上周四，上證指數(shù)結(jié)束了前期持續(xù)在2300點(diǎn)位附近的橫盤振蕩，選擇向下，“久盤必跌”的弱勢格局依舊無法得到扭轉(zhuǎn)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的雙重疲軟和全球貨幣寬松的博弈還在繼續(xù)，后期指數(shù)的反復(fù)有望加劇。

希臘的問題看似暫時(shí)告一段落，但是西班牙近期飆升的國債收益率和國有銀行不斷攀升的損失使得歐債危機(jī)的多米諾效應(yīng)有繼續(xù)擴(kuò)大之勢，穆迪在上周四宣布下調(diào)全球主要銀行的信用評級，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線下挫，而市場普遍預(yù)期的美國QE3也沒有如期而至，僅僅是宣布將超低利率維持到2014年不變，并將扭曲操作的規(guī)模擴(kuò)大至2670億美元并延期到年底。在目前世界資本回流美國避險(xiǎn)壓低其債券收益率的條件下，美聯(lián)儲為未來的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)留了政策調(diào)控空間，雖然歐洲四國提出了1300億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但規(guī)模僅占?xì)W盟GDP的1%，并不足以保證經(jīng)濟(jì)增長和歐元區(qū)穩(wěn)定，寬松預(yù)期和刺激政策弱于市場預(yù)期將使得市場短時(shí)間內(nèi)繼續(xù)承壓。

國內(nèi)最新匯豐6月份制造業(yè)PMI初值為48.1，再度刷新7個(gè)月來新低，其中新出口訂單創(chuàng)下逾三年來最大跌幅，表明出口萎縮加速。在目前國內(nèi)企業(yè)高庫存的前提下，我們認(rèn)為這種去庫存化狀態(tài)是造成PMI持續(xù)疲軟的主要原因，但是從5月公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看已經(jīng)有一些改善的跡象，穩(wěn)增長政策將在未來兩月進(jìn)入到落實(shí)發(fā)酵期，數(shù)據(jù)有望迎來改善。但是值得警惕的是，雖然5月新增外匯占款較前月增加234.31億元，但是與5月FDI 92.3億美元和貿(mào)易順差187億元美元相比較，5月流出的熱錢規(guī)模仍在240億美元左右，人民幣市場貶值壓力陡增，使得央行在未來時(shí)間不得不選擇再次下調(diào)存準(zhǔn)對沖流動(dòng)性，這種被動(dòng)的市場調(diào)節(jié)并不能帶來太大的政策效應(yīng)。

內(nèi)憂外患的局面使得上證指數(shù)自5月初走出了一個(gè)小型的下降通道，下方的支撐位在2250左右水平一線，考慮到目前的市場估值偏低，如果經(jīng)濟(jì)面惡化程度超出市場預(yù)期，未來政策紅利有望加速釋放，我們認(rèn)為目前的回落是分步建倉的良好時(shí)機(jī)。