對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，變化是唯一不變的。中國(guó)傳統(tǒng)文化的核心智慧，一是研究“天道”，天道的核心就是變化，易經(jīng)中的“易”，意思就是變化。變化的核心邏輯，是物極必反、月盈則虧、否極泰來(lái)，用道家的話來(lái)說(shuō)，就是“反者道之動(dòng)”；二是研究“人道”，人道的核心又分為兩個(gè)，一個(gè)是“人心惟?！保袝?shū)里說(shuō)的人心復(fù)雜多變；一個(gè)是儒法的倫理秩序和統(tǒng)治手段，如何治理人，只不過(guò)是儒家用仁義道德，法家用嚴(yán)刑峻法。三是研究“地道”，是“陰”的一面，可以說(shuō)是詭道、兵道。所謂“兵者，詭之道也”。也講究一個(gè)變化。

對(duì)宏觀研究來(lái)說(shuō)，對(duì)變化的理解，今年的美國(guó)應(yīng)該是讓我們感觸最深的。誰(shuí)也沒(méi)想到，特朗普卷土重來(lái)后，竟會(huì)出現(xiàn)如此翻天覆地的變化。我過(guò)去預(yù)判特朗普上臺(tái)后的美國(guó)和全球，經(jīng)常用的一個(gè)比喻是“孫悟空當(dāng)上了玉皇大帝”，如今真的是一番“大鬧天宮”的景象。從美國(guó)內(nèi)部政治紛爭(zhēng)，到國(guó)際地緣沖突加劇，再到全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，我們看到的是一幅真正的“百年未有之大變局”。而從歷史比較法的視角，美國(guó)的今天竟然好像穿越到了中國(guó)的2021。無(wú)論是開(kāi)始精簡(jiǎn)政府、親俄外交，還是開(kāi)始治理債務(wù)、泡沫和通脹，都是2021年中國(guó)做的事情——自我革命。至于后果會(huì)怎么樣，會(huì)不會(huì)像從2022年開(kāi)始出現(xiàn)“西升東降”這樣的資本潮汐一樣，出現(xiàn)今天大家熱議的“東升西降”？這當(dāng)然不能完全機(jī)械的類比，但需要認(rèn)真對(duì)待這種事情發(fā)生的可能性。畢竟資本的本性是“趨利避險(xiǎn)”的。

歷史比較法是我最近幾年一直采用的研究宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要方法之一。特別是在研究現(xiàn)代化進(jìn)程和債務(wù)周期的時(shí)候。在這些歷史進(jìn)程中，一些國(guó)家現(xiàn)代化成功了，一些國(guó)家失敗了；一些國(guó)家告別房地產(chǎn)的時(shí)候采取了激進(jìn)的方法，從而進(jìn)入了漫長(zhǎng)的告別和痛苦的通縮期，一些國(guó)家則出清的比較徹底，采取的政策也比較及時(shí)。中國(guó)作為現(xiàn)代化的后起之秀，當(dāng)然遵從現(xiàn)代化國(guó)家進(jìn)程的一般規(guī)律，但也有自己的運(yùn)行機(jī)制和特色。所謂中國(guó)式現(xiàn)代化，難度在對(duì)“中國(guó)式”的理解。

在歷史比較法的框架內(nèi)，今天的美國(guó)，面臨的形勢(shì)和做法，有點(diǎn)像2021年的中國(guó)；而今天的中國(guó)，面臨的形勢(shì)和做法，有點(diǎn)像2021年的美國(guó)。今天的美國(guó)面臨著什么形勢(shì)？經(jīng)濟(jì)通脹和資產(chǎn)泡沫，社會(huì)很不滿。為了解決這個(gè)問(wèn)題，特朗普準(zhǔn)備做什么？一是為了治理經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹，不惜刺破股市泡沫。2021年的中國(guó)上半年也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和股市飆升，特別是房?jī)r(jià)泡沫。為了應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題，中國(guó)政府推出了“三道紅線”，以治理房地產(chǎn)泡沫。二是大刀闊斧的進(jìn)行政府部門改革（DOGE），精兵簡(jiǎn)政、優(yōu)化人員，目的是縮減開(kāi)支降低赤字。中國(guó)政府那時(shí)加大力度反腐，再一次重申“政府過(guò)緊日子”并真正落到實(shí)處，初步策劃政府人員優(yōu)化方案。三是面臨超過(guò)35萬(wàn)億美元的政府債務(wù)，特朗普在想辦法化債。中國(guó)從2021年下半年開(kāi)始，開(kāi)始嚴(yán)控地方債務(wù)，開(kāi)始了漫長(zhǎng)的通縮型去杠桿的債務(wù)治理進(jìn)程。

