■銅：橫盤，關注高點突破情況

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價為75420元/噸，漲跌-90元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：60元/噸。

3. 進口:進口盈利64.82元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存78678噸，漲跌-4496噸，LME庫存261900噸,漲跌-1550噸

5.利潤：銅精礦TC4.36美元/干噸，銅冶煉利潤-1345元/噸。

6.總結：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價回落后收斂。供應方面，銅礦供應偏緊預期持續(xù)，精銅產量增速將趨緩。消費方面旺季預期交易結束，正好提供低吸機會。技術上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復做回升。短期觀察壓力位的突破方向。

■鋅:高位震蕩

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價為24400元/噸，漲跌-300元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：425元/噸，漲跌-60元/噸。

3.進口利潤:進口盈利289.6元/噸。

4.上期所鋅庫存21334元/噸，漲跌-2578噸。

LME鋅庫存209475噸，漲跌-3625噸。

5.鋅12月產量數(shù)據(jù)51.67噸，漲跌0.690000000000005噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為53.72%，SMM壓鑄為62.29%，SMM氧化鋅為65.03%。

7.總結：技術上看，短期23800-23200支撐有效,但鋅價長期邏輯往利空發(fā)展，多單注意逢震蕩區(qū)中軸25000-26000逐漸平多，創(chuàng)新高繼續(xù)平多。可以逐漸轉震蕩偏空操作。

■螺紋鋼：螺紋夜盤突破3300元/噸

1、現(xiàn)貨：上海3350元/噸（0），廣州3570元/噸（0），北京3250元/噸（10）；

2、基差：01基差130元/噸（0），05基差60元/噸（-7），10基差33元/噸（-11）；

3、供給：周產量199.41萬噸（-6.6）；

4、需求：周表需190.05萬噸（-7.21）；主流貿易商建材成交6.4095萬噸（-1.9）；

5、庫存：周庫存417.85萬噸（9.36）；

6、總結：低庫存之下，螺紋自身并無較大矛盾，隨著近期華東、華南建材出庫、成交量的好轉，螺紋情緒有所好轉?，F(xiàn)貨方面，14日鋼坯價格累漲30元/噸，螺紋上漲10-30元/噸，成交的向好對盤面有所推動。當然，更重要的是，宏觀層面多次表述2025年將增加赤字率、發(fā)債等財政、貨幣政策的持續(xù)支持，后續(xù)市場對十四五收官之年的2025仍有信心。加上地產部分雖然仍保持負增長，但去化速度有所加快，無論是銷售面積還是價格都出現(xiàn)了邊際回暖趨勢，而專項債額度的快速下達和審批權的下放都讓未來建筑用鋼好轉的可能性不斷增加。因而，在估值中性偏低的背景之下，市場信心回暖、成本有支撐、低庫存的螺紋有望企穩(wěn)反彈。短期內，低庫存下做空螺紋的盈虧比已然不高，當前接近3300元/噸關鍵位置，建議觀望或逢低輕倉試多。下周美國大選將成為國內政策的節(jié)前關鍵時間節(jié)點。后續(xù)將繼續(xù)關注國內外宏觀政策、鋼鐵產業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗闆r。

