報(bào)告品種：焦煤

煤礦開工高位，暫無(wú)減產(chǎn)計(jì)劃

調(diào)研來(lái)看，雖然各個(gè)主產(chǎn)區(qū)目前生產(chǎn)情況不同，但對(duì)于未來(lái)生產(chǎn)狀態(tài)基本一致，就目前來(lái)看，2025年煤礦生產(chǎn)節(jié)奏或?qū)⒕S持，目前暫無(wú)停限產(chǎn)計(jì)劃。其中國(guó)有地方礦仍有部分保供任務(wù)，因此生產(chǎn)計(jì)劃維持。就民營(yíng)礦來(lái)說(shuō)，在煤價(jià)下跌過(guò)程中，保住現(xiàn)金流仍為第一要?jiǎng)?wù)，因此仍以生產(chǎn)為主?？傮w來(lái)看，煤礦目前暫無(wú)減產(chǎn)計(jì)劃。分地區(qū)來(lái)看，呂梁地區(qū)目前煤礦開工正常，開工率有所提升。由于之前煤礦事故主要集中在呂梁地區(qū)，督導(dǎo)組檢查較嚴(yán)，后續(xù)隨著安全檢查結(jié)束，開工率提升迅速。同時(shí)之前部分煤礦由于自身礦井問(wèn)題停產(chǎn)的煤礦也有復(fù)產(chǎn)，因此造成開工率抬升。目前明年沒有減產(chǎn)計(jì)劃，會(huì)正常生產(chǎn)?，F(xiàn)金流。長(zhǎng)治地區(qū)煤礦開工率較其他地區(qū)偏高，復(fù)產(chǎn)情況較其他偏好。臨汾地區(qū)煤礦生產(chǎn)正常，今年過(guò)年煤礦放假時(shí)間和往年相似，基本在5-10天左右，并未延長(zhǎng)假期。目前了解明年暫無(wú)限產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)有煤礦還有保供任務(wù)，因此正常生產(chǎn)為主。關(guān)于元旦前兩周的減產(chǎn)，主要是由于年前部分煤礦完成年產(chǎn)任務(wù)停產(chǎn)檢修及減產(chǎn)，因此開工率下滑，元旦后新年，煤礦開工率迅速恢復(fù)。

煤礦庫(kù)存累積

庫(kù)存方面，調(diào)研了解，目前煤礦整體庫(kù)存偏高。由于需求季節(jié)性下滑，鐵水下降，因此焦化廠開工率下降，下游心態(tài)普遍較差，下游鋼廠和焦化廠消化庫(kù)存為主，并不愿意進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，下游焦化廠可用天數(shù)基本在10天或以內(nèi)。今年冬儲(chǔ)較弱除了價(jià)格的原因外，主產(chǎn)地普遍天氣較好，無(wú)大雪天氣冰封道路等狀況也使得下游并不急于拿貨。因此表現(xiàn)為庫(kù)存結(jié)構(gòu)分化，焦煤庫(kù)存持續(xù)累積在上中游。同時(shí)了解到春節(jié)前或仍有一波補(bǔ)庫(kù)，下游預(yù)計(jì)將把焦煤庫(kù)存提到12天左右，但補(bǔ)庫(kù)幅度非常有限，基本為剛需補(bǔ)庫(kù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場(chǎng)情況。

一、調(diào)研背景

自去年四季度以來(lái)，焦煤價(jià)格大幅下跌，已經(jīng)跌至歷年來(lái)低點(diǎn)，同時(shí)焦煤礦庫(kù)存高企，煤礦開工率維持高位。因此煤礦后續(xù)生產(chǎn)計(jì)劃是否會(huì)有變化，是否會(huì)因?yàn)閹?kù)存和價(jià)格問(wèn)題出現(xiàn)停減產(chǎn)則成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，因此我們到主產(chǎn)地進(jìn)行調(diào)研，主要了解焦煤的生產(chǎn)庫(kù)存情況，調(diào)研對(duì)象包括山西部分煤礦、洗煤廠和焦化廠。