這種吊詭的時(shí)空穿越、無(wú)常的國(guó)運(yùn)鐘擺，究竟是歷史的巧合還是人類社會(huì)運(yùn)行邏輯的必然？我們需要一探究竟，才能更好的做出預(yù)判指導(dǎo)投資。說(shuō)到底，不是什么巧合，而是“形勢(shì)比人強(qiáng)”。在無(wú)比強(qiáng)大的周期力量面前，無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)，無(wú)論是西方還是東方，無(wú)論屬于什么樣的意識(shí)形態(tài)，都只能采取類似的應(yīng)對(duì)手段。而周期的運(yùn)行機(jī)制，說(shuō)到底也不過(guò)是“月盈則虧、物極必反，反者道之動(dòng)”。

2021年的中國(guó)發(fā)生了什么呢？那就先從2020年疫情發(fā)生后說(shuō)起。2020年疫情在中國(guó)爆發(fā)后，通過(guò)集中統(tǒng)一管理的機(jī)制先被控制住，在全球范圍內(nèi)率先恢復(fù)了供應(yīng)鏈。而中國(guó)之外的其它國(guó)家和地區(qū)，疫情失去了控制，供應(yīng)鏈被破壞，只能從中國(guó)進(jìn)口日常生活和防疫物資。中國(guó)利用2020年的機(jī)會(huì)，民營(yíng)企業(yè)家大幅擴(kuò)大了海外市場(chǎng)的份額。一年多的時(shí)間，中國(guó)出口份額就從2019年的13.1%大幅提高到2020年的14.7%，到2021年更是達(dá)到了歷史記錄15%。要知道這是在2018年中國(guó)受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響處于極為不利的情況下，以前提升一個(gè)百分點(diǎn)要用三四年的時(shí)間，2021年的時(shí)候卻用了一年多的時(shí)間提高了兩個(gè)百分點(diǎn)。不得不說(shuō)這是一個(gè)國(guó)運(yùn)?？傊?021年的中國(guó)，在全球還處于疫情失控一片混亂的情況下，通過(guò)向全球供給工業(yè)品、商品和各類生活物資，在經(jīng)常賬戶賺的盆滿缽滿。全球的資金蜂擁涌入中國(guó)，包括以前“潤(rùn)出去”的中國(guó)企業(yè)家和富人。這一切使得中國(guó)從2020年下半年開(kāi)始就快速?gòu)?fù)蘇，到了2021年在全球還處于經(jīng)濟(jì)困難的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)竟然出現(xiàn)了過(guò)熱，通貨膨脹開(kāi)始出現(xiàn)，股市大漲，地王頻現(xiàn)，房地產(chǎn)價(jià)格創(chuàng)造了新高——這一切，像不像最近幾年的美國(guó)？

面對(duì)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)和股市，政府采取的逆周期調(diào)節(jié)政策思路是一樣的。中國(guó)開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市降溫。在股市，開(kāi)始給抱團(tuán)基金潑冷水，股市開(kāi)始進(jìn)入漫長(zhǎng)三年多的低迷時(shí)期。對(duì)房地產(chǎn)，推出了“三條紅線”：1、剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò) 70%；2. 凈負(fù)債率不超過(guò) 100%；3. 現(xiàn)金短債比不小于 1。于是房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破裂，走向漫長(zhǎng)的高質(zhì)量發(fā)展之路。在債務(wù)方面，中國(guó)政府沿著高質(zhì)量發(fā)展的思路，對(duì)地方政府債務(wù)開(kāi)始了痛苦的去杠桿過(guò)程。這個(gè)過(guò)程包括：嚴(yán)控增量，大部分只能借新還舊，強(qiáng)化限額管理；嚴(yán)管用途，?？顚Ｓ茫l(fā)改委嚴(yán)格把控各地項(xiàng)目；全面強(qiáng)化審計(jì)工作，加強(qiáng)金融財(cái)政反腐；加快推進(jìn)政府財(cái)政預(yù)算管理，落實(shí)新的政府會(huì)計(jì)管理準(zhǔn)則等等。在外交政策上，與俄羅斯強(qiáng)化大國(guó)合作關(guān)系等。還有面對(duì)貧富分化引起的社會(huì)不滿，高層提出走共同富裕的道路。這一切都何其相似。

