìn)口量的變化情況。根據(jù)印度官方數(shù)據(jù),2011財(cái)年(4月至次年3月)黃金進(jìn)口額565億美元,以全年平均金價(jià)計(jì)算約合973噸,2012財(cái)年前三季度進(jìn)口額380億美元,約合660噸,若以此前進(jìn)口水平估算,2012全財(cái)年黃金進(jìn)口量?jī)H為881噸,較2011年共萎縮10%。由于受當(dāng)前第二次提高進(jìn)口稅的影響,今年一季度進(jìn)口量勢(shì)必加速下滑,預(yù)計(jì)印度本財(cái)年黃金進(jìn)口量將減少13%左右。作為全球最大黃金消費(fèi)國,去年三季度印度黃金消費(fèi)量占全球近30%,我們有理由相信印度持續(xù)疲軟的黃金需求,是持續(xù)壓制金價(jià)的主要誘因。

綜合分析以上因素,我們認(rèn)為印度黃金需求萎縮將在短期內(nèi)使金價(jià)繼續(xù)承壓,但黃金需求具備較高的價(jià)格彈性,金價(jià)下跌的同時(shí)會(huì)激發(fā)一定的新增需求,除此以外,印度政府采用提高稅率的方式抑制需求,也有可能活躍黃金黑市交易,從而對(duì)沖黃金官方進(jìn)口的萎縮量。同時(shí)各國央行寬松的貨幣政策仍然對(duì)金價(jià)構(gòu)成有力支撐,預(yù)計(jì)年內(nèi)金價(jià)將修復(fù)與通脹預(yù)期之間的背離,扭轉(zhuǎn)此前震蕩下行的態(tài)勢(shì),直至美歐經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)好之時(shí)。
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