期指在經(jīng)歷了連續(xù)兩周的反彈后在龍年初始迎來短暫調(diào)整，但前兩個交易日市場成交清淡，持倉也低位徘徊表明市場正處于十分猶豫的情緒主導(dǎo)下，下跌更多是來源于盤中資金的松動。

我們覺得中國經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)實質(zhì)性的改善以支持股市反轉(zhuǎn)，2012年中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢必延續(xù)深入，而全球經(jīng)濟(jì)增速放緩將繼續(xù)拖累中國出口，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與上市公司整體業(yè)績都面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，所以目前支撐股市反彈的主要動力并非經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇預(yù)期而是市場超跌后存在技術(shù)反彈需求與流動性改善預(yù)期。

這邊主要討論流動性變化情況，具體從開源與節(jié)流兩個層面來理解?！肮?jié)流”比較簡單，新股發(fā)行制度改革在郭主席上任后是高調(diào)重申，雖然具體措施還未出臺，但近期幾個IPO大單都有縮水上市的跡象，中國交建擬募資金額也從之前200億元大幅縮減至50億元。另外就“開源”來說，(1)年初信貸投放規(guī)模因為季節(jié)性因素而驟增，而且在經(jīng)歷了2011年偏緊的信貸格局之后，四季度M2還出現(xiàn)了反季節(jié)的反彈是加大了寬松預(yù)期。(2)養(yǎng)老金入市計劃則可以為股市提供新鮮血液。(3)中國通脹壓力的緩解與房地產(chǎn)政策導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在動力衰竭將使政府適度調(diào)整貨幣政策，尤其是對于存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的預(yù)期非常強(qiáng)烈。全球貨幣重回寬松局面也是越發(fā)明朗，美國QE3預(yù)期更是因為2012年度首次聯(lián)儲會議伯南克極其溫和的政策表態(tài)與年初美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的差強(qiáng)人意而迅速躥升。在全球性“放水”的壓力下，中國相關(guān)政策漸寬的預(yù)期也水漲船高。

那如今支持期指反彈的這些背后推因是否足夠堅實或已經(jīng)悄悄有所改變？我們認(rèn)為這一邏輯整體上依然還是成立的，但其中穿插著很多不確定性。首先，新股制度改革不是一朝一夕的事情并缺乏實質(zhì)進(jìn)展，2011年12月IPO首發(fā)實際募集資金171億雖然較年均216億有所趨緩，但也是連續(xù)3月環(huán)比大幅上揚(yáng)，并未見明顯減速。其次，市場流動性改善未必如預(yù)期順利，一方面節(jié)前央行3510億逆回購在2月初將集中到期，而且從以往季節(jié)性信貸投放節(jié)奏來看，2月信貸規(guī)模較1月難有大幅增長。另一方面，傳聞的養(yǎng)老金入市計劃并非一帆風(fēng)順。最后，央行上次下調(diào)存準(zhǔn)是在近兩個月以前，時間窗口正逐漸打開。但從央行春節(jié)逆回購的選擇上我們不難發(fā)現(xiàn)央行并不愿意給予市場過于寬松的信號，這可能還是來源于通脹的反復(fù)性。雖然CPI同比數(shù)據(jù)剔除季節(jié)性因素后是持續(xù)下行，但全球重回寬松格局將可能再次推升國際大宗商品價格，加劇物價壓力。除此之外，存準(zhǔn)下調(diào)的實質(zhì)效果也將有限。中國貿(mào)易順差受海外經(jīng)濟(jì)不景氣拖累是單邊下滑，已經(jīng)由2007年占GDP比重近9%下跌至3%左右。中國外匯收入銳減的同時存量資金也在日益下降，海外資金抽離導(dǎo)致外匯占款持續(xù)減少。結(jié)果中國外匯儲備在2011年12月較下半年平均水平是下降了497億美元(約合3100億人民幣)，而下調(diào)一次存準(zhǔn)大約釋放的流動性在4000億左右，因此這將擠兌下調(diào)存準(zhǔn)效果。

綜合看來，支持期指反彈的背后推因并不扎實，但這些良好預(yù)期和勢頭并未破滅，指數(shù)上升仍有一定空間。目前期指正面臨60日均線與2500前期低點(diǎn)的技術(shù)性壓力，回調(diào)整固也是情理之中。所以定性反彈終結(jié)為時尚早，期指可能在在缺乏新熱點(diǎn)刺激的背景下震蕩考驗5、10日均線支撐后再進(jìn)行方向性的選擇。在形勢不明朗的情況下操作還是以觀望為主，短線做空逢低適當(dāng)了結(jié)。