二、調(diào)研主要結(jié)論

1、煤礦開工高位，暫無(wú)減產(chǎn)計(jì)劃

2024年山西焦煤產(chǎn)量呈前低后高狀況，自國(guó)家安全督導(dǎo)組23年11月進(jìn)駐山西進(jìn)行安全檢查，至24年5月督導(dǎo)組離開，因此在安全檢查趨嚴(yán)情況下，上半年山西煉焦煤產(chǎn)量同比大幅下滑。同時(shí)山西省安全生產(chǎn)委員會(huì)發(fā)布《全省礦山安全生產(chǎn)集中排查整治行動(dòng)方案》的通知，要求在全省范圍立即開展礦山安全生產(chǎn)集中排查整治行動(dòng)。因此上半年山西焦煤產(chǎn)量持續(xù)偏低。下半年安全督導(dǎo)組撤出山西后，在保證安全生產(chǎn)的前提下，山西開始追產(chǎn)，煉焦煤產(chǎn)量逐步修復(fù)，之后山西地區(qū)不斷提升開工率彌補(bǔ)上半年的供給減量，因此下半年產(chǎn)量環(huán)比上半年大幅增加。從數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年山西煉焦煤產(chǎn)量10204萬(wàn)噸，下半年預(yù)計(jì)產(chǎn)量11315萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)環(huán)比增量10%。

因此山西煤礦開工率逐漸恢復(fù)后，需求卻未同步跟上，導(dǎo)致焦煤供需逐漸偏寬松，煤礦庫(kù)存累積。

明年來(lái)看，需求端分歧不大，市場(chǎng)預(yù)期同比普遍給平或者微降，想要看到煤焦市場(chǎng)的變化或拐點(diǎn)需要關(guān)注供給端出現(xiàn)變化，因此在目前供需偏寬松上游庫(kù)存累積情況下，煤礦未來(lái)是否會(huì)減產(chǎn)尤為重要。目前能夠使得煤礦減產(chǎn)的路徑主要有三條。第一條是政策或者其他突發(fā)性事件造成的減產(chǎn)。第二，若價(jià)格繼續(xù)下跌，當(dāng)?shù)敛糠指叱杀久旱V成本線后，將會(huì)使得部分煤礦考慮停限產(chǎn)。第三目前煤礦庫(kù)存高企，若春節(jié)后煤礦復(fù)工迅速但下游需求維持目前狀況，煤礦庫(kù)存將繼續(xù)累積至頂點(diǎn)從而使得煤礦被動(dòng)減產(chǎn)。

調(diào)研來(lái)看，雖然各個(gè)主產(chǎn)區(qū)目前生產(chǎn)情況不同，但對(duì)于未來(lái)生產(chǎn)狀態(tài)基本一致，就目前來(lái)看，2025年煤礦生產(chǎn)節(jié)奏或?qū)⒕S持，目前暫無(wú)停限產(chǎn)計(jì)劃。其中國(guó)有地方礦仍有部分保供任務(wù)，因此生產(chǎn)計(jì)劃維持。就民營(yíng)礦來(lái)說(shuō)，在煤價(jià)下跌過(guò)程中，保住現(xiàn)金流仍為第一要?jiǎng)?wù)，因此仍以生產(chǎn)為主。總體來(lái)看，煤礦目前暫無(wú)減產(chǎn)計(jì)劃。

分地區(qū)來(lái)看，呂梁地區(qū)目前煤礦開工正常，開工率有所提升。由于之前煤礦事故主要集中在呂梁地區(qū)，督導(dǎo)組檢查較嚴(yán)，后續(xù)隨著安全檢查結(jié)束，開工率提升迅速。同時(shí)之前部分煤礦由于自身礦井問(wèn)題停產(chǎn)的煤礦也有復(fù)產(chǎn)，因此造成開工率抬升。目前明年沒有減產(chǎn)計(jì)劃，會(huì)正常生產(chǎn)?，F(xiàn)金流。長(zhǎng)治地區(qū)煤礦開工率較其他地區(qū)偏高，復(fù)產(chǎn)情況較其他偏好。臨汾地區(qū)煤礦生產(chǎn)正常，今年過(guò)年煤礦放假時(shí)間和往年相似，基本在5-10天左右，并未延長(zhǎng)假期。目前了解明年暫無(wú)限產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)有煤礦還有保供任務(wù)，因此正常生產(chǎn)為主。

