央行上周五宣布年內(nèi)第二次上調(diào)存款準備金率，周一滬深300現(xiàn)指小幅低開，盤中振蕩上揚，強勢收復5日均線。期指合約全線反彈，IF1104掛牌上市，漲幅位居榜首；IF1103短線受阻于3290點。

從中長期來看，我們認為雖然整體流動性的從緊預期已經(jīng)成為常態(tài)，但是信貸投放的高峰仍將會集中在一季度和二季度，基本面的盈利預期向好將會成為支撐市場階段性向上的著力點。

首先，從近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及政策上來看，一月進出口的增速遠超市場預期，顯示了外圍市場經(jīng)濟增長的強勁。央行在春節(jié)長假結(jié)束前的最后一日公布加息，一方面反映出管理層對國內(nèi)經(jīng)濟增長無憂，另一方面針對通脹的治理，市場也選擇了從縮窄負利率、降低通脹預期的角度來解讀。上周五準備金率的上調(diào)并未超出市場的預期，目前至3月底，央票到期資金量將達到8000多億，而同期到期的正回購僅為200億；同時3月中旬六大行差別準備金即將到期，資金的回流將給市場帶來巨大壓力，因此對沖公開市場操作到期資金是此次上調(diào)存款準備金的最直接目的。流動性上看，一月末至春節(jié)后這一階段，短期SHIBOR利率、同業(yè)拆借加權(quán)利率等均出現(xiàn)明顯下滑，相對來講資金邊際改善最為明顯的階段已經(jīng)過去，后續(xù)行情的演繹將會更多依賴于產(chǎn)業(yè)政策落實以及年報行情的催化。

策略上，我們認為未來通脹高企的情形仍難以消除，上半年上調(diào)存款準備金率以及加息等緊縮預期依然存在。考慮到本周四將以最新準備金率繳款，資金價格面臨回升的壓力，從目前來看，市場上漲將以趨緩的態(tài)勢延續(xù)，單日振蕩調(diào)整行情將以大概率出現(xiàn)。短期來看，我們認為反彈有望延續(xù)。統(tǒng)計顯示，整個3月份到期資金量達7000億元。此次上調(diào)存準率大致可以凍結(jié)資金3500億，以此推算，從目前的回籠力度來看，短期內(nèi)公開市場保持凈投放仍然是大概率事件，該舉動并沒有透露出貨幣政策要加劇緊縮的意圖。在加息與人民幣升值并存的情況下，熱錢涌入或?qū)⒓铀?，存款準備金率仍有一定的上調(diào)空間。對于2月份的CPI，雖然統(tǒng)計口徑發(fā)生了變化，但是我們維持前期的觀點，2月份CPI或?qū)⑤^1月份小幅回落，原因主要是翹尾因素的回落，節(jié)日效應(yīng)的消失及天氣的好轉(zhuǎn)，CPI將溫和回落但仍將維持在4.5%以上。以此推斷，政策再次緊縮的時間窗口可能是3月份。

操作方面，從周線的技術(shù)指標來看，我們同樣認為滬深300現(xiàn)指本輪反彈尚存一定的空間。現(xiàn)指短線的壓力位依舊是去年12月15日的高點3280點，IF1103的壓力位則是3290—3300點，近期調(diào)整多是在盤中進行，周一大盤低開高走顯示了市場的強勢。建議IF1103短線和中長線低位多單繼續(xù)持有，對于還沒有入場的投資者來說，從近期的走勢來看，10日均線可以成為多單的介入點。套利方面，根據(jù)我們的跟蹤發(fā)現(xiàn)，新合約上市首日，走勢往往強于其他三個合約，出現(xiàn)的期現(xiàn)套利機會值得投資者注意，建議風險偏好較小的投資者提早介入。