春節(jié)前夕，期指一改前期低迷走勢(shì)，大幅反彈10%。如今龍年伊始，期指在2430-2530一帶陷入窄幅震蕩，目前正尋求突破。在外圍股市走暖，結(jié)合滬深300指數(shù)的基本面，筆者認(rèn)為期指向上突破的概率較大。

一.國(guó)內(nèi)政策預(yù)調(diào)微調(diào)，操作空間加大

國(guó)內(nèi)政策預(yù)調(diào)微調(diào)。面對(duì)嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和通脹壓力，我國(guó)在2011年實(shí)施了罕見的從緊政策，年內(nèi)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，打到21.50%的歷史高位。過緊的貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了不小的壓力。2012年宏觀政策的基調(diào)雖然沒有轉(zhuǎn)向，但管理層在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，要把握好調(diào)控的方向力度和節(jié)奏；應(yīng)適時(shí)適度對(duì)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，提高政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性。事實(shí)上，最近一個(gè)時(shí)期，圍繞中小企業(yè)、地方融資平臺(tái)、新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)等領(lǐng)域展開的貨幣和財(cái)政政策等微調(diào)措施已陸續(xù)出臺(tái)。

外匯占款增速放緩，政策操作空間加大。過去，外匯占款的持續(xù)增加對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成了不小的壓力，一方面，“熱錢”流入哄抬了國(guó)內(nèi)物價(jià)，加劇了國(guó)內(nèi)通脹壓力；另一方面，央行為對(duì)沖流動(dòng)性被迫上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但這一情況在2011年四季度得到明顯改善，11年10月-12月，外匯占款四年來首降，并連降3月，12月更是大降逾千億元。雖然2012年1月外匯占款回升的可能性較大，但市場(chǎng)對(duì)2012年外匯占款增速大幅放緩已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，美資回流增加，同時(shí)人民幣升值預(yù)期減弱，打消了部分“熱錢”的投資熱情。外匯占款增速放緩，無疑會(huì)給政策微調(diào)提供更多操作空間。

國(guó)內(nèi)股市對(duì)宏觀政策的反應(yīng)更為敏感，政策微調(diào)將不斷對(duì)股市產(chǎn)生刺激作用。

二.去泡沫化接近尾聲，股市成為價(jià)值洼地

從2010年1月下跌開始，A股市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了持續(xù)兩年的調(diào)整，去泡沫化已經(jīng)接近尾聲。在此期間，上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，A股已經(jīng)成為真正的價(jià)值洼地。

根據(jù)2005年到2012年2月的最新數(shù)據(jù)顯示，雖然這7年間，滬深300指數(shù)從05年的1000點(diǎn)到目前的2500點(diǎn)，漲幅150%，但隨著上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，目前滬深300的整體市盈率是從2005年至今最低的。截止2月3日，滬深300整體市盈率僅為11.13倍，嚴(yán)重低于這7年來的均值20.96倍。截止2月3日，滬深300整體市凈率為1.83倍，低于均值3.02倍，同樣處于歷史底部。一般來說，當(dāng)上市公司成長(zhǎng)明確的時(shí)候，適合用市盈率來評(píng)價(jià)估值水平，反之，則適用市凈率。但不論是那種情況，目前滬深300的估值水平都非常具有誘惑力。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)收益率（ROA）是評(píng)判公司成長(zhǎng)性的最常用指標(biāo)。wind數(shù)據(jù)顯示，從05年至今，上市公司ROE保持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2011年滬深300成分股的加權(quán)平均ROE為18.21%，高于2010年的17.55%。同時(shí)，ROA穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)滬深300和全部A股ROA為7年來的次高值，略低于2007年。ROA表現(xiàn)優(yōu)于ROE，顯示上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，有利于降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?？梢姡m然經(jīng)歷了08年金融危機(jī)的陣痛，但上市公司的成長(zhǎng)性依然較好，與目前的股價(jià)并不相符。同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，滬深300的成長(zhǎng)性要優(yōu)于全部A股，這也從側(cè)面解釋最近幾年藍(lán)籌股相對(duì)抗跌的原因。

三.股市擴(kuò)容高峰已過

包括限售股解禁在內(nèi)的股市擴(kuò)容一直是制約A股上漲的重要利空因素。但據(jù)資料顯示，2012年股市的擴(kuò)容壓力明顯降低，一方面，未上市大盤股明顯減少，另一方面，已有上市公司的未解禁股份存量大幅降低。

四.小結(jié)

包括樓市、股市、債券、商品在內(nèi)的各種商品都有周期輪換的特征，相比股市，其它資產(chǎn)配置品種的牛市都已經(jīng)持續(xù)多年，唯有股市目前仍處于價(jià)值洼地。從估值水平上來看，目前的股價(jià)比任何時(shí)候都要低。在宏觀政策微調(diào)和擴(kuò)容壓力減輕的背景下，股市會(huì)吸引越來越多的資金關(guān)注。以股指IF1202合約為例，如果突破2530一帶并站穩(wěn)，可介入做多，以2500止損，目標(biāo)價(jià)2750。