關(guān)于元旦前兩周的減產(chǎn)，主要是由于年前部分煤礦完成年產(chǎn)任務(wù)停產(chǎn)檢修及減產(chǎn)，因此開工率下滑，元旦后新年，煤礦開工率迅速恢復(fù)。

關(guān)于成本利潤(rùn)方面，雖然目前焦煤價(jià)格已經(jīng)下行一段時(shí)間，但目前仍未到煤礦成本線，同時(shí)據(jù)了解由于煤礦生產(chǎn)掘進(jìn)回采等流程不同，部分煤煤礦表示只有到現(xiàn)金成本以下才會(huì)考慮因虧損限產(chǎn)。

2、煤礦庫(kù)存累積

庫(kù)存方面，調(diào)研了解，目前煤礦整體庫(kù)存偏高。由于需求季節(jié)性下滑，鐵水下降，因此焦化廠開工率下降，下游心態(tài)普遍較差，下游鋼廠和焦化廠消化庫(kù)存為主，并不愿意進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，維持低庫(kù)存結(jié)構(gòu)，在原料價(jià)格下行的市場(chǎng)中，做好庫(kù)存管理就尤為重要，因此今年的冬儲(chǔ)狀況也明顯弱于往年，下游焦化廠可用天數(shù)基本在10天或以內(nèi)，不同往年多在10天以上。今年冬儲(chǔ)較弱除了價(jià)格的原因外，主產(chǎn)地普遍天氣較好，無(wú)大雪天氣冰封道路等狀況也使得下游并不急于拿貨。因此表現(xiàn)為庫(kù)存結(jié)構(gòu)分化，焦煤庫(kù)存持續(xù)累積在上中游。同時(shí)了解到春節(jié)前或仍有一波補(bǔ)庫(kù)，下游預(yù)計(jì)將把焦煤庫(kù)存提到12天左右，但補(bǔ)庫(kù)幅度非常有限，基本為剛需補(bǔ)庫(kù)。

關(guān)于頂庫(kù)影響開工問(wèn)題，調(diào)研煤礦表示雖然目前煤礦庫(kù)存偏高，但煤礦庫(kù)存量級(jí)小于下游，只要下游仍有剛需補(bǔ)庫(kù)，煤礦庫(kù)存問(wèn)題不大。

3、進(jìn)口煤對(duì)山西煤市場(chǎng)沖擊增加

2024年就供應(yīng)來(lái)看，山西整體供應(yīng)減量，但價(jià)格下行幅度較大，除了需求下行的因素外，進(jìn)口高位也對(duì)市場(chǎng)有一定沖擊。其中澳煤在沉寂了三年之后，預(yù)計(jì)2024年全年澳洲焦煤進(jìn)口1000萬(wàn)噸，且澳煤硫分偏低，部分下游配煤使用較好。蒙煤預(yù)計(jì)2024年進(jìn)口5700萬(wàn)噸左右，雖然蒙煤強(qiáng)度一般，但價(jià)格便宜，因此下游為降成本使用。因此進(jìn)口焦煤對(duì)沿海以及河北的焦煤市場(chǎng)進(jìn)行了有效補(bǔ)充，以前部分依賴山西煤的客戶也因此減少了采購(gòu)，使得山西煤價(jià)下跌。

