2月以后，甲醇主力合約開(kāi)始轉(zhuǎn)為震蕩運(yùn)行。盡管伊朗甲醇裝置持續(xù)停車，致使進(jìn)口量顯著縮減，但港口庫(kù)存在華東MTO裝置停車影響下，不僅未去化反而累積。整體而言，市場(chǎng)矛盾并不十分突出。在基本面向好預(yù)期博弈以及宏觀情緒反復(fù)背景下，甲醇主力合約總體維持在區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，上方在2600元/噸整數(shù)關(guān)口始終受到壓制，下方則在2500元/噸整數(shù)關(guān)口受到一定支撐。

圖為甲醇港口總庫(kù)存情況（單位：萬(wàn)噸）

高開(kāi)工、高供應(yīng)帶來(lái)壓制

2025年一季度，國(guó)內(nèi)僅投產(chǎn)1套280萬(wàn)噸/年的寶豐新材料（二期）煤制甲醇裝置，其配套的100萬(wàn)噸/年MTO裝置也同步投產(chǎn)，實(shí)際可流通甲醇量為零。由于甲醇新裝置投產(chǎn)后運(yùn)行不穩(wěn)定，配套的MTO裝置存在持續(xù)外采甲醇的行為。2025年二季度預(yù)計(jì)投產(chǎn)3套甲醇裝置，共計(jì)420萬(wàn)噸/年，不過(guò)均有下游消耗裝置配套。其中，寶豐三新材料（三期）100萬(wàn)噸/年MTO裝置大概率會(huì)維持倒開(kāi)車行為（即外采部分甲醇作為開(kāi)車原料），而新疆中泰和寧夏冠能所配套的 BDO 裝置預(yù)計(jì)在2025年年底才會(huì)投產(chǎn)。若投產(chǎn)順利，二季度實(shí)際可流通甲醇增量預(yù)計(jì)在140萬(wàn)噸/年左右，考慮到目前煤頭甲醇的開(kāi)工率，對(duì)應(yīng)約增加126萬(wàn)噸的產(chǎn)量。

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2022年甲醇春檢規(guī)模在1200萬(wàn)噸/年左右；2023年春檢規(guī)模明顯縮小，僅在700萬(wàn)噸/年左右；2024年春檢規(guī)模繼續(xù)縮小，在500萬(wàn)~ 600萬(wàn)噸/年之間；2025年截至目前所統(tǒng)計(jì)到的春檢產(chǎn)能約在500萬(wàn)噸/年。可以看出，春檢規(guī)?？傮w呈逐年縮小趨勢(shì)，這一點(diǎn)在甲醇檢修損失量中也能得到印證。究其原因在于甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)高企。一方面，受伊朗甲醇裝置重啟偏慢影響，2024 年甲醇市場(chǎng)一二季度進(jìn)口量反預(yù)期下降，在內(nèi)地貨源需求大增的背景下，內(nèi)地生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)大幅修復(fù)，多套甲醇裝置檢修計(jì)劃推遲到三季度，因此春檢規(guī)模同比有所下降。另一方面，2025年，伊朗甲醇裝置的回歸同樣在一定程度上延后，直到3月中下旬才正式進(jìn)入大規(guī)模復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在進(jìn)口延續(xù)縮量的情況下，這將同樣影響春檢規(guī)模。

坑口煤價(jià)維持弱勢(shì)，烯烴持續(xù)外采和低庫(kù)存對(duì)內(nèi)地甲醇價(jià)格構(gòu)成支撐，以完全成本計(jì)算，甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)仍維持在500元/噸左右的絕對(duì)高位。在當(dāng)前煤頭甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)高企的背景下，部分生產(chǎn)企業(yè)的檢修意愿受到影響。并且，目前初步統(tǒng)計(jì)的“春檢”涉及產(chǎn)能遠(yuǎn)低于往年。不過(guò)，生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚固然是一個(gè)考量因素，但裝置本身經(jīng)過(guò)連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)后出現(xiàn)的材料疲勞、結(jié)垢和腐蝕等威脅生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素也不容忽視。尤其是去年沒(méi)有進(jìn)行過(guò)“春檢”和“秋檢”的生產(chǎn)企業(yè)，這部分企業(yè)檢修所產(chǎn)生的產(chǎn)量損失更為確定和剛性，需密切關(guān)注“春檢”后續(xù)的兌現(xiàn)程度。

