金融危機(jī)后，新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)刺激政策下率先復(fù)蘇，但在復(fù)蘇初期就飽受通脹的困擾。

自2010年年底以來(lái)，新興國(guó)家實(shí)施了包括上調(diào)準(zhǔn)備金率、加息和外匯管制在內(nèi)的一系列緊縮政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)下滑勢(shì)頭，但一些國(guó)家的通脹形勢(shì)仍在進(jìn)一步惡化。通脹嚴(yán)重滯后于產(chǎn)出和國(guó)內(nèi)政策，主要原因在于美歐寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)。從2010年年底至2011年7月，各國(guó)陸續(xù)采取了一系列緊縮的政策，其中，從加息次數(shù)看，巴西4次，印度3次，韓國(guó)2次，俄羅斯2次，中國(guó)3次。新興經(jīng)濟(jì)體的緊縮節(jié)奏比較近似。

在緊縮政策的疊加效應(yīng)顯現(xiàn)后，新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）高位回落，通脹有望因需求的下滑而緩解，通脹在趕頂或觸頂回落。印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹雙雙回落，印度是新興市場(chǎng)國(guó)家中對(duì)通脹態(tài)度一直比較堅(jiān)決的國(guó)家。2010年初通脹達(dá)到15%以上，首次開(kāi)始加息，截至2011 年5月一共加息8次，累計(jì)250bp。目前，通脹已經(jīng)滑落至8%-9%附近，基礎(chǔ)利率亦達(dá)到7.25%，二者差距不斷縮小。治理通脹的一系列緊縮政策，使得印度的經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?010年初的9.4%逐漸下滑到2011年一季度的7.8%。

2011年下半年，隨著美歐量化寬松政策的結(jié)束和新興經(jīng)濟(jì)體緊縮政策的累計(jì)效應(yīng)，新興經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力將有所緩解，但由于目前通脹仍處于高位，緊縮政策取向不會(huì)有所改變，伴隨經(jīng)濟(jì)增速的放緩，緊縮力度和節(jié)奏或?qū)⒎啪彙?/P>

近期，中國(guó)工業(yè)增加值和PMI指數(shù)出現(xiàn)一些放緩的跡象，消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，在持續(xù)緊縮政策下，市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有下滑風(fēng)險(xiǎn)。但我們認(rèn)為下半年在保障性和出口的支撐下下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有限放緩，預(yù)計(jì)2011年二三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別為9.4%、9.7%，全年經(jīng)濟(jì)增速9.5%。

下半年保障房建設(shè)和中央投資加快支撐投資的高位運(yùn)行。截至2011年5月底，1000萬(wàn)套保障房的任務(wù)目前開(kāi)工進(jìn)度才34%，按照規(guī)定必須在10月底前全部開(kāi)工，目前完成進(jìn)度才34%。根據(jù)測(cè)算，如果保障性住房全面開(kāi)工，完成投資額1.3 萬(wàn)億，并且商品房投資增速維持在20%的水平，則全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速約在28%。

預(yù)計(jì)下半年水利和鐵路投資也將加速，中央投資項(xiàng)目加快。2011年是“十二五”開(kāi)局之年，地方政府的投資沖動(dòng)也很強(qiáng)烈。

綜合來(lái)看，下半年投資增速仍將在高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)全年投資增速在25%左右。

盡管緊縮政策下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有放緩之勢(shì)，但是經(jīng)濟(jì)放緩幅度有限，這也從大的宏觀方面決定了國(guó)內(nèi)股市不會(huì)有較大下跌，特別是在上半年經(jīng)歷了快速下跌之后，市場(chǎng)估值已經(jīng)接近合理水平。