截至14日收盤，股指期貨總持倉達到空前的55838手，連續(xù)八個交易日增加。此外，期貨對現(xiàn)貨的升水近幾日大幅增加，14日收盤1112合約對現(xiàn)貨升水21.5點。

實際上，本月以來，滬深300呈現(xiàn)單邊下行走勢，只10個交易日指數(shù)已從最高2630.66跌200多點至2400下方。特別是11月30日，全球6大央行一致行動降低美元互換利率，中國央行也三年來首次降低存款準備金率，但指數(shù)僅匆匆上演一日行情便迅速下跌。分析認為，貨幣政策的微調(diào)短期難以阻止市場下行趨勢，市場還將繼續(xù)探底。持倉的大幅增加顯示多空雙方均比較堅決。

首先，物價已經(jīng)大幅回落，但經(jīng)濟“軟著陸”特征愈加明顯。11月CPI報在4.2%，環(huán)比下降0.2%，物價自7月最高點和拐點6.5%下跌已經(jīng)持續(xù)四個月，年初穩(wěn)物價的首要任務(wù)取得實質(zhì)性的勝利。然而，經(jīng)濟指標7月以來也出現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，先行指標PMI的11月值近三年來首次跌破50的榮枯線，報在49。外匯儲備增速7月份以來持續(xù)下跌，外匯占款10月份首次減少，我們統(tǒng)計8、9、10三個月熱錢大約凈流出1195億美金。12月以來，人民幣對美元即期匯率連續(xù)10日觸及跌停，一定程度上印證熱錢外流的傾向。歐債危機導(dǎo)致全球市場美元出現(xiàn)短缺，美元匯率持續(xù)上漲，歐債危及全球經(jīng)濟增長，明年中國出口前景不容樂觀。投資也因房地產(chǎn)市場低迷以及鐵路項目在7·23后開工收縮等增長空間十分有限。

其次，歐洲央行12月5日再度降息25個基點至1%，歐洲峰會9日達成緊縮財政的共識，但這些離真正解決歐債危機尚遠。在歐洲經(jīng)濟增長與政府財政赤字達到一增一減前，德法和歐豬五國還需做出實質(zhì)性的改革，目前無論是EFSF還是ESM還不足以給市場信心。中國方面，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)明年繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；穩(wěn)增長替代防通脹成為經(jīng)濟政策的首要關(guān)注目標，同時，房地產(chǎn)調(diào)控不會放松，政策將根據(jù)形勢預(yù)調(diào)和微調(diào)。總體看，政策基調(diào)表現(xiàn)的溫和、中性而靈活，所以，短線不會對十分低迷的市場形成實質(zhì)性支撐。只要房地產(chǎn)調(diào)控不放松，經(jīng)濟下行的局面就難改變；經(jīng)濟下行的局面不改變，股市就難見底，因為，目前尚不能找到任何一個行業(yè)來替代房地產(chǎn)對經(jīng)濟的支撐作用。當(dāng)房價回歸合理水平，限購政策或信貸政策等也進行適當(dāng)?shù)奈⒄{(diào)時，股市也將迎來實質(zhì)性的支撐。

策略方面，從時間點上可看出，在11月30日降低存款準備金率后持倉大幅增加的，多空雙方博弈的焦點還在于政策是否見效。我們認為，目前政策雖是微調(diào)，但也有滯后性，所以，在政策的累積效果見效前，市場走勢仍不樂觀，仍以看空為主。