■鐵礦石：礦價繼續(xù)上行

1、現(xiàn)貨：超特粉650元/噸（0），PB粉780元/噸（-4），卡粉905元/噸（0）；

2、基差：01合約7元/噸（-1.5）,05合約-2.5元/噸（0.5），09合約20元/噸（-1）；

3、鐵廢差：47元/噸（13）；

4、供給：45港到港量2344萬噸（-490.3），澳巴發(fā)運量2135.4萬噸（-258.9）；

5、需求：45港日均疏港量326.27萬噸（8.01），247家鋼廠日均鐵水產量224.37萬噸（-0.83），進口礦鋼廠日耗279.77萬噸（-1.06）；

6、庫存：45港庫存15002.96萬噸（126.02）,45港壓港量31萬噸（2），鋼廠庫存10074.08萬噸（215.15）；

7、總結：鐵礦石繼續(xù)震蕩上行。一方面，近期頻繁的特朗普上任前的情緒擾動，市場預期有所反復。美元指數(shù)的持續(xù)走高讓市場對未來以美元定價為主的鐵礦石顯示出其特有的韌性。隨著特朗普上臺時間的逼近，海外關稅政策對美元定價商品的影響仍在持續(xù)，消息面擾動的加劇對于市場情緒影響明顯。另一方面，鋼廠持續(xù)的補庫對于礦價有支撐。從發(fā)運數(shù)據(jù)來看，目前出現(xiàn)季節(jié)性減量，在鋼廠鐵水下方空間有限之際，鋼廠繼續(xù)補庫。由于年內PB粉進口量有所收窄，整體市場流通的貨源并不多，在部分鋼廠復產之際，鐵礦石剛需仍存。當下進入海外宏觀和國內政策真空博弈階段，弱現(xiàn)實之下，盤面彈性更多取決于情緒性擾動，建議謹慎操作。對鐵礦石維持震蕩判斷，考慮到TSI鐵礦石重返100美金，短期內做空鐵礦的盈虧比并不高，建議暫時觀望，等待下周特朗普上臺后的關鍵政策節(jié)點。后續(xù)將繼續(xù)關注國內外宏觀政策、鋼鐵產業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗闆r。

■鐵合金：錳硅多頭主動入場，上方空間被打開

1.現(xiàn)貨：錳硅6517#內蒙古市場含稅價6000元/噸(100)，寧夏市場價6050元/噸(50)，廣西市場價6100元/噸(0)；硅鐵72#內蒙古含稅市場價6100元/噸(0)，寧夏市場價6050元/噸(0)，甘肅市場價6150元/噸(0)；

2.期貨：錳硅主力合約基差-264元/噸(-32)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）0元/噸(46)；硅鐵主力合約基差-146元/噸(-88)，硅鐵月間差（2503合約與2505合約）60元/噸(16)；

3.供給：全國錳硅日均產量28755噸(15)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率45.16%(-0.13)；全國硅鐵日均產量14956噸(-274)，136家硅鐵生產企業(yè)開工率36.35%(-0.76)；

4.需求：錳硅日均需求16544.29噸(-401.43)，硅鐵日均需求2628.87噸(-120.64)；

5.庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存20萬噸(-0.25)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存7.21萬噸(-0.08)；

6.總結：鐵合金盤面均上漲，但錳硅漲幅更為顯著。錳硅受錳礦消息面擾動，盤面價格強勢上行，近兩個交易日持倉量增加，多頭資金主動入場，上方空間被打開。硅鐵盤面也受到錳硅間接影響，震蕩上行。驅動層面，本周下游鋼廠五大材產量降幅明顯，且鋼廠表觀需求也大幅下滑，疊加冬儲不及預期以及1月鋼廠雙硅招標量均下滑，對合金需求支撐較弱。鐵合金供給方面，硅鐵產量跟隨需求同步下降，然錳硅產量仍小幅上升，雙硅供需格局來看硅鐵略強于錳硅。然而，估值方面，錳硅原料端錳礦受海外供應影響，多數(shù)錳礦價格上行，尤其是加蓬礦和澳礦漲幅明顯，錳硅成本大幅上漲，推動錳硅價格上行。硅鐵成本方面，受到氧化鐵皮下跌的影響，五大區(qū)成本均略有下移?？傮w來說，錳硅供需雖略顯寬松，然近期成本端受加蓬礦康密勞消息面擾動和澳礦漲價的因素，錳硅短期或仍反彈上行。硅鐵供需逐步改善以及受到錳硅盤面強勢上行影響，預計或將略有上浮，上方壓力位在6500-6600元/噸一帶，策略上建議可輕倉試多錳硅空硅鐵。后續(xù)將繼續(xù)關注宏觀層面、鐵合金成本（錳礦供應等）、鐵合金產量和下游春節(jié)補庫情況等。

■聚烯烴：未來煉廠環(huán)節(jié)可能緩解能化-SC價差的弱勢

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8505元/噸（-135），華東PP煤化工7450元/噸（-10）。

2.基差：L主力基差625（-153），PP主力基差8（-27）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存56萬噸（-2）。

4.總結：未來一個季度，中美利差的弱勢可能階段性邊際修復，從宏觀層面帶動能化-SC價差反彈。微觀產業(yè)層面，承接上下游的關鍵煉廠環(huán)節(jié)，去年四季度煉廠利潤修復+產出端減油增化作用，利空能化-SC價差。但未來一個季度，在煉廠利潤無法持續(xù)走強逐步尋頂+調油相對化工經(jīng)濟性開始季節(jié)性走強指引下，可能會從煉廠環(huán)節(jié)緩解能化-SC價差的弱勢。

■短纖：美國汽油裂解難有亮眼表現(xiàn)