三、調(diào)研摘要

1、山西某貿(mào)易商

1）庫(kù)存：目前呂梁庫(kù)存不高，開工率也正常，相較于其他地區(qū)開工率偏低，因此庫(kù)存不高。而且最近跌價(jià)后在甩貨。

2）下游：今年下游不冬儲(chǔ)，焦化廠庫(kù)存10-12天。

2、山西某煤礦

1）生產(chǎn)情況：最近開工正常，元旦前完成年度任務(wù)后稍有減量，但后續(xù)基本都開起來(lái)了。

2）未來(lái)生產(chǎn)計(jì)劃：2025年生產(chǎn)計(jì)劃正常，暫無(wú)減產(chǎn)計(jì)劃。山西現(xiàn)在除了政策，沒辦法減產(chǎn)，但經(jīng)濟(jì)下行，國(guó)家可能不會(huì)通過(guò)政策干預(yù)產(chǎn)量。

3）庫(kù)存：煤礦庫(kù)存尚可，中等偏高，沒有頂庫(kù)。現(xiàn)在貿(mào)易商庫(kù)存很高，還在甩貨，隱性庫(kù)存在甩貨。

4）對(duì)2025年市場(chǎng)表示悲觀，需求可能到下半年企穩(wěn)反彈，供應(yīng)還在高位，因此市場(chǎng)還要在底部磨一段時(shí)間。

3、山西某煤礦

1）未來(lái)生產(chǎn)計(jì)劃：2025年計(jì)劃產(chǎn)量目標(biāo)環(huán)比24年微增，主要同比增在上半年。目前了解周邊煤礦不會(huì)減。

2）成本方面，21年22年有部分新投產(chǎn)煤礦，新礦成本比老礦高200。

3）目前有部分煤礦回收率越來(lái)越高，因?yàn)榫鲁鹾Y。

4）今年煤礦放假時(shí)間和往年相同，沒有因?yàn)槭袌?chǎng)不好多放假。

4、山西某煤礦

1）目前還未到煤礦的成本，并且為了攤薄成本，必須產(chǎn)量起來(lái)，因此可能到現(xiàn)金成本才會(huì)考慮限產(chǎn)狀況。

2）今年煤礦沒有提前放假，和往年差不多，一個(gè)星期左右。目前礦上庫(kù)存不高，但是周邊庫(kù)存很高。產(chǎn)量計(jì)劃有變化，25年計(jì)劃產(chǎn)量和24年一樣。

3）認(rèn)為如果焦煤價(jià)格繼續(xù)跌會(huì)有臨界煤種轉(zhuǎn)化。

四、投資建議

春節(jié)后看，煤焦市場(chǎng)的變化或拐點(diǎn)或需要關(guān)注供給端出現(xiàn)變化，因此在目前供需偏寬松上游庫(kù)存累積情況下，煤礦未來(lái)是否會(huì)減產(chǎn)尤為重要。通過(guò)調(diào)研了解，雖然各個(gè)主產(chǎn)區(qū)目前生產(chǎn)情況不同，但對(duì)于未來(lái)生產(chǎn)狀態(tài)基本一致，2025年煤礦生產(chǎn)節(jié)奏或?qū)⒕S持，目前暫無(wú)停限產(chǎn)計(jì)劃。其中國(guó)有地方礦仍有部分保供任務(wù)，因此生產(chǎn)計(jì)劃維持。就民營(yíng)礦來(lái)說(shuō)，在煤價(jià)下跌過(guò)程中，保住現(xiàn)金流仍為第一要?jiǎng)?wù)，因此仍以生產(chǎn)為主。總體來(lái)看，煤礦目前暫無(wú)減產(chǎn)計(jì)劃。關(guān)于成本利潤(rùn)方面，雖然目前焦煤價(jià)格已經(jīng)下行一段時(shí)間，但目前仍未到煤礦成本線，同時(shí)據(jù)了解由于煤礦生產(chǎn)掘進(jìn)回采等流程不同，部分煤煤礦表示只有到現(xiàn)金成本以下才會(huì)考慮因虧損限產(chǎn)。因此價(jià)格和庫(kù)存暫時(shí)不能有效約束煤礦的供應(yīng)，因此政策對(duì)市場(chǎng)的影響就會(huì)加大。所以2025年焦煤或仍呈供需偏寬松的格局，階段性關(guān)注政策帶來(lái)的影響。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場(chǎng)情況。

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