中國(guó)政府的這種高質(zhì)量發(fā)展政策，固然取得了改革成效，同時(shí)自2022年下半年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市，開(kāi)始進(jìn)入漫長(zhǎng)的深度調(diào)整和轉(zhuǎn)型陣痛期。由于20大確立了以百年為單位的“以中國(guó)式現(xiàn)代化推動(dòng)中華民族復(fù)興”的偉大圖景，2023年后經(jīng)受的一些考驗(yàn)被認(rèn)為是為改革付出的必然代價(jià)，是值得的。因此一直保持著戰(zhàn)略定力。直到2024年三中全會(huì)以后，各種政策開(kāi)始突破過(guò)去幾年緊縮式去杠桿的思路，特別是今年將赤字率史無(wú)前例的擴(kuò)大到4%，將擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)放到第一位，多么像2021年大幅擴(kuò)赤字的美國(guó)拜登政府？

美國(guó)的最近幾年，物價(jià)飆升、資產(chǎn)泡沫、債務(wù)高企、社會(huì)分歧加劇、政治紛爭(zhēng)惡化、民主政治退化，導(dǎo)致了帶有民粹主義、極端主義、孤立主義的特朗普極端右翼卷土重來(lái)。反者道之動(dòng)，這一切的發(fā)生主要原因還是因?yàn)槊裰鼽h拜登政府的極度左翼，為極右勢(shì)力的返潮埋下了伏筆。所以我們說(shuō)在每一個(gè)趨勢(shì)瘋狂演進(jìn)的過(guò)程中都創(chuàng)造著自我否定的力量。我們需要思考的是，今天的美國(guó)，在對(duì)過(guò)去極端左翼政策的治理和糾偏中，會(huì)不會(huì)制造類似我們2022年后的轉(zhuǎn)型陣痛和深度調(diào)整，比如刺破泡沫、從通脹轉(zhuǎn)成通縮，治理結(jié)構(gòu)也變得超級(jí)中心化。轉(zhuǎn)型之下無(wú)牛市，高質(zhì)量發(fā)展與高速度增長(zhǎng)無(wú)法既要又要還要。

與此同時(shí)，在經(jīng)歷了三年多的高質(zhì)量發(fā)展與深度轉(zhuǎn)型后，中國(guó)的資產(chǎn)泡沫已經(jīng)近乎出清，經(jīng)濟(jì)在加速探底，房地產(chǎn)有筑底跡象，股市已經(jīng)走出熊市。特別吊詭的是，與當(dāng)初的情景非常類似，美國(guó)ChatGpt橫空出世，從此美股進(jìn)入第二階段牛市；而今年春節(jié)前后，中國(guó)的DeepSeek也橫空出世，港股進(jìn)入了火熱的牛市。再加上中國(guó)的貨幣政策（首提“適度寬松”）和財(cái)政政策（首次突破4%），已經(jīng)開(kāi)始系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變和突破。中美兩國(guó)在2025年的蛇年，出現(xiàn)了吊詭的輪回——今天的美國(guó)類似2021年的中國(guó)重視供給側(cè)，今天的中國(guó)類似2021年的美國(guó)重視需求側(cè)，這是當(dāng)前“東升西降”敘事的一個(gè)主要根據(jù)。然而歷史比較法并非機(jī)械論，中美兩國(guó)的差異也比較大，前者在供給側(cè)有韌性，后者在需求側(cè)有優(yōu)勢(shì)。接下來(lái)如何演繹，“東升西降”是否會(huì)真的延續(xù)，還是“東升西不降”，我們還需要觀察。但是從歷史比較法來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策的不確定性已經(jīng)大幅減少，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策的不確定性卻在大幅上升。這個(gè)事實(shí)會(huì)嚴(yán)重的左右著未來(lái)一段時(shí)間的全球大類資產(chǎn)走勢(shì)。