股指期貨自2010年4月16日上市以來，國內(nèi)外宏觀環(huán)境較為復(fù)雜。首先，國際方面量化寬松接近尾聲，歐洲危機此起彼伏，大宗商品上漲引發(fā)新興經(jīng)濟體大規(guī)模通脹；國內(nèi)方面，恰逢“史上最嚴厲”房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺，貨幣手段、財政手段層出不窮。

雖然資本市場跌宕起伏，股指期貨在這期間卻表現(xiàn)了良好的前期成長性和后期穩(wěn)定性。股指期貨開戶數(shù)穩(wěn)步提升，截至2010年年底，開戶數(shù)已達6萬戶；持倉量和成交量經(jīng)歷了高成長后，逐步趨穩(wěn)，2010年主力合約持倉量峰值出現(xiàn)在10月25日，達到30526手，此后，基本維持在2萬手上方；交易量峰值出現(xiàn)在7月，累積成交7536922手，8月以來，期指月交易量維持在400萬手上方。

目前券商自營的套保比例偏低，公募基金則缺乏參與，一些企業(yè)年金和保險資金更是沒有試水這項新的金融工具。隨著機構(gòu)投資者的深度參與，股指期貨市場的容量加速放大，2011年無疑成為股指期貨機構(gòu)投資者元年。以此為主線，我們對2011年期指期貨市場發(fā)展展開一系列猜想。

首先，按現(xiàn)有“散戶”模式推算2011年市場規(guī)模與容量。開戶數(shù)方面，截至2011年2月，市場開戶數(shù)達到6.2萬，但隨著基數(shù)的加大，增速明顯變緩，目前穩(wěn)定在月增幅在6%左右，并呈現(xiàn)不斷下降趨勢（月增幅環(huán)比減少千分之三點五），按此速度發(fā)展，截至2011年年底，開戶數(shù)將達到8.2萬，2011年凈增加開戶數(shù)2.4萬，月均增加2000戶。持倉量和成交量方面，按照開戶數(shù)增長率同比測算，2011年主力合約單日交易量將最高達58.8萬手，單日持倉量最高達42726手。

其次，從套保角度測算機構(gòu)戶對市場容量的需求。據(jù)權(quán)威部門數(shù)據(jù)，截至2010年12月底，共有30家證券公司通過股指期貨套期保值持倉管理其股票自營頭寸風險，其套期保值持倉占市場套期保值總持倉的95%以上，占市場持倉總量的26%；根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，12月31日股指期貨合約持倉總計29805手，按此計算，券商自營的持倉量在7750手左右，收盤點位3157點，每張合約價值約94.7萬，券商總持倉合約價值約為74億，保證金按12%計算，所需資金8.88億，為操作安全，一般留有至少一倍的后續(xù)資金，那么資金總占有量約為17.7億，按 30家券商計算，每家6000萬資金。那么這個量到底是多是少？我們簡單推算一下，按照《證券公司參與股指期貨交易指引》，持有的買入股指期貨合約價值不得超過集合計劃資產(chǎn)凈值的10%，持有的賣出股指期貨合約價值不得超過集合計劃持有權(quán)益類證券市值的20%。據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2009年排名前30位券商凈資產(chǎn)總額3600億元，按照以往經(jīng)驗，自營規(guī)模約占凈資產(chǎn)的20%計算，也就是720億自營規(guī)模，賣出套保資金最多可使用144億，遠遠大于我們之前計算的17.7億的現(xiàn)有套保資金，這還不算其他機構(gòu)投資者的套保要求。以基金為例，截至2010年12月，基金份額2.4萬億，遠遠大于券商自營規(guī)模。按此類推，目前股指期貨市場的擴容空間很大。

隨著套保資金的增加，交易活躍度有所下降，2010年四季度之前，股指期貨市場成交量與持倉量比值基本在10倍以上，而進入四季度，隨著機構(gòu)套期保值者逐步參與，市場的交易頻率有所下降，成交量與持倉量保持在4到8倍的水平。隨著基金套保資金的加入，目前的市場容量將顯得捉襟見肘。按照國外的經(jīng)驗，股指期貨推出后，最主要的市場參與者不是公募基金和券商，而是對沖基金，對沖基金主要依靠高頻交易來幫助客戶賺錢，同時也為市場提供充足的流動性。但在目前國內(nèi)市場缺乏對沖基金機制的情況下，要想解決此類矛盾，可以預(yù)見的方法包括，擴大參與人群，如更大規(guī)模開放QFII、拓展MINI合約等等，在市場容量有限的情況下，采取分批、分重點的引入套期保值參與者，控制機構(gòu)投資者入場的標準和進入的速度等。