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價7060元/噸（+10）。

2.基差：PF主力基差-78（-48）。

3.總結：從權益市場高位回落對成品油超季節(jié)性需求的領先指引看，目前超季節(jié)性需求很難有趨勢走強動能，相應也無法帶動美汽油裂解持續(xù)走強。配合全球各市場成品油利潤傳導情況來看，新加坡復雜煉廠利潤在1月中旬至2月中旬因為中國汽油出口的沖擊可能面臨承壓，在其帶動下美國汽油裂解也難有亮眼表現(xiàn)，相應成本端尚不能給到芳烴相對石腦油估值趨勢修復的驅動。

■尿素：本周庫存小幅下降

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價1610元/噸（-10），河南現(xiàn)貨價1620元/噸（-10），河北現(xiàn)貨價1680元/噸（0），安徽現(xiàn)貨價1640元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR05=-62元/噸（5），河南小顆粒-UR05=-52元/噸（5）；

3.供給：尿素日生產量為17.377萬噸（-0.08），其中，煤頭生產量為15.022萬噸（-0.08），氣頭生產量為2.355萬噸（0）;

4.需求：本周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.76天（2），下游復合肥開工率為38.92%（1.76），下游三聚氰胺開工率為60.47%（1.56）;

5.出口：中國大顆粒FOB價格為236美元/噸（0），中國小顆粒FOB價格為231美元/噸（0），出口利潤為-470.75元/噸(-1.93);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為9075張（-55)；本周尿素廠內庫存為162.95萬噸（-10.99)；上周尿素港口庫存為萬噸（-15.2)

7.利潤：尿素固定床生產毛利為-414元/噸（-60），氣流床生產毛利為93元/噸（-50），氣頭生產毛利為-103元/噸（-60）。

8.總結：尿素日內漲跌幅-0.83%，現(xiàn)貨價格多數(shù)下跌10元/噸。本周尿素廠內庫存為162.95萬噸（-10.99)，小幅去庫?；久嫔?，氣頭繼續(xù)檢修，日產至17.3萬噸左右，而需求在信心不足情況下采購節(jié)奏剛需進行，復合肥持續(xù)累庫，開工下降，板材因銷售不佳計劃提前停工，因此廠庫存持續(xù)累庫至歷史新高。目前，按照固定床成本來估計下方空間，預計成本支撐在1550-1600元/噸一帶。我們認為需繼續(xù)觀察盤面在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫存已成為壓制其反彈空間的核心矛盾。長期弱現(xiàn)實格局難改，短期下方成本亦有支撐。后續(xù)重點關注宏觀預期變化、西南限氣影響和出口預期變化。

■油脂：跟隨油料延續(xù)反彈

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9780（-160）；山東一豆8160（-10）；東莞三菜8855（-15）

2.基差：05合約一豆222（-114）；05合約棕櫚油1262（+20）；05三菜-31（+22）

3.成本：2月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1090美元/噸（-15）；2月船期巴西大豆CNF 425美元/噸（+6）；2月船期加菜籽CNF 530美元/噸（+17）；美元兌人民幣7.35（+0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，1月1-10日，馬來西亞棕櫚油產量環(huán)比下降3.84%，鮮果串單產下滑4.79%，出油率增長0.18%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月1-15日棕櫚油產品出口量為486670噸，較上月同期的545921噸下滑10.9%。

6.庫存：第52周末，國內棕櫚油庫存總量為51.5萬噸，較上周的50.8萬噸增加0.7萬噸。國內豆油庫存量為111.0萬噸，較上周的112.9萬噸減少1.9萬噸。國內進口壓榨菜油庫存量為51.4萬噸，較上周的49.9萬噸增加1.5萬噸。

7.總結：SEA數(shù)據(jù)顯示，印度12月棕櫚油進口量為500175噸，為2024年3月以來最低水準， 豆油進口量為420651噸，為四個月來最高水準，葵花籽油進口量為264836噸，較11月的340660噸下降22.3%。印尼限制UCO出口或將提振美國豆油生柴消費。MPOB預計2025年棕櫚油產量為1950萬噸，高于2024年的1934萬噸；2025年棕櫚油庫存料為160萬噸，低于2024年的171萬噸；2025年棕櫚油出口為1730萬噸，高于去年的1690萬噸。分析師平均預估，截至12月31日，NOPA 成員的豆油庫存預計將增加至12.53億磅，將比11月底的10.84億磅增加15.6%，但將比去年同期的13.60億磅下滑7.9%。