4月中旬以前仍處于“春檢”窗口期，預(yù)計(jì)煤頭甲醇供應(yīng)壓力不會(huì)很大。但之后隨著“春檢”逐步結(jié)束，二季度煤頭開(kāi)工將重回高位，且在生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚的加持下基數(shù)較高。目前天然氣制甲醇開(kāi)工已至高位，不過(guò)氣頭裝置利潤(rùn)在盈虧平衡線附近震蕩，氣制甲醇產(chǎn)量繼續(xù)向上增加的空間雖有限但基數(shù)偏大。此外，焦?fàn)t氣制甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)回升明顯，對(duì)焦?fàn)t氣制甲醇開(kāi)工提升的正反饋頗為顯著。從二季度來(lái)看，甲醇總體產(chǎn)量的絕對(duì)值仍處于高位，偏高的內(nèi)地供應(yīng)始終對(duì)甲醇價(jià)格形成壓制。

進(jìn)口增量將逐步顯現(xiàn)

近些年伊朗新產(chǎn)能釋放之后，其甲醇發(fā)貨量上限也在逐漸放開(kāi)。目前伊朗已穩(wěn)居我國(guó)甲醇進(jìn)口國(guó)首位。隨著近期伊朗地區(qū)氣溫的快速回升，Sabalan（165萬(wàn)噸/年）、Marjan（165萬(wàn)噸/年）、Kimiya（165萬(wàn)噸/年）、ZPC一套165萬(wàn)噸/年、Kaveh（230萬(wàn)噸/年）、Arian（165萬(wàn)噸/年）等共計(jì)1055萬(wàn)噸/年的甲醇裝置相繼暖爐重啟，該地區(qū)的甲醇裝置正式進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。雖然較市場(chǎng)預(yù)期略微延后，但仍早于去年，相應(yīng)的利空影響也將逐步落地。不過(guò)考慮到船期因素，伊朗甲醇裝置開(kāi)工恢復(fù)后，其進(jìn)口的實(shí)際增量要滯后20~30天。也就是說(shuō)，到4月中下旬開(kāi)始，甲醇進(jìn)口增量才會(huì)開(kāi)始兌現(xiàn)。與此同時(shí)，甲醇進(jìn)口利潤(rùn)大幅回升至盈虧平衡線以上震蕩，對(duì)甲醇進(jìn)口帶來(lái)邊際利多影響。

前期，由于中國(guó)主港與歐洲、北美、印度、韓國(guó)、日本以及東南亞等地的價(jià)差長(zhǎng)時(shí)間維持在運(yùn)費(fèi)之上，國(guó)內(nèi)甲醇轉(zhuǎn)出口到以上地區(qū)的船貨明顯偏多。而近期隨著國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格的回升和國(guó)際甲醇價(jià)格的回落，內(nèi)外價(jià)差已大幅收窄，部分區(qū)域的價(jià)差甚至降至運(yùn)費(fèi)之下（即轉(zhuǎn)出口已無(wú)利潤(rùn)），甲醇轉(zhuǎn)出口貿(mào)易量也將逐步下降。

生產(chǎn)利潤(rùn)不佳影響下游積極性

2025年上半年，暫無(wú)新增外采甲醇的MTO裝置投產(chǎn)，MTO產(chǎn)能投放以 CTO一體化裝置為主。其中，寶豐新材料二期100萬(wàn)噸/年MTO裝置在年初投放，目前運(yùn)行正常；三期100萬(wàn)噸/年MTO裝置預(yù)計(jì)在一季度末二季度初投放，配套的280萬(wàn)噸/年的甲醇裝置已在試車中。不過(guò)，由于初期甲醇新裝置運(yùn)行的不穩(wěn)定性以及MTO裝置的倒開(kāi)車行為，會(huì)有部分外采甲醇的需求。

2025年上半年，傳統(tǒng)下游的新增投產(chǎn)主要集中于醋酸和MTBE，需關(guān)注醋酸在年中密集投放對(duì)市場(chǎng)的利多影響能否如期釋放。不過(guò)，從當(dāng)前醋酸的生產(chǎn)利潤(rùn)來(lái)看，如期投產(chǎn)的可能性存疑。而B(niǎo)DO等新興下游也受生產(chǎn)利潤(rùn)不佳的影響，投產(chǎn)進(jìn)度不及市場(chǎng)預(yù)期，部分原本應(yīng)于2024年年底投產(chǎn)的裝置推遲到2025年?？紤]到產(chǎn)能的延期投放和實(shí)際兌現(xiàn)程度以及各品種的開(kāi)工率，預(yù)計(jì)二季度傳統(tǒng)需求對(duì)甲醇的實(shí)際新增消耗量在67萬(wàn)噸左右，新興下游對(duì)甲醇的實(shí)際新增消耗量在70萬(wàn)噸左右，共計(jì)約137萬(wàn)噸。

傳統(tǒng)下游的“金三”旺季表現(xiàn)尚可，但隨著綜合加工利潤(rùn)不斷被壓縮，目前僅在盈虧平衡線附近震蕩，“銀四”旺季預(yù)期將大打折扣。而且4月之后，隨著梅雨高溫天氣來(lái)臨，傳統(tǒng)需求將進(jìn)入季節(jié)性淡季，傳統(tǒng)下游開(kāi)工也將逐步回落。

MTO裝置虧損幅度的擴(kuò)大加劇了市場(chǎng)對(duì)MTO負(fù)反饋的預(yù)期。山東恒通（30萬(wàn)噸/年）、天津渤化（60萬(wàn)噸/年）以及江蘇斯?fàn)柊睿?0萬(wàn)噸/年）等多套內(nèi)地和沿海MTO裝置在4月中上旬的檢修計(jì)劃已基本確定，MTO在4月下旬開(kāi)始將面臨開(kāi)工下滑的困境，需求大幅減量已成定局。

受階段性進(jìn)口縮量影響，港口庫(kù)存預(yù)計(jì)在4月中下旬以前仍處于下降通道。但之后隨著進(jìn)口增量的兌現(xiàn)以及MTO裝置檢修帶來(lái)需求減量，港口庫(kù)存去化力度將開(kāi)始收斂并逐步進(jìn)入累積通道。此外，部分外輪卸貨尚未計(jì)入主流庫(kù)區(qū)，導(dǎo)致華東浮倉(cāng)庫(kù)存較高，該部分貨源可通過(guò)沿江大型終端原料管輸至非顯性庫(kù)區(qū)。在顯性庫(kù)存和非顯性庫(kù)存均處于高位的背景下，二季度中后期港口整體庫(kù)存壓力偏大，而且?guī)齑娼^對(duì)值偏高對(duì)價(jià)格極為不利。

成本端弱勢(shì)難改

目前動(dòng)力煤已處于淡季初期，雖然氣溫會(huì)有所波動(dòng)，但電煤日耗震蕩下行趨勢(shì)不會(huì)改變。電力終端在燃料庫(kù)存同比偏高的影響下，對(duì)現(xiàn)貨煤采購(gòu)意愿偏低。雖然非電煤炭消費(fèi)量穩(wěn)中有升，但受煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌影響，企業(yè)采購(gòu)心態(tài)偏謹(jǐn)慎，多維持低庫(kù)存策略，需求增量釋放不及預(yù)期。在中間和終端環(huán)節(jié)維持高庫(kù)存、產(chǎn)地供應(yīng)保持高位的背景下，動(dòng)力煤供需關(guān)系偏寬松，煤市仍將承壓，甲醇成本端難改弱勢(shì)格局。

二季度，受“春檢”影響，甲醇供應(yīng)端預(yù)計(jì)先緊后松。4月中旬以前，由于內(nèi)地仍處于“春檢”窗口期，MTO開(kāi)工維持高位，“銀四”傳統(tǒng)需求旺季預(yù)期仍在，進(jìn)口縮量明顯疊加港口基差維持高位背景下，2509合約有一定的反彈動(dòng)能。但之后，隨著國(guó)內(nèi)和伊朗甲醇裝置的全面重啟，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)和進(jìn)口回歸將導(dǎo)致港口庫(kù)存呈現(xiàn)累積趨勢(shì)，而傳統(tǒng)需求和MTO需求也面臨下行困境，在成本端弱勢(shì)格局不改的背景下，二季度逢反彈沽空甲醇2509合約更具性價(jià)比。